李继娟 姜四军

在2009年度上市公司活力百强榜上，烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司(张裕A，000869.SZ)位列第34位。尽管排名不很靠前，但对于价格与销售量波动相对较小、具有一定程度弱周期性的食品饮料行业公司，张裕A的活力情况已属喜人。2008年度，张裕A营业收入同比增长26.49％。在2008年度高速增长的基础上，张裕A2009年前3季度营业收入29.51亿元，同比增长15.08％。

酒类龙头稳定增长

考查2009年3季报饮料行业营业收入前十名上市公司的情况，我们可以发现，与上年同期相比，酒类公司皆呈同比增长的态势。其中，增长较高的有山西汾酒(600809)、洋河股份(002304)与五粮液(000858)，增长率分别为51.63％、41.20％与22.06％；较低的有泸州老窖(000568)与重庆啤酒(600132)，增长率分别4.35与7.52％；承德露露(000848)不属于酒类公司，前3季度营业收入同比减少13.77％；十家公司3季报平均增长率为18.06％。(见右表)

可以预见，在新一期的活力考查中，酒类龙头公司亦将走在稳定增长的路上。不过，同样走在增长路上，公司间却显现着差异，而差异的背后是各自所具有的特殊情况，其中既包括公司架构调整，也包括经营思路改变。

增长原因各不相同

五粮液2009年3季报营业收入80.30亿元，已经超过了贵州茅台的78.07亿元；同比增长22.06％，而2008年度同比增长仅为8.25％，3季报同比增长率高出2008年13.81个百分点。五粮液2009年前3季度之所以增长有力，主要原因在于其广为市场诟病的上下游关联交易的解决。

根据五粮液3季报介绍，公司营业利润、利润总额及净利润大幅度增长的主要原因有三，其中的两项与解决巨额关联交易相关：一是收购酒类相关资产以降低产品成本；二是设立酒类销售公司解决销售环节的关联交易。

应该强调的是，上下游关联交易的解决不仅仅使五粮液营业收入大幅增长，同时也使其毛利率大幅提高。2009年前3季度，五粮液销售毛利率62.25％，比2008年高出7.86个百分点，位居十家上市公司之首。

我们认为，五粮液营业收入与利润的高增长很可能在2010年继续保持。这是因为，营业收入更多及盈利更丰厚的下游关联交易是在2009年下半年解决，即与2009年相比，2010年才是五粮液解决上下游关联交易后的完整会计年度。

与五粮液相比，山西汾酒的高增长则是另一种原因了。2009年前3季度，山西汾酒营业收入17.07亿元，同比增长51.63％。而2008年全年是营收同比下降14.20％。

至于业绩不理想的2008年，山西汾酒将其定位为“调整年”，并在2008年年报中介绍：尽管公司发展速度放缓，指标完成不尽人意，但运营质量明显提高，市场逐渐规范，销售业绩在后半年稳步增长。在营销方面，山西汾酒具体介绍说，2008年公司结合市场形势和营销工作实际，对营销系统进行了适当调整，对产品价格、渠道、流程和品牌管理等方面进行了整顿、规范和理顺，推进了产品结构、价格结构、渠道结构、队伍结构的转变，公司营销管理工作逐步提高。

所以，对于2009年前3季度的营收增长，可视为山西汾酒的调整已初见成效。当然，提价也是一个重要因素。据公告介绍，为适应公司发展战略需要，进一步理顺产品价格体系，根据产品市场供求情况，山西汾酒决定从2009年6月26日起对十年陈酿老白汾酒系列产品的对外售价在原价格基础上上调10％左右。

提价能力保证收益

除了行业所具有的弱周期性，宏观经济呈复苏迹象以及上述相关公司的特殊情况等原因，提价将是酒类上市公司2010年的重要活力来源。由于自身产品的独特质地与强势品牌，酒类上市公司往往具有较强的提价能力，此亦是其能够保持高净资产收益率的重要原因之一。

近期，贵州茅台发布公告称，鉴于产品原辅材料价格上涨、市场供求状况以及企业发展战略需要等因素，公司决定自2010年1月1日起适当上调贵州茅台酒出厂价格，平均上调幅度约为13％。

紧随其后，山西汾酒(600809)公告称，公司自2009年12月10日起对部分汾酒系列产品的对外售价进行适当调整，其中老白汾系列、竹叶青酒系列对外售价在原价格基础上上调10％左右，15年以上汾酒系列上调幅度在15％左右。洋河股份(002304)亦发布公告称，鉴于产品原辅材料价格上涨、市场供求状况以及企业发展战略需要等因素，公司决定自2009年12月14日起适当上调公司“蓝色经典”系列、“洋河大曲”系列大部分产品及少数零星产品的出厂价格，平均上调幅度约为5％。

可见，山西汾酒与洋河股份不仅仅与时俱进地提价，同时在提价时间上更加“斤斤计较”。于是，更前瞻地展望2010年，品牌酒类上市公司很可能迎来营业收入及利润的更大活力。