军工行业：再次被推到“聚光灯”下

随着A股市场连续调整，更多的行业及个股从高风险区步入安全地带。在俗称的“金九银十”时节，市场将如何演绎，各方观点争议颇多。然而，股市中，不管有没有大行情，总是有投资机会；勇于参与市场博弈，买进卖出总得把握好时机。

金秋季节，“十一”概念成为投资者关注的焦点。我们即将迎来60周年国庆大阅兵和连续8天的“双节”假日，军工概念板块和旅游酒店业、百货零售业会直接受益。与此同时，业绩优良的金融业、与泡沫相伴的房地产业，在深幅调整和大市整固震荡中，波段操作机会也将更多。

本刊今年第10期曾特别报道军工板块，并推出“军工概念未来潜在十大蛟龙股”。这些股票不仅在7月份大盘拉升时表现出色，即使在8月下旬至今的大盘止跌整固阶段，也是涨多跌少，表现得极为活跃。其中，西飞国际、火箭股份、哈飞股份、思创电子、中兵光电等个股在市场中十分抢眼。

有关研究表明，军工板块在A股市场呈现出有趣的9月效应。在过去的7年中，9月份军工板块上涨概率达到71％，超出沪深300收益的概率达到86％。但在10月份该板块上涨的概率为0，在其它月份也无明显规律。

目前，建国60周年国庆阅兵在即，以军品为主的上市公司颇受关注，同时，军工行业的资产整合和整体上市也开始全面铺开。大集团小企业，概念明确，该板块再次受到市场资金的青睐。

2009年是十大军工集团改制成立10周年。10年来，各大集团的产品开发创新连续取得重大突破，经营规模和经营效益持续快速增长，去年中航工业集团、兵器装备集团、兵器工业集团和中船重工集团年收入已经达到千亿元以上。

目前，军工行业正处在快速发展的关键时期，各军工集团要实现发展目标，离不开资本市场的支持。实现产业与资本的结合，是实现航天军工产业持续、高效发展的重要途径。

航空工业集团正在积极推进资本运作，哈飞股份未来将受益于直升机的快速发展和相关的资产整合。

航天领域中，航天科技集团下属的卫星资产将进行整合，中国卫星有资产注入预期。航天科工集团大规模资本运作还未开始，航天科技、航天长峰和航天通信可能有重组机会，以民品为主的航天信息也将受到集团的大力支持。

军品企业中，兵器工业集团拥有10家上市公司，其中，新华光和中兵光电的资产注入大幅提升了其投资价值，未来仍有持续整合的预期。同时，兵器装备集团的资产注入也蓄势待发。

从个股角度看，银河证券认为火箭股份、航天长峰、中国卫星、哈飞股份、西飞国际、中兵光电、新华光等公司，在航天、航空和兵器板块中具有很强的代表性，是各板块的龙头公司，表现将持续好于行业平均水平。国信证券的研究报告指出，海特高新和成飞集成的成长性良好，是具备重组概念的估值洼地。

在保持乐观的同时，也要看到投资风险。联合证券指出，军工板块除了20余家拥有核心技术、业绩成长稳定的上市公司，大多数上市公司的盈利能力仍不稳定，军工行情更多地依赖概念支撑。另外，资产整合、资产注入是一个漫长而复杂的过程，预期时间也存在不确定性。

旅游经济：“永恒的朝阳产业”

旅游酒店也是“十一”概念的直接受益行业。目前在行业回暖、黄金周题材、涨价刺激等因素推动下，市场情绪越发乐观，该行业将迎来阶段性投资机会。

兴业证券的刘璐丹指出，旅游经济是“永恒的朝阳产业”。1950s～1990s，世界旅游经济增速远超经济总量／工业经济增速，而我国国内旅游总量增长与GDP增长呈正相关。不过，相对社会消费品零售，旅游消费弹性明显更大，平均增速快而易受冲击。

旅游酒店业的上市公司一直在谋求做大做强，近期相关消息也接连不断。金陵饭店完成增资新金陵项目，锦江股份拟与控股股东进行重大资产重组，港中旅拟向大股东出售旅行社业务，鄂西生态文化旅游圈的12重点工程投资超1200亿元。从区域角度看，黄山市申请成为首个国家现代服务业综合改革试点城市；西南客运主干网基本形成，将进一步推动广州至东南亚黄金旅游圈的融合。

