陈 正 声， 秦 学 志

（1.大连理工大学 工商管理学院，辽宁 大连 116024；2.大连银行 风险管理部，辽宁 大连 116001）

0 引 言

脆弱期权（vulnerable option）为含有信用风险的金融衍生产品，即含有信用风险的期权，期权的卖方可能违约，从而可能导致期权得不到履行[1].金融交易过程中，大多数交易均在场外市场完成.场外交易的优点是合约的内容不受交易所限制，交易双方可以自由商谈达成对双方都有利的合约；缺点是会产生交易对手风险（也就是交易对手存在不履行合约的可能），而交易所内的交易几乎不可能触发对手信用风险.在金融市场上交易的场外期权，由于没有诸如清算中心等第三方的担保，均属脆弱期权，而类似于保险合约这样的众多合约同脆弱金融衍生工具面临着相同的问题.通常具有期权的支付形式，并且没有信用中介担保的私人合约均属于脆弱期权[1].另外，场外市场交易的期权会受到标的资产价值的变动和利率风险的影响，信用风险则随着期权交易对手方违约概率的变化而变化.2008～2009年美国华尔街金融危机的爆发再次说明，场外市场交易的衍生产品存在严重的潜在对手风险，而对场外衍生产品市场缺乏有效的监管使得一些信用衍生产品和证券化产品对金融危机的出现和扩散起到了推波助澜的作用.因此，准确定价在场外市场中交易的各类期权，对于有效抵御金融危机的发生并配合场外市场的监管有着重要的意义.

近年来，国……