骆海涛

国际上，上市公司应“先退市后重组”，达到条件后再申请重新上市。

5月1日起，创业板的退市制度正式实施；而沪深交易所也在4月29日公布了主板和中小板退市制度的“征求意见稿”，提出了多项具体的量化要求。

A股本来并非没有退市制度，而且即使从全球来看，A股此前有关退市的规定，也还不算是落后的。然而，自2001年初“第一版”退市制度实施以来，直至2011年底，十年间退市公司总计仅40余家，年均退市率约0.2％，远低于美国纽交所和纳斯达克市场每年分别为6％、8％的退市率，更难以望英国AIM市场12％的项背。

究竟为什么A股的退市制度形同虚设?根源是上有“退市”政策，下有“资产重组”对策。目前，A股主板主要的退市制度可量化的标准就是“连续三年亏损”原则：即连续两年亏损，加ST特别处理；连续三年亏损，加*ST，若再半年不盈利，则退至三板交易。如公司这三年“降级缓冲期”亏损依旧，不用怕，资产重组吧，只要成功注入“优质资产”，立马“麻雀变凤凰”。

S*ST北亚的“僵尸复活”已成为中国式重组的经典案例。1990年代顶着“铁路概念第一股”光环上市的北亚股份身陷贪腐及体制混乱，2007年5月进入破产重整程序，但两次破产重组均告失败。阔别A股近五年后，今年2月S*ST北亚被中航工业注入资产而“再生”，摇身变为央企子公司。

资产重组的概念在A股市场上历久不衰。能让股民赚大钱的，一般不是蓝筹优质企业，而是有重组消息或预期的公司。资产注入、借壳上市，成了脱胎换骨、业绩倍增的捷径。……