张 瑞

(上海交通大学安泰经济与管理学院， 上海 200030)

0 引 言

根据MM理论，在完善的资本市场中，公司的投资决策与其资本结构、融资渠道无关，也即公司价值与资本结构无关.但在现实资本市场中，由于存在信息不对称和交易成本，公司内外融资成本往往差别较大，并且不同公司其内外融资成本差异不同，这就产生了融资约束的问题.融资约束理论认为，由于市场不完美，公司并不能满足其所有的投资需求，原因可能是公司借不到款，无法通过股权再融资，或者资产缺乏流动性等等.存在融资约束的公司在制定投资决策时与非融资约束公司往往表现出很大的差异.

投资决策作为公司成长的主要动因和未来现金流量增长的重要基础，影响着公司的经营风险、盈利水平以及资本市场对其经营业绩和发展前景的评价，在资本市场迅速发展的今天，融资约束对这些企业“ 基本面”的影响极有可能通过资本市场的定价功能体现在股票市场表现上.

Lamont，Polk和Saa-Requejo(2001)首先考察了融资约束与股票收益的关系.他们的研究思路是先把公司按融资约束分为不同的组别，然后考察不同组别组合收益与融资约束的关系.他们的研究结果表明：融资约束确实是影响股票收益的重要因素，但高融资约束的公司在他们的实证区间内并没有呈现较高的平均收益率.Whited和Wu(2006)用欧拉投资方程构建的融资约束评估指数做融资约束与股票收益的实证研究，结果与……