□文/王英龙

股权结构对上市公司投资行为的影响

□文/王英龙

本文以第一大股东在不同股权结构下的投资行为动机为切入点，分析第一大股东在股权分散、股权制衡、股权集中三种股权集中状态下表现出的监督效应、隧道效应、利益趋同效应对上市公司投资-现金流敏感性的影响，并比较我国国有、非国有上市公司在三种股权集中状态下投资-现金流敏感性的差异。

股权结构；投资行为；投资-现金流敏感性

一、引言

随着集中型股权结构公司被大量发现，大股东和中小股东之间的第二类代理问题取代了股东和经理之间的第一类代理问题，成为众多学者研究公司财务领域时新的理论依据，同时也引发了许多学者从股权结构入手，研究大股东在不同股权结构下的行为表现对公司投资行为的影响。股权结构包含股权集中度和股权性质两方面因素，其中任何一方面因素发生变化都会引起公司控制主体及各行为主体间利害关系发生变化，这将影响公司的投资行为，最终会波及投资与内部现金流的敏感性。因此，有必要从股权集中度和股权性质两个维度同时对大股东行为动机进行分析，以便找出上市公司投资行为背后所隐藏的更深层原因。

二、第一大股东在不同股权结构下对投资行为影响的理论分析

第一大股东股权结构对投资行为的影响是从股权集中度和股权性质两个维度上表现出来的。股权集中度依据第一大股东持股比例的不同可将上市公司分为股权分散、股权制衡、股权集中三种股权集中状态。……