黄　欣

今年下半年到目前为止的A股市场走出了典型的“七上八下”行情。7月份，上证综指上涨15.3％，拉出本轮反弹以来的第七根月度阳线。然而，8月份风云突变，上证综指疾风暴雨般的跌去744.31点，跌幅高达21.81％。

经历了“七上八下”的洗礼，我们能否看到“金九银十”?

“根据风水学派的理论推演，2D09年A股应是N型走势，第一波行情将出现在三、四月间，九、十月份将迎来第二波行情。”这是国内某知名券商今年春节前发给特定客户的“风水研究报告”。

该报告的分析说法是，2009年是己丑年，又被称为“双土”年，即天干地支都属土，由此今年市场应该会出现两波行情。说今年A股第一波行情将出现在三、四月间，而第二波行情将出现在九、十月间，原因在于己丑年即“双土”年中运数好的月份会有两种情况：一种是“克土”的月份，五行当中木克土，而属木的月份只有三、四月份：另一种是土生出的月份，五行当中土生金，而属金的月份只有九、十两个月。

虽然有调侃娱乐的性质，但对比今年上半年的股市行情，还颇有不谋而合之处。8月已经触底，9月已经开阳，能否走出“金九银十”行情呢?

抛开算命的预测，本刊特从宏观经济、货币政策、公司业绩、国庆行情、行业展望、公司估值等角度为你细细剖析，并特约请中国上市公司市值管理研究中心推出《市值低估60股》以作秋粮储备。

经济复苏基本确定

货币政策不会大变

随着出口出现好转、固定资产投资和国内消费的增长，中国经济从整体上来说已经处于向上的空间。对中国经济复苏的趋势，大家基本没有争议，都认为中国经济会早于世界经济开始复苏。

今年1至7月，城镇固定资产投资95392亿元，增长32.9％，比上年同期加快5.6个百分点。虽然比上月略有回落，但是，快速增长的势头没有改变，固定资产投资仍然是拉动增长最直接、最有效的手段之一。更重要的，在投资快速增长的同时，投资结构也有了一定改善。在固定资产投资快速增长的同时，社会消费和工业生产也在稳步拉升。

7月，社会消费品零售总额9937亿元，同比增长15.2％，比上月又加快了0.2个百分点；规模以上工业增加值同比增长10.8％，比6月又加快O.1个百分点，连续3个月同比增速加快。同时，7月发电量也增长了4.8％。这些说明经济“企稳向好”的迹象日益明显，经济复苏的特征正在显现。

随着中国经济各项指标的逐月回升，关于中国宏观政策尤其是货币政策转向的猜测和争论再起。央行8月5日发布的二季度货币政策报告中，关于“微调”两字引发市场高度恐慌，6日股市一开盘，两市大盘也开始了接二连三的跳水动作。几乎是转眼之间，沪指跌幅已超过90点，出于对信贷政策收紧等因素的担忧，当天上证综指失守3400点，跌幅2.11％。

对于市场的恐慌，在8月7日国务院新闻发布会上，央行副行长苏宁立即澄清说，“微调”不是对货币政策的微调，而是对货币政策的操作、货币政策的重点、力度、节奏进行微调。央行表达的真实含义，一是要用市场化的手段，而不是用规模控制的办法；二是“微调”，而不是大的调整，下半年仍坚持适度宽松货币政策，不会对信贷采取规模控制，短期内也并不存在通胀问题。

国务院总理温家宝日前在浙江考察调研时再次明确表示，当前正处于不进则退的关键时期，经济发展还缺乏内生动力和活力，必须坚持宏观经济政策方向不动摇，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。这已是温总理在短短两个月内的第四次表态。如此密集和频繁的表态，说明了坚持宏观经济政策方向不动摇的重要性和严肃性，说明此前一些争论、疑问和媒体炒作已经引起了市场恐慌，严重影响了大家对经济复苏的信心，对经济发展产生了不利影响，引起了中央领导的高度重视。

国泰君安证券预计，货币政策微调仅限于货币市场利率的上升，而存贷款利率在年内调整的概率不大，因为全球经济复苏尚未明朗，我国央行尚无引领全球加息的可能性。瑞银中国投资银行副主管张化桥更明确预计：未来12个月内，全球央行都不大可能加息。

