时寒冰

近期股市的大跌表明，投资者对中国股市的信心严重不足，一有风吹草动，抬脚就跑，究竟是什么原因导致投资者信心不足呢？

首先就是融资规模的膨胀。无论是2007年10月股市大跌，还是此次调整，都与股市的制度建设滞后，滥用股市的融资功能，导致股市的扩张超过市场的承受力有关。

以2007年为例，该年是A股市场IPO创历史纪录，沪深两市首次公开发行（IPO）共募集资金约4771亿元，超过了美国的总和（纽约证交所主板2629亿元、纳斯达克1393亿元和美国证券交易所631亿元），IPO金额全球第一。结果2007年10月，A股的牛市被终结。

这次的股市调整同样如此。新股发行不仅规模大，而且量也非常密集。自6月29日桂林三金发行，一个半月已发股12只，募集资金达688.2亿元。在8月份下半月，已有11只个股启动发行计划，排队等待上市，发行速度之快已经超过了自中国有股市以来的任何一个时期。

股市的运行轨迹，同样受供求关系的影响，假设资金一定，股票供应量越大，股价就越下跌。倘若IPO等近乎杀鸡取卵的疯狂做法持续下去，有可能使股市最终不堪重负，导致股市的融资功能再次被葬送。

其次，股市对投资者的回报太少。股市的功能是在投资者和上市公司之间架设一个桥梁，上市公司得到资金，投资者的闲余资金能够得到回报，是一种双赢关系。倘若滥用融资功能，而忽略对广大投资者的回报，股市的基础必然变得非常脆弱。

中国股市与美国股市相比，稳定性要远逊于美国股市，问题就在于中国股市给投资者的回报太少。……