翁可成

2010年全球经济继续复苏，中国经济预计也将回到9.6％的增长轨道，流动性继续充裕，出口在复苏、企业业绩在提升……仿佛一切都在为股市加码，然而真正进入全流通时代的A股却难以走出这三年风风火火的行情，谁都清楚2010的行情将是震荡走势，只是向上的机会偏大一些。

2010年不具备长期牛市的根基，已是多数投资机构的共识。

中国经济基本面，包括经济增长、通货膨胀和企业盈利，都将在2010年出现明确的、实质性的好转。从2009年12月份到今年4、5月份，A股市场环境都会比较乐观。中信证券认为，期间GDP、企业业绩增长都会快速回升。CPI在出现向上拐点后，对资金也会呈现正面刺激作用。预计2010年上市公司净利润增速为25％，考虑与其它资产的比较，上证综指高点有可能触及4500点。全年将呈“N”形变化。

同时，今年中国将告别通缩，进入温和通胀的环境。受通胀影响，2010年各行业成本都会呈现不同程度上涨，由于经济逐渐复苏。公司业绩、估值也走向正常，并随之提升。同时也无需过分悲观。不用担心重现整体的泡沫化，因此板块轮动会成为整年行情的重点。

政策收紧力度加大

据中原证券统计，去年以来央行公开市场操作投放资金71580亿元，回笼65970亿元，实现资金净投放5610亿元。大额的资金净投放让市场资金面维持宽裕格局，即使是新股发行启动。对货币市场的扰动作用也大不如前，验证了资金沉淀规模之庞大。

2010年是否能继续上演2009年资本市场震荡上行的一幕，起决定作用的，无疑仍是政策因素。在众多猜测与观望中。刚刚结束的中央经济工作会议似乎已为此描绘了框架。“继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，信贷的增速将有所控制，促进消费、淘汰落后和剩余产能、更加注重推动经济发展方式转变和经济结构调整……”是本次会议重要的政策信号。如无意外，2010年的资本市场不会再上演大起大落的跌宕走势，短幅震荡、局部调整应是全年资本市场的主线。

货币政策的着力点由宽松转向适度，市场资金面将在2010年如何演绎，引起了投资者高度关注。政策何时调整?诸多业内人士表示，2010年第一季度不必担心经济“增长乏力”，微调最早也要始于第二季度。但对2010年市场资金面可能出现的收紧变化，已经有机构表现出警惕。

中央经济会议的精神是保持现有财政货币政策的同时坚持宏观调控手段。一旦加息来临，则意味着以往宽松的信贷政策将暂告一段落。而各大银行天量信贷的信用风险后遗症预计将会在2010年显现。使得本已不堪重负的银行资产雪上加霜，市场资金的后续注入不容乐观，从而间接地影响到市场的流动性。

谨慎看待政略风险

2009年，被诸多外媒担忧的流动性问题曾经引起过我们的思考；《瞭望》杂志关于上调印花税以抑制股价泡沫也引发了大众广泛关注；2009年末银根调整、市场资金趋紧等诸多市场动作都表明了一个大方向：无论是利空还是利好，大盘都难以再有大幅变化。近期银行间票据市场的贴息不断升高，月息即将突破2.1‰，且有消息称央行将于2010年2月份再次加息。这与统计部门刚披露的通胀数字由负转正不谋而合。加息和通胀始终是悬在股市上的两把利剑，一旦落下，带来的连锁反应难以预料。

据监管部门透露，其近期正在各商业银行开展的六大风险排查中包含了房地产行业信贷风险排查，加上越涨越大的地产泡沫，以及银监会根据2009年12月14日国务院常务会议，做出的“完全实行市场利率。首付提高到四成以上”决定。就不难想像“炒房款”涌入股市、基市的情形，额外资金进入资本市场也会带来生气。

当然，市场上也有不同观点，信达证券认为。明年信贷平稳增长，货币供应量也难生变数。此外，随着经济好转，对外贸易逐步改善、人民币升值预期增强。顺差和热钱形成的外汇占款也会对基础货币投放的增加产生推动作用。中原证券也认为，全球资金对未来通胀预期以及人民币升值预期的存在，将令外部资金流入，成为央行基础货币投放之外的另一信贷资金增长来源。

不过，鉴于历年来中央经济工作会议对资本市场的指导意义，2010年值得投资的板块已经被划定，投资风险也被政策所提示，投资者只要借鉴这些政策。并控制好投资节奏，在明年的资本市场中取得收益并非难事。

同时有业内人士认为，中央经济工作会议本身与资本市场的联系并不算大，受到政策调整、机构动向等多种因素作用，资本市场应该有属于它自身的定价机制，不应该仅仅是政策调控的“神经末梢”。受银行业资本扩充需求的影响，陆续完成增资的各大商业银行2010年将继续扩充规模，以保证利润水平不下降。但由于监管制约，各商业银行在今年的信贷政策上将更加谨慎，扩张速度较2009年有所放缓。当然就市场而言，注入资金充裕与否则直接关系着大盘的走势。

链接：部分券商眼中的活跃板块兴业证券

——“十二五规划”将成投资主题

“十二五规划”的制定，将是2010年资本市场的重要主题，并成为低碳经济、区域经济以及并购重组等主题的催化剂。A股市场整体将维持宽幅震荡市，2010年上证综指3200～4300点可能是主要波动区间。从2009年底到2010年一季度，需要寻找超预期、把握高弹性。爆发性增长的机会将集中在消费升级(商业、医疗保健，消费电子、汽车、娱乐、品牌消费等)、产业结构重组(钢铁、水泥、玻璃、有色、化工等)、节能减排(化工新材料、新能源、混合动力，智能电网等)、产业升级(生物医药、军工、TMT)等。

光大证券——经济转型消费崛起

中国经济必然进行转型，消费将重新崛起，成为中国经济持续发展的主要动力。2010年市场的整体投资主题将是“经济转型，消费崛起”，三个最看好的行业：金融、医药、家电：三个次看好的行业：新能源、食品饮料、房地产。沪深300指数运行区间为3800～4700点。合理的估值区间可能为4200点，对应市盈率为22倍左右。

国信证券

——加息时间不会早于6月

2010年上半年A股市场运行格局为：一季度冲高回落，二季度继续上行。二季度上调存款准备金率概率较低：中国可能与美国市场同步加息，时间则最早发生于6月；信贷管制可能出现于CPI持续超过3％之后，但二季度不存在出现信贷管制的可能性。建议2010年超配地产、钢铁、煤炭、化工、金融，回调配置非周期类消费品。