黄锴

◆二级市场的下滑，已经倒逼到了一级市场的投资。不少PE项目眼下正处于盈亏的平衡点。

◆相比于PE市场的交易清淡，大多数投资人却对早期投资表示乐观。

二级市场的不断下滑，已经倒逼到了一级市场的投资。如今，不少过去专注于后期成熟项目的PE投资人，悄悄转身做起了初创企业的“天使”。

个中的缘由其实不难理解。资本市场的不景气导致IPO的回报率越来越低，许多介入价格相对较高的PE项目已经到了盈亏的平衡点。投资人们逐渐发现，如今的“快钱”并不好赚。

“去年整个PE行业投资了2000家企业，核算一下行业的成功率，只有20％。整个行业的回报率已经低于5倍。”在不久前举行的“2012China Venture中国投资年会”上，同伟创业合伙人丁宝玉如此表示。在他的估计中，今年国内市场的IPO数量相比去年还要下降30％。而在2010年，国内IPO的数量达到334家，2011年为281家，降幅已达20％。

让投资人们颇感无奈的是，即便IPO变得困难，上市目前仍是PE在中国的主要退出途径。根据贝恩咨询公司的统计，IPO占2011年退出交易数量的66％。由于股市震荡，不仅2011年的退出交易总体减少了20％，大多数公司上市后的股价表现也令人失望。

在市场的倒逼之下，PE们自然不会坐以待毙。从圈内大佬的只言片语中，不难窥见其投资思路的转变。据深创投总裁李万寿称，资本市场对上市公司估值的下降对PE界的冲击非常大，这导致深创投不得不调整其投资策略——比如，公司不再考虑投资市盈率超过12倍的项目。另一边，中国经济的结构调整对PE形成了另一重冲击，高企的通胀率也迫使投资人调整既有的投资思路和理念。……