2009年上半年国内游客数量和旅游收入分别比去年同期增长11.7％和10.6％，入境游游客和外汇收入则同比下降4.4％和12.3％，出境游市场增速放缓。因甲型H1N1流感等因素影响，国内多数游客把出境游计划改为国内游，国内游相关收入明显增加。资料显示，上半年桂林游客数增长25％，峨眉山索道和北京部分景区采取了提价措施，在暑假期间华山等景区还限额接待游客。

受此影响，峨眉山A、华侨城、中青旅等上市公司中期业绩普遍好于预期，丽江旅游业绩大幅提升，龙头股北京旅游也由持续亏损转为盈利。旅游酒店行业整体回暖态势非常明显。

零售业：“双节”点燃四季度行情导火索

今年国庆节、中秋节连同双休日合并放假8天，将有力刺激居民消费增长。随着宏观经济不断好转，加之零售行业前期滞涨，估值修复动力较强，“双节”假日或将成为零售行业下半年行情的导火索。

零售市场整体趋于平稳，行业景气度有所回升，政策效应也在逐步显现。数据显示，扣除价格因素后，1～7月份社会消费品零售总额实际增长16.9％，同比提高3.3个百分点。从已公布的半年报看，上半年零售业上市公司营业收入、净利润的增长都比较平稳。近期，政府又制定和出台了一系列刺激消费、扩大民生的政策，具体包括商业用电和工业用电同价、下调信用卡消费费率、扩大零售企业自营比例、推动1.4亿农民工城市化、扩大医保支付范围和提高报销水平等。

多数券商机构认为，零售业在熊市中的防御性特征和在牛市中的后周期性特征明显，在四季度零售业会有根本性好转。中信证券预计零售行业提前至8-9月份见底，主要原因是消费者信心指数和零售业PMI指数企稳回升迹象明显、去年三季度社销基数最高、普遍CPI预期10月份后转正、国家促销费政策累积效应等。

申银万国证券指出，随着苏宁银座定向增发完成，业绩释放动力增强，同时，小商房地产结算收入的加快和义乌中国国际贸易试验区的成功获批，将使得零售业的股价弹性上升。整体看，估值的顺延、业绩超预期、CPI转正以及国庆超长假期的来临等，都将带动零售行业走出低谷。

苏宁电器、小商品城、大商股份、银座股份、华联综超、武汉中百等公司成为各机构行业配置重点。

金融业：价值驱动才是繁荣基础

金融业在A股市场中举足轻重。3大细分行业中，银行股是最重要的成份股，堪称市场的稳定器；券商股是股市繁荣与否的测试仪；保险公司手握重金，是重要的机构投资者，保险股的触角能敏感感知市场。

目前，金融业30家上市公司均已公布中报，虽然整体上盈利不如往年，但在A股市场上仍是盈利最多的行业，是整个市场投资价值的最大支撑。

银行：最大的利润贡献者。也是最大的风险集聚地

银行股在综合指数中的比重约占3成多，是股市的“定海神针”。

资料显示，全部上市银行上半年税后利润2232.58亿元，同比小幅下降3％。银行业成为A股市场最大的利润贡献者。

不过，这份半年成绩单显然较以往动辄50％的平均利润增幅逊色得多。15家上市银行中，6家净利润实现同比增长，其中民生银行增长了22％，其他5家银行均未超过10％。另外9家上市银行净利润均出现不同幅度的下降，其中，招商银行的净利润降幅最大，达到37.62％，华夏银行下降13.61％，位列其次。

今年以来，银行放出的巨额信贷资金有力推动了投资和经济增长，并一直是股市上涨的主动力。但大规模的贷款同样引起市场对通胀和银行资产安全的担忧。人民银行发布的2008年年报指出，如果经济复苏时不能过短回收流动性，央行宽松的货币政策也可能埋下中长期通货膨胀的风险。

近期，银监会就资本充足率等问题向各银行征求意见，其中提到可能对资本预算基础作出调整，将商业银行持有的其他金融机构的次级债从资本金里扣除。此后，东方证券在名为“中国版次债风波上演”的报告中指出，内地与外围市场银行股走势屡屡不一致，监管层传达出的信息成为决定内地银行股近期走势的主导因素。

联合证券的观点比较乐观。认为下半年银行息差开始企稳回升，基本面逐渐改善。银行贷款主要集中在大约1％最大客户手中，整体偿债能力强，贷款抵质押充足，贷款资产较安全。

总体看，银行业下半年的盈利能力将不断增强，近期股价不断下挫，估值也越来越安全。但核心资本充足率、次级债剥离以及投放贷款的安全等问题如果处理不当，后期对整个经济和资本市场的危害将巨大而深远。