刚刚结束的G20会议，仍将继续落实全球经济刺激计划作为首要问题。会议一致指出，现在当务之急是加强各国宏观经济政策协调，加大经济刺激措施的力度，避免发生全球性经济衰退，应采取进一步行动恢复全球增长和支持放贷，同时加强全球金融体系的改革。

综合以上信息，我们认为宏观政策尤其是大家最关心的货币政策，在未来可预见时间内不会大变，全球仍将处于“货币宽松”时代。

半年报收官环比业绩喜人

在宏观政策保持稳定的同时，企业的业绩也在好转。

据WIND资讯统计，截至8月27日，两市已披露半年报的1370家上市公司上半年实现主营收入34560.79亿元，同比下滑10.62％；实现归属于母公司的净利润3304.83亿元，同比下滑6.73％。从每股收益看，这些公司今年中期加权平均每股收益为0.192l元，比2008年同期的0.2165元下降11.27％。

而从估值情况看，以2008年年底的收盘价和2008年年报数据，并按整体法及剔除负数后计算，全部A股的市盈率为21.57倍，市净率为2.14倍；沪深300成份股的市盈率和市净率分别为17倍和2.11倍。

按同样方法，以2009年8月27日收盘价和2009年已披露中报数据计算，A股市盈率约为29倍，市净率为3.8倍，比2008年年底的数据分别上升了34％和77％；沪深300成份股目前市盈率和市净率分别为24倍和3.5倍，比2008年分别上升41％和66％。

因此，整体来看，今年以来A股整体估值水平比年初上升了3成左右，而按市净率计算上升幅度更高些，尽管同比数据都呈现下滑，但从中可以发现，A股上市公司半年报仍有不少亮点。

其一，环比数据喜人，业绩出现好转势头。尽管金融危机下中小板公司整体业绩同比下滑，但从单季数据看，二季度业绩较一季度环比大幅增长十分明显，且增幅明显好于整体上市公司环比增幅。截至8月27日，有可比样本的1361家公司二季度实现净利润1885.15亿元，环比增长达34.73％，中小板公司环比增幅更是高达54.11％。业绩环比上涨的有965家，占比达70.9％。

其二，上市公司成本控制有效，营业毛利率上升4个百分点。根据统计，1370家公司中有800家上半年主业成本下，降，成本总额同比下降17.43％。在此情况下，非金融类公司平均毛利率同比上升3.46％，二季度环比又增长近两个百分点。

其三，上市公司经营性现金流整体也明显改善，且有近6成公司经营现金流环

比向好。数据显示，已披露半年报的非金融类上市公司中，有314家二季度经营性现金流出现增长，另有293家公司二季度经营性现金流由负转正。即共有607家上市公司现金流向好，占比达到56.1％。可见，由于国家积极经济政策的影响，上市公司在经营上总体资金还算宽裕，近6成公司经营性现金净流量依然增长。

从中报的整体情况来看，银行和医药是当前具有估值和业绩优势的两大板块。根据国信证券测算，银行板块当前动态市净率约为2.48倍，动态市盈率为15.1倍，相对于沪深300平均水平，分别落后11％和30％。

维稳启动，“国庆行情”值得期待

8月以来，央行货币政策微调引发了A股今年以来最大一次恐慌性暴跌，上证综指8月4日开始从3478点的高位一路下跌，9月1日跌到最低2639点，连续3周领跌全球股市。投资者担心流动性问题，开始大量抛售股票，一大批公司股价跌破增发价，炒新股民几乎全军覆没，市场信心受到很大打击，恐慌情绪开始蔓延。

但是从8月底开始，管理层明显加快了维稳行动：央行停止了公开市场上针对资产价格泡沫的货币政策微调，继续释放下半年适度宽松流动性的信号，央票利率结束攀升、走势稳定，8月份新增信贷规模有可能从7月份3000多亿元的水平重新回到5000亿元以上。

此外，证监会批量发行基金，据统计，目前已经获批即将发行的新基金有7只，正在发行的新基金有13只。在正常情况下，9月底前将有20只新基金成立，按创新基金工银瑞信央企ETF比较低的募集规模36亿元计算，保守预计这些基金将能为市场注入超过700亿元的新增资金。

