王玲玲

(中国水电建设集团十五工程局有限公司，陕西 西安710065)

企业财务管理目标(又称企业理财目标)，是财务管理的一个基本理论问题，也是评价企业财务活动是否合理有效的标准，是企业财务管理活动所希望实现的结果。

目前，我国企业财务管理目标有多种，其中以产值最大化、利润最大化、相关者利益最大化、社会价值最大化、股东财富最大化或企业价值最大化等目标最具有影响力和代表性。我认为企业价值最大化是最为科学的财务管理目标。

1 对企业价值最大化理财目标的认识

企业价值就是企业的市场价值，是企业所能创造的预计未来现金流量的现值，是把未来年份预测现金流量用含有资金成本和风险成本的折现率折算的现值。

企业价值最大化是指企业财务管理行为以实现企业的价值最大为目标。企业价值可以理解为企业所有者权益的市场价值，或者是企业所能创造的预期未来现金流量的现值。企业价值最大化要求企业通过采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业总价值达到最大。企业价值最大化具有深刻的内涵，其宗旨是把企业长期稳定发展放在首位，着重强调必须正确处理各种利益关系，最大限度地兼顾企业各利益主体的利益。企业价值，在于它能带给所有者未来报酬，包括获得股利和出售股权换取现金。反映了企业潜在的或预期的获利能力和成长能力，其优点主要表现在:(1)考虑了资金的时间价值;(2)考虑了风险与报酬的关系;(3)反映了对企业资产保值增值的要求;(4)有利于克服管理上的片面性和短期行为;(5)有利于社会资源合理配置。

该目标的主要缺点则是企业价值的确定比较困难:(1)对非上市公司不能用股票价格来衡量其价值;只有对企业进行专门的评估才能确定其价值，而在评估企业的资产时，由于受评估标准和评估方式的影响，很难做到客观和准确;(2)对上市公司，股价不一定能真实反映企业获利能力，股价受多种因素的影响，特别是在资本市场效率极低的情况下，股票价格很难反映企业价值。

2 企业价值最大化理财目标的因素分析

实现企业价值最大化理财目标是每一个企业经营者所极力追求的。一般说来，影响企业价值的主要因素有两个:企业盈利能力与即将面临的风险状况与水平高低。

2.1 盈利能力

盈利能力是决定企业价值的直接和最终决定因素，是从产出的角度来衡量的。盈利能力最直接的表现是企业的经营现金流量的多少和折现率的高低，二者同时决定了企业的价值。由于企业未来现金流量的预测既是对历史现金流量的评价，又是对企业未来发展前景的预期，而未来的预期是一个综合因素作用的过程。同样，折现率的高低体现了企业未来所面临的风险，也是诸多因素综合作用的结果，所以，企业价值评估既要考虑现金流量和折现率，又要考虑它们价值背后的各种价值驱动因素。［1］

2.2 减少风险，即实现风险成本的最小化

通过尽可能减少风险造成的企业价值的减少来实现企业价值最大化。企业风险包括财务风险和经营风险。财务风险是指公司财务结构不合理，融资不当使公司可能丧失偿债能力而导致投资者预期收益下降的风险。其风险大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率上升，则主权资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么主权资本利润率会以更快的速度下降，从而风险也越大。反之，财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。公司为了取得财务杠杆利益而举债，因此改变了资本结构，增加了必须按期还本付息的负担，产生了破产风险，所以，负债融资引起的财务杠杆效应是一把双刃剑。只有当企业的资金收益率高于负债利率时，负债融资产生的收益大于负债的利息支出，股东的实际收益率才会高于企业的资金收益率;否则，由于负债融资将使股东收益率低于企业的资金收益率。而解决此问题的途径是寻求企业的最佳资本结构。

企业在考虑财务风险的同时，还应考虑经营风险。企业的经营风险实质就是企业的资产风险，因经营风险是资产经营过程中产生的风险，企业的资产性质和资产结构的不同，导致企业的经营风险不同。要将企业的总风险控制在一定范围内，如果经营风险增加，必须通过降低负债比率来减少财务风险。因此，资本结构中负债比率是否最低，还必须视经营风险大小而定。［2］

