李若山　陈　策　吴　锐

一、案件简介

1.Amaranth对冲基金及美国天然气市场简介。

Amaranth成立于2000年,是一家已持续近6年的多策略对冲基金。在最初的几年里,该基金以做债券组合套利交易见长,经营业绩比较稳定,但自2004年以来,随着能源市场繁荣,该基金将大量的资金投入了天然气市场,截至2006年8月份,Amaranth总资产高达95亿美元,其中约有一半的资产投资于能源市场。

2005年,Amaranth仅仅在天然气上就获得了17亿美元以上的盈利。

2006年9月18日,公司向投资者宣布产生巨亏。

2006年9月22日,Amaranth总裁Maounis在电话中许诺说,Amaranth还将继续经营。

2006年9月29日,Amaranth曾向其投资者发了一封信,称在花旗集团放弃了长达一周的接管Amaranth剩余资产的努力之后,基金将于11月底结束运营。

此次Amaranth价差套利交易亏损发生在美国天然气市场上。价差交易的基本盈利模式是基于不同交割月份期货合约间的价差而进行的套利交易。在美国所有的能源产品中,天然气的价格波动性最大,参见下图,在2000年1月至2006年9月的约7年期间,平均每年的波动率高达137%。

上图列示出了2000年1月至2006年9月期间纽交所天然气期货当月期合约价格变化连续图以及当月期合约与4月期合约(离交割日还有4个月的合约)价差变化情况。该图明显显示,在价格上涨期间,价差一般会扩大,而在价格下跌期间,价差会缩小。在2006年,天然气价格持续下跌,从2005年12月13日的15.3美元的高点跌至2006年6月的约6美元,跌幅高达60%。

2.亏损细节分析。

2006年8月底,0703合约的价格是10.9美元,0704合约是8.3美元,价格差为2.6美元,Amaranth的总裁Maounis表示,根据历史经验判断,公司认为这一价格差将扩大,因此大量买入0703合约,抛出0704合约进行对冲投机。……