刘慧丽

【摘要】 文章认为，首先需要理清投资理念发展，演变的基本脉络，然后针对中国证券市场，提出矛盾分析方法。

【关键词】 技术分析；基本分析；学院派；哲学现实

一、技术分析——从严肃的艺术到不严肃的科学

技术分析派的三大理论基础是：市场行为涵盖一切信息；价格变动具有趋势；历史会重演。技术分析理念的发展经历了两个阶段，即比较主观的图表技术分析阶段和相对客观的计算机化技术分析阶段。

技术分析派的开山老祖应该是查尔斯·道（C.H.Dow，生于1851年），这位没受过什么正规教育的记者兼分析师的一生有两大贡献：其一是首创股票市场平均价格指数（后来衍生为道指），其二是创立了道式理论。

继查尔斯·道之后，又出现了两位技术派大师：威廉·江恩（W.D.Gann）和艾略特（R.N.Elliott）。威廉·江恩第一次将时间因素引入技术分析之中。另一位大师艾略特在50多岁退休后才开始系统地研究股市，并在其生命的最后10年里提炼出波浪理论，至今影响巨大。用艾略特的话说，“我们的社会及经济进程的发展都遵循一条规律，这就是使它们在相似和不断再现的波浪系列中或确定的数字及图形下重复自己”。

二、基本分析——从沃伦.巴菲特到彼得.林奇

基本分析的创始人是本杰明·格雷厄姆（B.Graham）。在他与1934年与戴维多德合作的《证券分析》中，提出了“安全边际”的概念（在《聪明的投资者》中也有阐释）。他认为每种证券都是一种商品，具有其内在价值——以资产、收益、股息，明确的前景等为根据，而证券价格只是围绕价值上下波动，但趋势是向内在价值回归。

沃伦·巴菲特(W.E.Buffett)自称其投资理念85%源于格雷厄姆，15%源于费舍，而他确实也将格雷厄姆的投资理念发挥到了极致。他坚信，即使市场暂时忽略了一家公司基本面的情况，但最终会给予该公司价值以相应的价格。

作为基本分析的另一分支和最重要的补充，菲利普·费舍(P.Fisher)于20世纪50年代提出了成长股（至少在未来5年里能以高于通货膨胀和市场平均利润率的速度增长，而且增长的动力主要来自公司内部）的概念，并在《怎样选择成长股》中归纳了有成长潜力股票的15条要点。而将成长型投资理念真正发扬光大的是麦哲伦基金的传奇经理彼得·林奇(P.Lynch)。林奇主要也是根据企业的基本面投资，但侧重于其增长潜力的判断，而这种判断主要根

据他在生活中的观察得出。

三、学院派——理想主义的理解

学院派主要指在高等院校、研究机构里的理论工作者。1900年，杰出的法国数学家巴挈里耶(L.Bachelier)最早运用了概率统计方法研究证券市场，其主要论点是市场收益率是独立的，具有相同分布的随机变量。巴挈里耶的研究是革命性的，但由于太超前，遭到长期埋没。

1965年，法马(Fama)将自巴挈里耶以来的研究成果归纳为著名的效率市场假说(EMH)。该假说又根据市场信息的不同层次，划分为可实证检验的三种形态：弱式效率市场假说认为证券市场价格已经充分反映了当前全部市场信息，证券市场当前价格与未来价格相互独立，不存在任何关联，这实际是对技术分析理念的否定；半强式效率市场假说认为证券市场价格能充分反映全部新产生的公开信息，包括公开的市场信息和非市场信息，这又增加了对基本分析理念的否定；强式效率市场假说认为证券市场价格能迅速反映全部信息，包括公开信息和非公开信息（内部消息），这就连内线交易（庄家）都加以否定。

1952年，马柯维茨（Markowitz）把可能的收益率的分布，以其方差为度量，用以衡量资产组合的风险，从而开创了现代资产组合理论。到20世纪80年代，恩格尔创立了自回归条件异方差模型(ARCH)，对市场的善变性加以描述并修补了前人的模型。至此，学院派理论体系已相当完善，这是建立在线性范式和正态性基础上的。

四、矛盾分析——结合中国现实

以上是对各本书中归纳和阐释的证券投资理念（其生长土壤是美国）的简要回顾。但中国的经济、社会的主要矛盾决定了证券市场的矛盾和趋势。证券市场的运动受制度性矛盾（这样是政治，经济制度与社会，经济发展的矛盾）的支配，而不是经济性矛盾（对债券市场的制约作用比较大，但显然不是造成股票市场主要趋势的根源）。中国证券市场10年来的主流理念是坐庄和跟庄，技术分析和基本分析都成了手段。管理层也是，必然是该出手时就出手，而市场坐庄的机构，总想圈钱的上市公司以及跟庄的中小投资者也就闻风而动，一次次演绎出内容创新，模式照旧的话剧。

科学哲学大师波普尔，现象学大师胡塞尔、海德格尔都为我们投资理念提供了有益的哲学元素。我们投身于证券市场每次大的趋势，就是为了预见和把握它们，尤其是具有战略意义的关键性趋势。而这样的战略趋势，必然有致其发生的本质性矛盾和直接矛盾。作为投资者最需要面对的是真实现象，而不是理论，这样才能找到线索，发现矛盾，把握住矛盾的运动。

参考文献：

[1][美]本杰明·格雷厄姆.《证券分析》.海南出版社，1999

[2][美]菲利普·A·费舍.《怎样选择成长股》.海南出版社，1999

[3][美]威廉·彼得·汉密尔顿.《股市晴雨表》.机械工业出版社，2003

[4][美] 威廉·D·江恩.《华尔街45年》.机械工业出版社，2003