□ 卢栎仁

积极倡导产权市场创新的周茂清教授

□ 卢栎仁

周茂清的主要著作

周茂清的主要研究领域为金融市场、产权经济学、国际金融、工业经济。周茂清关于产权交易的主要著作和论文有：《发达国家场外交易的发展及其启示》、《试论建立我国多层次证券市场体系》、《论产权交易证券化》、《我国股票地下交易的现状及其治理对策》、《我国非上市公司的产权交易》、《国内自发性证券交易调研》、《远近结合发展场外交易市场》、《如何看待产权市场的定位》、《国有银行的产权改革势在必行》、《再论产权市场的定位》、《我国非上市公司股票交易中存在的问题》、《产权市场创新研究》等。

创新性阐述产权涵义

周茂清，我国著名的产权经济学学者，长期关注和研究产权交易热点和难点问题，积极倡导我国产权市场进行全面创新。现为中国社会科学院金融研究所研究员，研究生院金融系副主任、教授、博士生导师，金融学博士班项目负责人。

周茂清博采中外产权理论众家之长，创新性地对产权涵义做了深入浅出的阐述。他认为，首先，产权是与财产有关的、具有排他性的权利。产权的排他性意味着特定的权利主体只能是一个，是甲，就非乙，即排除任何非权利主体对产权的占有和使用；并且，产权的排他对象是多元的，即一个主体可有多项产权，但一项产权只能归属于一个主体。其次，产权是能流动或可让渡的权利。在产权拥有者认为不再需要拥有或非拥有者认为需要拥有时，产权应能流动并在他们之间互相让渡，从而实现资源的高效率配置。再次，产权是具有可分性的一束权利。如财产所有权可横向分解为使用权、收益权、处置权和让渡权，也可纵向分解为出资权、经营权和管理权；从其存在方式上，还可分为价值形态和实物形态。最后，任何产权，都必须是有边界、可计量的权利。否则，既不可能把特定产权从其他产权中分离开来，用于交易，也不可能在交易过程中对产权进行有效计量。

周茂清指出，正是产权具有排他性、可让渡性、边界和可计量性的这些基本属性，决定了产权是可分割的、可交易的。周茂清对产权的这种科学定义，为产权交易市场的发展奠定了理论基础。

提出产权市场应当全面创新

周茂清指出，兴办产权市场的初衷，是服务于国企改革。然而，为促进我国产权市场持续、健康发展，必须进行全面创新。

1 中国产权市场职能应重新定位。

周茂清认为，中国产权市场在现行制度安排下，市场职能主要依靠行政力量强制国有产权进场交易，如不及时进行根本性改变，必将逐步走向萎缩。他指出，应当重新确立产权市场职能定位：“巩固作为国有产权流转平台的功能，扩大作为非国有产权流转平台的功能，积极开拓作为沟通国内资本和国外资本的平台功能”。

2 创新产权交易机构定位。周茂清指出，产权交易机构应分两阶段稳妥定位。他认为，第一阶段，产权交易机构肩负着支持国企改革和促进国民经济调整的重任，如将其定位为营利性机构，它们就会利用其垄断地位，操纵市场，坐收暴利，甚至极易滋生腐败行为；只有将其定位为非营利性机构，使其超脱于具体交易行为，才能确立其服务意识，强化其服务功能，从而有助于推动国企改革和国民经济调整的顺利进行。第二阶段，当国企改革和国民经济调整的任务基本完成、产权市场的法制环境基本完善之后，可使产权交易机构逐步过渡为公司制的营利性机构，这样有助于其克服官商作风和衙门作风，树立市场意识和竞争意识，推动其循着“优胜劣汰”的轨迹不断向前发展。

3 创新产权交易模式。周茂清提出，要按照我国国情，创新产权交易模式。西方以“价高者得”为核心的交易模式解决不了我国国有产权交易中的难点和特殊问题。而协议转让、招标转让、拍卖转让、竞价转让四位一体化的交易模式，充分考虑了国有产权供求双方的现实约束与相应的行为假定，将竞争拓展到包含价格竞争和非价格竞争，因此不仅可解决国有产权交易中的主体多元化、目标多元化、非价格因素等特殊问题，以及交易的不可重复性、委托—代理性、交易的社会政治性等难点问题，还可实现优质企业资本与优质人力资本的有效结合，所以它是一种相对有效的交易模式。不仅具有理论价值，而且具有现实价值。

4 创新交易品种。周茂清指出，产权市场进一步发展的关键，就是对产权市场的交易品种进行重新定位，不仅要增加交易品种数量，更要优化交易品种结构；不仅要运营好物权交易，还要大力发展股权、债券交易，进行价值型交易品种创新。要大力建设跨区域的知识产权市场中介服务体系，努力活跃知识产权交易业务，加快培养复合型人才，实现知识产权交易的创新和发展。

5 创新定价机制。周茂清认为，形成发达、完善的产权市场的一个重要条件，是形成合理、有效的定价机制。这是因为，产权定价涉及到国家、社会投资者和企业管理层各方的利益，定价过低将损害国家利益，导致国有资产流失；定价过高又会影响社会投资者购进国有产权的积极性。他指出，创新产权交易定价机制，关键是应尊重市场规律。首先，价格要反映产权的内在价值，即产权的现时盈利能力；其次，价格不仅要反映资产的现时价值，还应把资产未来可能发生的增值或贬值计算在内；第三，价格还应反映市场供求规律，反映资产的稀缺状况，实行公开竞价，由市场供求决定产权的交易价格。

