彭 耿,曹 兴,冷志明

(1.吉首大学商学院,湖南吉首 416000; 2.中南大学商学院,湖南长沙 410083)＊

一、引 言

一般来说,基金经理的报酬依赖于其所管理的基金资产的规模,因此,基金经理常常通过吸引净资金的流入来增加基金资产的规模从而增加他们的收入。Ippolito(1992)[1]、Gruber(1996)[2]、Sirri和Tufano(1998)[3]等的实证研究均表明,近期的、相对于其他基金或某一基准指数的业绩对基金的净资金流入有重要的影响。在选择基金时,基金的业绩是投资者所考虑的最为重要的因素,投资者往往选择同一类型中那些业绩相对较高的基金,投资者的这种行为会影响到基金经理对风险选择的激励。Chiu(1989)[4]探讨了基金绩效与资产成长关系,认为存在隐含利益冲突,即绩效较佳的基金,往往能吸引大批的投资者,资产规模迅速成长,而长期绩效差的基金,则面临大量的赎回压力,因此,基金经理有动力去调整投资策略来提升基金业绩。Lakonishok,Sh leifer,Thaler和Vishny(1991)[5]认为,当基金绩效不错时,经理人会锁住其所得,操作只要不落后当前水平就好了,相反,如果基金的绩效是落后平均水平的,经理人便会投资风险较高的股票,期望能够增加其获利,以提高排名。Capon,Fitzsimons和Prince(1996)[6]指出,基金经理人可能会以当年竞争市场中其他经理人的绩效来修订其投资组合,以达到预期绩效报酬的最大化。Brow n,Harlow和Starks(1996)[7]的研究发现,过去半年绩效表现相对较差的基金(称为输家)倾向于增加投资组合的风险,大于绩效相对较佳者,理由是过去绩效较佳的基金,往往会趋于保守,以免万一不幸投资错误,将先前领先地位完全抹去。……