证监会火线调动的这近千亿资金将在国庆60周年前入市维稳，消除流动性微调后投资者对市场资金供给的担心。银监会也宣布推出消费金融公司，刺激个人消费，建立完善的金融链条，拉动经济增长。

9月2日，中国证监会副主席刘新华在第十届中国金融发展论坛上表示，现在国内外经济金融不确定性仍可能直接或间接影响中国的资本市场，证监会将努力从推进创新改革、加强市场基础性制度建设、加强监管等四方面推动国内证券市场的持续稳定健康发展。

这一系列政策集中出台，让市场对流动性和经济复苏的顾虑逐渐消除。

今年是国庆60周年，国庆节和中秋节期间将有8天长假，国庆60周年大阅兵成为最热焦点，另外近20万群众参加游行等各项活动也勾起国人诸多预期。股市中国庆行情也如期点燃，军工、旅游等逆市上涨，多数个股呈现连续上涨的态势。对此，业内人士担心国庆军工行情会和去年奥运行情有相似之处，认为9月中旬左右，便会上演各路资金“跑得快”行情。

每逢9月，军工板块必然演绎一波上涨行情。最近9年的统计数据显示，其间有6年兑现了9月定律，2005年到2007年间的9月板块平均涨幅更达到同期大盘的8倍。从一般意义上理解，军工股的9月行情与国庆有关，而今年时逢建国60周年大庆，“逢九必涨”的定律能否再次生效更令人期待。

此外，国庆行情中另一个热门品种就是旅游板块，近期有传闻称中国国旅要在本周发招股说明书，更是激发了市场炒作旅游股的热情。而像集国庆、旅游双重题材于一身的北京旅游，就是在去年国庆之前创出了29.79元的历史新高，因此今年同样给了投资者无限遐想。

“金九银十”，储备低估60股

“金九银十”是指每年的9月是黄金时段，田地丰收，酷暑离去，秋风送爽，形容每年一度销售旺季的通用语。

春节前某券商发布的“风水推演报告”明确提出，今年的三、四月和九、十月各有一波行情，甚至进一步预测了两波行情中行业的投资机遇，说A股第一波行情发生时月份属木，而木所对应的行业为农业、日常用品、时装制衣等，因而农业板块可能存在政策上的机会；第二波行情发生时月份属金，金所对应的行业为银行保险、金属、机械设备等。

该券商的预测与今年A股市场走势有诸多巧合之处。比如，今年A股出现的持续快速上涨行情正是从3月初正式启动，经过为期6个月的上涨后，在8月初开始出现快速下调，并回落至2800点附近。而从当前的走势来看，经过此轮调整后，A股在9月出现反弹走势也是有希望的。

从上半年情况来看，各个行业半年来估值变化情况有着显著的差别。根据WIND资讯的统计数据，市盈率上升幅度较大的有汽车零部件、房地产、采掘业等行业，而上升幅度较小的行业有食品饮料、农林牧渔等行业。化工行业则下降了10％。黑色金属行业今年中期亏损，而2008年年底其市盈率为17倍。

其中，特别值得注意的是金融业，目前市盈率绝对值仅16倍，而2008年年底时为14倍，半年市盈率上升了14.29％，是升幅较小的行业之一。其中银行业目前市盈率仅为12倍，2008年年底为10倍，上半年上升了20％。

再从市净率方面来看，金融业目前的市净率为3.14倍，2008年年底时为2.13倍，半年上升了47％；其中银行业市净率目前为2.59倍，2008年年底时为1.8倍，半年上涨了43％，都明显低于A股整体的升幅。金融行业成为目前A股估值洼地之一。

中国上市公司市值管理研究中心也结合2009年半年报数据，结合自身的市值管理理论中的相对估值法，对已披露年报的1615家上市公司进行了价值实现、价值创造、价值关联度等3项排名，并从中得出了“价值低估前60名”。

多数投资者面对目前的行情显得无所适从，让无数的投资机会从身边悄悄溜走。而此时，以相对估值法为基础的市值管理绩效评价给我们提供了更为简单的选股思路，这60只价值低估股票也许就是我们为来年储备的秋粮。

秋天的风吹熟了大地万物，送来了秋实。秋天是收获的季节，也是酝酿希望的季节。抛开算命的预测，细细耕耘，也许能为未来储备秋的果实呢。

(作者为鹿苑天闻投资顾问公司资讯副总监)