6 建立全国产权市场网络体系。

周茂清指出，必须按照市场经济的要求建立健全产权市场网络体系，逐步形成全局统一、纵横结合的格局。首先，要建立全国产权交易中心，其职责是拟定行业规则，协调会员业务，组织开展全国性大型产权交易活动，并实行行业自律；其次，在纵向层次上，可在市场便利、工业发达地区建立几个大型的区域性产权市场，负责组织一定区域范围内产权交易的运作；再次，在实现纵向层次化的同时，还应根据产权交易对象的性质建立各种不同类别的专业性交易市场，以实现交易市场的横向专业化，如企业兼并市场、资产拍卖市场、闲置资产调剂市场、租赁市场等。

7 创新交易统计。周茂清认为，要在做好进场率统计、成交率统计、交易额统计、竞价率统计、增值率统计的基础上，创建包括行业景气指数、综合交易指数、分类交易指数、区域交易指数的指数统计系统，以充分体现产权市场的综合功能。

8 探索股权交易。周茂清通过分析我国产权市场开股权交易的现状，提出应通过探索“两高两非”公司股权交易业务，积累经验，再探索“一非”公司股权交易业务，向真正的场外交易市场过渡。他认为，这是在我国现有国情和条件下，一条现实而稳妥地探索场外交易市场之路，也是一种必然的选择。

周茂清还通过分析国外金融监管的经验和我国金融监管的实践，提出要通过推进产权交易立法，明确市场监管主体，加快行业自律组织建设，加强中介机构建设，健全我国产权交易监管体系，促进产权市场得到规范化发展。

呼吁建设包涵产权市场的场外交易市场

周茂清认为，作为我国企业制度变革必然产物的场外交易市场，在现实中有其存在的经济基础。他呼吁，应建设一个包涵产权市场、覆盖全国的、具有一定规模的现代场外交易市场。

1 在市场定位上，应兼顾其近期功能和远期功能。周茂清指出，现代场外交易市场在创建初期，主要功能是解决我国资本市场中的历史遗留问题，以弥补主板市场的功能缺陷。在目前主板市场扩容有限的情况下，现代场外交易市场首先要承担起解决定向募集公司股票流通的任务。至于退市公司，现代场外交易市场不仅要为其流通股提供交易平台，即便是非流通股，在这些公司经资产重组后财务指标有明显改善的情况下，也要为其流通创造条件，以切实保护投资者的合法权益。从远期看，随着股份制改造的深入和现代企业制度的完善，现代场外交易市场不能仅仅作为股权流通的场所，还应具备股权融资的功能，以形成一个具有完整功能的证券交易市场。

2 统一报价、分散交易。周茂清指出，现代场外交易市场应采用“统一报价、分散交易” 的交易方式。“统一报价”就是采用计算机技术和现代通讯技术，形成一个全国性的证券场外交易自动报价系统，以实现信息的充分披露和快速传递。各开展代办股份转让业务的证券公司、各地的产权交易机构及经审定合格的原地方性证券交易市场，应对其现有的电子网络进行技术改造并实行联网，构成自动报价系统的二级网站，最终形成一个覆盖全国的、具有一定规模的证券交易自动报价系统。

“分散交易”是指证券交易自动报价系统只是提供证券的报价，证券交易则是在客户和自营商之间以及自营商双方之间通过一对一的谈判进行的，成交后再通过清算系统完成交割。这里的自营商实际上具备了做市商的功能。国际经验表明，在完善计算机交易系统的基础上加入做市商制度，不仅极大地提高了市场的流动性，保证了在场外交易市场挂牌的每一只股票在任何时候都交投活跃，而且由于做市商之间的相互竞争，也保证了交易价格的合理性。

3 实行集中监管和自律性监管相结合。周茂清指出，对于场外市场，应实行集中监管和自律性监管相结合的原则。所谓集中监管，是指由现代场外交易市场的行政主管机关如国家证监会统一制定并颁布有关运行规则，主要包括：证券发行规则、上柜规则、交易规则、结算规则、监管规则、信息披露规则等；同时，还应对行情显示系统、交易系统、资金清算系统和股权登记过户系统等作出统一规定。所谓自律性监管，是指由全国证券业协会作为自律性机构，直接承担管理现代场外交易市场的责任，主要包括：建立一套在自律和约束方面行之有效的会员制度；负责上柜企业挂牌交易的申请登记工作；根据国家产业政策，指导场外交易市场的投资方向。

提议中小企业利用产权市场融资

根据周茂清得到的调研统计，目前我国中小企业有430多万户，对GDP的贡献率高达60%，所缴纳税额占全国的50%，发明专利数占总数的66%，并提供了75%的城镇就业机会。然而，他们却普遍面临着严重的融资瓶颈。尤其在2008年第四季度以来“宽货币、紧信贷”的背景下，到2008年底为止，仍有超过90%的企业感到融资难。

周茂清认为，要从根本上解决中小企业融资难问题，不能仅靠单一的渠道，应建立多元化、多层次、多渠道的融资体系。第一，必须进一步完善银行体系，大力发展民营中小银行。第二，要发挥小额贷款公司的作用。第三，利用私募基金解决部分中小企业融资难的问题。

周茂清尤其指出，中小企业可利用产权市场融资。他认为产权市场在促进国有产权流转、推动国有资产重组方面作出了突出贡献；同时，它对拓展中小企业融资渠道也发挥着重要作用。它不仅为中小企业融资难提供了一个难得的“点对面”平台，使中小企业可同时获得来自银行、风险投资、私募股权投资等各类金融机构的关注，同时也为中小企业的优质项目带来了其他融资渠道所不及的溢价机会。因此，应鼓励中小企业通过出让产权获得资金，将产权市场作为一种投融资平台。产权市场也应以促进中小企业转变发展方式为重点，通过以产权换市场、以产权换技术、以产权换融资等多种方式，积极扶持中小企业发展。当然，这种融资方式对企业要求较高，较适合那些资产质量好、产权认同度高的企业。