陈玉罡　王伟洲

摘要：文章在对2004-2010年中国的开放式基金抛售股票的行为进行研究后发现，基金在面临赎回压力时倾向抛售市净率低、换手率高的股票，抛售时会引起这些股票产生显著的折价，但在抛售期后这些股票会产生价格反转。投资者可以利用公开的信息筛选被基金抛售的股票，并构建相应的投资组合来获取抛售期后价格反转带来的收益。

关键词：开放式基金；资产抛售；股票折价；套利

JEL分类号：G24中图分类号：F830.9文献标识码：A文章编号：1006-1428(2012)05-0077-05

一、引言

2011年3月15日，央视播出了一期《“健美猪”真相》的特别节目，指出有部分“瘦肉精”饲养的猪肉流向上市公司“双汇发展”(股票代码000895)，该股当日迅速跌停并公告于3月16日起开始停牌。这一突发事件不但给了上市公司当头棒喝，也令众多持有该股票的基金措手不及。在股票停牌时期，许多开放式基金的投资者要求赎回持有该股票的基金。由于处于停牌期的股票“双汇发展”无法卖出，为了应对投资者的赎回，许多开放式基金被迫出售其他股票以换取现金。这造成了其他股票被动下跌。开放式基金的这种抛售股票的行为称为“资产抛售”，资产抛售导致的股票价格被动下跌称为“股票折价”。当开放式基金的资产抛售行为导致股票折价到一定程度后。由于被抛售的股票本身价值没有发生变化，股票投资者是否可以利用这一折价机会来套利呢?

Coval和Stafford(2007)的研究发现，由于同时面临赎回压力，持有相同股票的基金会大范围卖出其持有的股票，这使得卖出的股票交易价格出现明显的折价。……