周 颖， 武慧硕， 徐继伟

（大连理工大学工商管理学院，辽宁大连116024）

金字塔结构类型与资本结构
——基于中国上市家族企业面板数据的实证研究

周 颖， 武慧硕， 徐继伟

（大连理工大学工商管理学院，辽宁大连116024）

利用我国303家上市家族企业2007～2009年面板数据检验了金字塔结构类型与资本结构的关系。研究表明，家族控制人构建不同类型的金字塔结构对上市公司资本结构会产生不同的影响，相对于非分离型金字塔结构，构建分离型金字塔结构的上市家族企业倾向于选择较高的资本结构；相对于单链条金字塔结构，构建多链条金字塔结构的上市家族企业倾向于从企业集团内部筹资。此外，金字塔结构两权分离下的债务杠杆效应增加了上市家族企业的银行借款率；同时，金字塔结构形成的内部资本市场具有融资替代效应，能够增加上市家族企业的非银行借款率。

金字塔结构；家族企业；资本结构

一、引 言

现有的委托代理理论强调通过大股东积极监督管理层工作来缓解传统的代理冲突［1］，但是由于控制性股东和中小股东的利益函数不一致，必然会使控制性股东运用其内部优势，制定自身利益最大化的决策，导致其侵占中小股东利益。现有研究表明，金字塔结构作为控制性股东存在的典型方式，在世界大多数国家和地区普遍存在。La Porta、Claessens、Faccio和Lang、Lins研究发现世界范围内的公司普遍存在终极控制人，终极控制人大多采用控制权与现金流权分离