3 企业各项决策对实现价值最大化理财目标的影响及相关对策

3.1 营业决策

企业在制定营业决策时应综合考虑影响企业获利能力的因素，包括:营销能力、资本结构、资本周转率等。

由于营销能力是获利能力的基础，是企业生存的根本保证。如何全方位的增加市场份额是企业获利稳固、长期较高收益的关键。首先，企业的营销能力受营销策略影响。而营销策略与产品生产周期有关。所以企业应根据每个产品所处的生命周期特点选择不同的营销策略。其次，营销状况也与分渠道有关。企业应根据产品的因素进行综合的分析做出恰当的选择。再者，还要制定合理的规章制度，及时了解营销状况，严格执行各种销售目标。

3.2 筹资决策

企业负债经营程度的高低对企业的盈利能力有直接的影响。当企业的资产报酬率高于企业借款利息率时，企业负债可以加大企业的获利能力，否则企业负债经营降低企业的获利能力。所以我们在考虑筹资决策时，应以股东权益报酬率最大为前提。

用财务成本比率与财务结构比率之积，既财务杠杆乘数来综合分析。财务杠杆乘数越大，企业的获利能力越强，相应的，企业所承担的风险也越大。为了降低风险，企业必须寻求最佳资本结构。有些企业只注重增加资本投进，扩大企业投资规模，而忽视了资本结构是否公道，有可能会妨碍企业利润的增大。因此，我们在对企业的盈利能力进行分析的过程中，要确定最优资本结构，而确定最优资本结构所采用的工具应该是“每股收益无差别点”，用该方法可检测各项融资计划在不同的息税前盈余水平上对每股净收益的影响。当息税前盈余数额超过其无差别点水平时，财务杠杆较强的计划将产生较高的每股净收益，反之，当息税前盈余数额低于其无差别点水平时，财务杠杆作用较弱的计划只能带来较低的每股净收益。

3.3 投资决策

任何投资都会有风险，而企业实施科学严密的投资计划将会大大减少项目的风险。因此，企业应结合实际情况，建立严格的投资决策审议制度，规范和约束投资行为。对投资决策的主体、内容、审批程序、审批原则、责任、监督等做出明确规定，以便尽可能地提高企业财务管理目标的实现程度。具体实施时还应考虑“统一规划、民主集中和专家评审”的可行性论证。

投资报酬率和风险是直接相关的，投资的主要目的是获得收益，收益面向未来，都存在一定的风险，所以，企业决策时，要在报酬和风险之间作出权衡。风险报酬率取决于投资者对风险的回避态度和风险程度，企业可采用多角经营和多角筹资的方法来控制风险，多经营几个品种，可以在盈利和亏损产品之间互相补充，减少风险;多种渠道筹资，可以把投资的风险不同程度的分散给债权人，以求最大限度地扩大企业财富。

3.4 风险控制管理决策

风险的高低往往与企业收益性成正比，而收益性是企业生产乃至发展的动机和动力，良好的收益性能使企业获得稳定、长远的收益，为保证企业可持续发展。

4 结论与建议

企业管理人员应建立以财务分析为手段，财务预警为基础的财务风险预警和防范体系。

(1)对企业宏观经济情况、使用税收政策、利率变化趋势行业的财务状况等进行预测分析。

(2)对企业现金流量、获利能力、应收账款、资产运营能力、存货、负债能力、成本费用、销售收入等进行适时监视。及时发现企业财务状况的问题，并发出预警警报，采取相应的措施。

(3)建立财务风险预警模型，对可能引起企业财务状况恶化的长期财务决策进行监督。

［1］鲜文铎，企业价值影响因素浅析，财会月刊(理论)2005.11.

［2］王满，论财务管理目标与资本结构优化［J］.财税天地 2003(9).