券商：受益股市，但震荡格局中难有起色

券商板块是市场情绪最直接的承载者。资本市场繁荣，交投活跃，都将会使券商在证券经纪业务、投行业务以及自营业务中获得丰厚利润。但在震荡格局中。券商板块往往处于劣势。

资料显示，今年上半年券商业绩同比回升，第二季度大型证券公司业绩环比增幅好于中小型证券公司。中信证券、国金证券净利润分别同比下降19.77％、59.97％，其他8家上市证券公司均同比上升。其中，太平洋证券扭亏为盈，西南证券业绩同比大增208.3％。从环比情况来看，大型证券公司业绩环比增速较高，中信证券和海通证券业绩环比增幅均在50％左右，其余中小型证券公司业绩环比则增减不一。

中金公司认为，上市券商中期业绩未出现普遍超预期情况，并下调证券行业投资评级至“同步大盘”。该机构指出。由于股市的大幅调整，导致自营业务成为券商业绩的不确定因素。另外，中信证券和海通证券将较多权益类投资计入可供出售金融资产，在股票市场下跌过程中拥有较高的安全边际。

招商证券认为证券行业未来一个月不会有集体性行情。三季度券商业绩将大幅增长，但自营投资收益会下降。另外，近期基金“一对多”专户理财的推出，可能分流券商资产管理、经纪业务的高端客户群。从估值看，下跌后券商股安全边际提升了，但没有明显优势。

保险：“三巨头”淡抹浓妆各不同，是否买入需观察

本刊今年第16期曾较全面的报道了保险股，文中指出保费收入和权益类投资收益是保险公司的核心内在价值。保险股在上一轮大盘拉升中一度充当急先锋，8月以来的调整中也是相当灵敏。

中报显示，国寿、平安、太保3大保险巨头的上半年业绩表现各不相同。3巨头上半年分别实现净利润139.2亿元、43.47亿元和23.64亿元。分别同比增长29.22％、-38.79％和-57.11％。数据显示，上半年中国人寿股权投资比例为13.4％，中国平安为9.6％。而太保则踏空了今年的反弹行情。

目前，保险行业总资产3.84万亿元，同比增长24.6％，其中，银行存款1.03万亿元，增长34.6％；7月主动增加债券配置194.7亿元；股票和基金单月加仓1010亿元，股票和基金余额9598亿元。据报道，中国人寿下半年在投资方面将加强波段操作，人寿和平安近期都有增加证券投资基金申购的举动。

东北证券、国海证券等机构认为，在股市下跌中，保险股的估值目前处于一个合理的水平，但出于安全的考虑，仍需要观察。

房地产业：相对低估机会出现

2009年上半年房地产市场量价齐升，曾一度出现“小阳春”。进入下半年，随着房价上涨、货币政策收紧，七、八月份房地产销售主要呈现“价升量跌”的态势。

中金证券认为，未来一段时间成交量将不会维持上半年的高位水平，但同比仍将维持在高位。资料显示。8月的最后一周，各大城市商品房成交量环比均值上升6％。由此看来，在市场自身修正作用下，九、十月份成交量出现回升是大概率事件。

8月份以来，二套房政策一度引起股市的恐慌。不过，这一政策仍然是“首付紧，利率松”。国信证券的一份行业快报中说，房贷利率方面依然享受7折利率优惠，大多数银行对“二套房”的定义，是从目前来还清按揭贷款的房产算起，对于有房但贷款已经还清的，不纳入计算范围。

房地产新开工项目方面，今年以来有所好转，但仍处在低位，而开发商竞价拿地也没有了前期“频造地王”的热情。中信证券认为，从银行获得的贷款和资本市场的直接融资，使得房地产商没有受到任何的资金约束，目前的地价和开工状况，只是说明企业的态度偏于理性。这恰恰消除了行业资金断裂和房价非理性疯涨的忧虑。

相比而言，货币政策对于房地产业的影响更加重要。货币政策一方面关系到市场购买力，一方面影响着房地产商的资金状况，进而影响到拿地和项目建设。多数机构认为。实现“保八”目标和维持经济平稳运行是货币政策的主基调，虽然有微调，但转向的可能性不大。

目前，A股市场连连下跌，房地产股也不例外。国海证券指出，今年乃至明年业绩增长已具备很高的确定性，房地产业可能存在阶段性低估。

兴业证券也认为，房地产股已经回到合理估值区间的相对低位，维持行业“推荐”投资评级。