梁辉杰

当价值投资在中国只能做多不能做空的市场大背景下只能成为一种奢谈的时候，2010年的中国投资者，不管是机构投资者还是个人，都面临着投资思路的重大变化。

对于2010年的中国经济宏观走势的判断，首先应该有新思维，因为2010年的世界局势的一个非常显著的特点就是多元性，多变性。在之前的年度展望中。大部分的证券研究机构都预计行情的走势会是前高后低，但是就第一季度的走势来说，表现出来的是先探底挑战前期低位，然后将以等待观望的态度来迎接春节后的新一年行清。

经济回暖存在争议

虽然众多机构在年前、甚至是前阵子央行调高准备金率之时依然信心满满，但世界银行高级副行长、首席经济学家林毅夫的一段话却仍然掷地有声：“经济复苏的基础还异常薄弱，不排除陷入衰退的可能性，世界经济完全有陷入‘w形衰退或‘双底衰退的可能性。”世界经济论坛上的诸多专家学者也对“过于乐观的估计”形成共识，而2月19日美联储将向银行直接贷款收取的贴现率上调至0.75％(25个基点)的消息也震惊全球股市，经济“回暖”的不确定性再掀波折。

虽然全球经济已从最低谷明显反弹，好转势头很旺——中国2009年GDP超预期增长8.7％就是一个证明——但从大环境来看，根据世界银行1月20日公布的全球经济展望报告不容乐观，该报告预测2009年全球经济下滑2.2％，为战后首次负增长；欧洲今年预计仅增长1％。刺激计划推出的前提应该是有相应的增长动力，目前的不确定性使得我们不得不慢慢“摸着石头过河”。

与此同时，在许多人认为“刺激计划退出还言之过早”的同时，资产泡沫的阴影又被重提。宽松的货币政策环境导致各种资产产生泡沫，波及范围从油价到房价。以《经济学人》为代表的许多外媒，早在2009年就警告过该问题的严重性，刺激计划的持续与过度信贷造成的资产泡沫，必须有妥善的对策。这种风险在那些需要紧缩货币政策的国家中最为明显，而这些国家多数是新兴市场，其中也包括中国，地产泡沫首当其冲。2009年货币信贷政策的整体性、普遍性很可能是全局性泡沫的根源。另外，在经济增长的低谷阶段，普遍的产能过剩是难以回避的又一难题。

投资思路面临巨变

从目前市场行情的表现来看，对年度国家即将实行的政策和即将推出的新品种，各个主体把握不足的心态很普遍且明显。首先，2010年就证券市场上即将推出的2个重要品种，就将深刻改变此前中国证券市场各个投资主体的赢利模式、赢利渠道、以及相关的研究方向。市场博弈的方向将转变为资金实力与研发实力的较量。留守还是撤退，其实并不是市场应该讨论的焦点，而是在做多和做空都能够实现赢利的新游戏规则下，投资主体实力的自我挖掘，及其资金来源的渠道变化。

其次，在中国只能做多不能做空的市场大背景下，价值投资成为一种奢谈的时候，2010年的中国投资者，不管是机构投资者还是个人，都面临着投资思路的重大变化。虽然管理层对于融资融券及股指期货的参与都划定了较高的门槛，但是并不是没有参与的投资者就会远离这2个品种推出所带来的市场风险。目前各方面较为薄弱的个人投资者，在还没有养成理性投资的理财习惯下，就必须面临市场新游戏规则下的市场走势和投资机会。

第三，我们可以预见，市场将会形成新的投资主体，也将会改写以往投资业的某些神话。如果管理层没有加大投资市场的投资者教育工作，那么散户又将是给市场主体贡献利润和暴利的受罪羔羊。而机构投资者之间，公募基金、私募基金、证券公司的专户理财、自营盘等等这几个市场主体的较量，都将追随华尔街的投资思路，提高自己的研发实力，证券市场的治理和管理方向也会发生巨大的变化。

妥善应对是关键

2010年，对于中国民众来说，在经济发展方面会继续享受高速发展的成果，但是全球经济发展的重心的变换，美国的统治地位可能在下降，新的平衡格局尚未明确。当一个国家的经济越来的越影响着世界，或者被世界所影响的时候，我们作为投资者所能够做到的应该不是预测而是应对。

对新兴工业国家而言，复苏是好事，但也碰到了新问题。有些国家已采取了紧缩政策，存款准备金率、利率均有所调整。由于通胀来得较快较猛，往往会导致政策或力度上的偏差，造成经济波动或下行的风险。

新的一年，世界的经济总体发展并不能使大部分的经济体进入加息周期，笔者并不十分看好众多新兴经济体的国家管理层的市场治理实力。投机和炒作，也许在未来的一段时间会更深度地影响者各个国家的管理层。2008年的华尔街金融风暴虽然过去了，全球的人民也许会很快忘掉这场冲击，但是经济一直存在着二次探底的可能，这是我们要很现实地去面对的，中国的资本市场将会上演和以往20以来年从未没有过的大戏。大江东去，浪淘尽，问谁是资本市场英雄，还看2010年。