李翔

摘要：本文以2003—2008年深圳证券交易所主板市场的上市公司为样本，考察了投资者为获得信息所支付的溢价与信息结构之间的关系，由此判断投资者对公开信息和私有信息的不同关注度。研究显示，投资者支付的信息溢价与信息结构的关系为非线性。当私有信息占比较低时，投资者支付的信息溢价与信息结构呈现正相关；随着私有信息占比的提高，投资者支付的信息溢价与信息结构呈现负相关关系。就中国股票市场整体而言，信息披露的混同均衡状态强于分离均衡状态。

关键词：私有信息；信息披露质量；非线性；定价效率

Abstract：In this paper，the author take listed company in Shenzhen stock exchange stock market during 2003—2008 as an example to examine the investors for relationship between the information obtained by the premium paid and the information structure，also to get the judgment of investorsdifferent degree of concern on the public information and private information. Study shows，the relationship between Information premium which the investors paid and the information structure is nonlinear. When the private information shows a lower proportion，information premium is positively related to information structure; with the increasing proportion of private information，they turn to the negative correlation. According to our empirical results to infer，in the stock market of China，Information disclosure's pooling equilibrium state is stronger than the Separating equilibrium.

Key Words：private information，information disclosure quality，nonlinear，pricing efficiency

中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1674-2265（2012）06-0073-06

一、问题的提出

信息是投资者对证券准确定价的基础。从获得成本高低的角度来划分，信息可以有公共信息和私有信息之分。前者不仅可以公开获得，而且无需使用者拥有较强的专业知识就可以理解应用；后者包括不能公开获得的信息——内幕信息，以及虽然可以通过公开渠道获得，但需要投资者具备较强的分析能力才能理解的信息。公共信息的获得成本较小，私有信息的获得成本较高。

对于社会公众而言，公共信息可直接获得，而私有信息只能通过对市场的观察来获得。从理论上说，公共信息是公众能够低成本且准确获得信息的唯一来源，应该是决定公众定价的关键因素。可从市场表现来看，“羊群效应”、“跟庄”现象屡见不鲜，又反映了公众定价时对私有信息的重视。……