□文/陈学军

近几年来，随着环境污染、食品质量安全、员工权益受损等问题的日益凸现，企业社会责任引起了公众的广泛关注。在这种背景下，上市公司披露社会责任信息逐渐成为一种趋势。那么，对于企业披露的社会责任信息对投资者来说是否具有决策有用性？能不能为投资者带来溢价？本文以上市公司年报中的财务数据为基础，寻找其中的社会责任定量信息，运用回归分析方法研究社会责任信息在我国证券市场上的有用性。

一、研究设计

（一）研究假设。上市公司履行社会责任越多，其社会价值就会越高，股票市价就会升高，股东的投资回报就应相应提高，也就说明社会责任信息对信息使用者的决策具有决策有用性。本文提出研究假设：社会责任信息与股东投资回报率正相关。

（二）变量设计。被解释变量（Y）：根据研究假设，本文用投资回报率作为被解释变量，具体数据采用上市公司年报公布后一个月的不考虑现金红利再投资的月个股回报率。（表1）

（三）样本选择与数据来源。本文选择安徽上市公司作为研究样本，剔除了其中的ST和*ST公司以及2009年以后上市的公司，共选择了57个上市公司。随着近几年中部开发的推进，安徽板块上市公司数量逐年增多，质量也有很大提升，所以安徽上市公司对员工、政府、环境保护等方面的社会责任履行状况更令人关注。

本研究选择样本公司2010年股票市场交易数据和2009年的年报数据作为企业社会责任信息披露的来源。其中，作为被解释变量的投资回报率选择2010年上市公司年报公开披露后下一个月的不考虑现金红利再投资的月个股回报率。市场交易数据和多数财务数据来自锐思数据库、巨潮网及上海和深圳证劵交易所网站，部分财务数据取自中国证监会网站发布的上市公司年报附注内容。实证分析运用SPSS17.0软件进行变量统计分析。

（四）模型设计。为了验证样本公司的社会责任信息与投资回报率是否正相关，本文建立多元线性回归模型如下：

Yi＝β0+β1X1i+β2X2i+β3X3i+β4X4i+β5X5i+εi

模型中Yi和 Xi分别为被解释变量和解释变量，β为待估参数，ε为随机扰动项，i代表第i公司的数据。

二、实证分析

（一）描述性统计。根据表2的各变量描述性统计结果可以看出：2009年安徽上市公司税赋比率平均值为1.3064，属比例不高的税赋水平。原因可能在于受金融危机的影响2009年收益较差，净资产收益率平均值为0.0902。2009年安徽上市公司利息保障倍数最低值为－21.3063，最高值却达到4652.5820，差异较大，平均值为134.0362。平均值明细偏高，主要系百大此项指标达到4652.5820、东华科技达到1565.2876引起的，如果剔除这两个企业，则平均值为19.6171，这说明安徽上市公司多数具有较强的偿债能力。2009年安徽上市公司捐赠收入比率最低值为0，最高值为0.0037，说明上市公司公益事业捐赠相关支出差距较大；2010年安徽上市公司披露年报后的一个月，按不考虑现金红利再投资的股票月个股回报率平均值为-0.071025，投资回报率普遍较低。（表 2）

表1 解释变量选取及定义

表2 变量描述性统计

（二）变量相关系数检验。Spear相关系数检验是分析两个变量间线性相关程度，从表3中看出，各变量相关度均不显著，即变量X不存在自相关情况。（表3）

（三）单变量回归分析。从表4中可以看出，在10%的水平上各变量对因变量股票投资回报率相关性不显著。从回归模型对变量数据的拟合程度R2值判断分析，各指标拟合程度较差，其中解释能力最强的是员工年收入所得比率，其拟合度为10%。单变量回归分析结果说明，上市公司社会责任信息各指标对股票的投资回报率解释性差。（表4）

表3 变量相关系数检

表4 单变量回归结果

表5 多元回归分析结果

（四）多元回归分析。从多元回归分析结果可以看出，其与单变量分析结果的结论一致。从表5中数据得到变量X2、X3、X4、X5对股票投资报酬率Y是正向影响，变量X1对股票投资报酬率Y是负向影响；各自变量与股票投资报酬率在10%的显著性水平上相关性不显著，对股票投资报酬率综合解释力度差，方程拟合度仅为0.225，这说明上市公司社会责任信息的市场反应很弱，社会责任信息与股票投资报酬率相关性不强，这与建立的社会责任会计信息与股票投资报酬率正相关的研究假设相悖。（表5）

三、研究结论

本文通过对安徽上市公司的研究发现，安徽上市公司社会责任会计信息的市场反应很弱，对股票投资报酬率无显著影响，这与建立的社会责任信息与股票投资报酬率正相关的研究假设相悖。说明信息使用者对社会责任会计信息不关注，资本市场对此类信息的需求性不强。研究结论表明，上市公司披露的社会责任会计信息并没有给信息使用者带来额外的信息含量，目前社会责任信息对投资者不具有决策有用性。这从另一角度说明我国企业社会责任信息披露不够完善、随意性较大，在中肯性、可比性、可靠性以及准确性等方面存在缺陷，降低了信息使用者的决策有用性。

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