蔡恩泽

2008年12月3日，中投公司董事长楼继伟在香港出席“克林顿全球倡议”亚洲会议时表示，鉴于目前国际金融市场动荡，欧美主要国家目前的政策有很多不确定性，只有等这些国家的政策明朗且金融危机真正过去后，中投才会进行大规模投资。

眼下中投公司持币待投，四顾茫然，旧愁未断，新的烦恼又袭上心头。

生蛋母鸡成烫手山芋

2007年12月19日，中投公司顶着舆论压力向正受次贷危机煎熬的美国摩根士丹利基金注资50亿美元，引来国内外噓声一片。此前，中投公司30亿美元首次投资黑石，就亏损约7.44亿美元，媒体早就对其非议不断。

楼继伟曾经坦言，他每天一睁开眼就想到当天要赚3亿元才能付清特别国债的利息。中投公司潜入投资市场，第一个“猛子”就呛了水，后来又绑上大摩这个资本战车，战战兢兢，惶惶不可终日。

中投公司面临两个方面的增值压力：从融资成本来看，当时10年期和15年期特别国债利率分别在4.3％和4.5％左右；而从当时人民币的升值幅度来看，人民币兑美元每年升值幅度在5％左右，这部分汇兑损益将构成中投公司的海外投资成本。加上公司自身运营管理成本，中投公司综合成本率已接近10％。

正是由于中投公司的资金由财政发债募集，从一开始就面临着高额的资金成本压力，大家都在用放大镜或显微镜看着中投公司。盈利压力如影随形，2007年6月，在公司尚未挂牌时，中投公司便急于制造“政绩”，想给全国人民一个振奋。于是，赶在当今国际上最牛的基金之一——美国黑石集团上市前夕，以每股29.605美元的价格收购黑石集团30亿美元的股份，迫不及待地想利用“打新股”捞一把，以壮声威。

没想到出师不利，人算不加天算，黑石上市后表现不佳，为美国次贷危机所累，几个交易日，身价暴跌，中投公司“偷鸡不成蚀把米”，成立仅仅两个月时间，就亏掉50亿人民币，让人大跌眼镜。

中投公司的投资选向实在让人担忧。国家组建中投公司的初衷是切断外汇储备迅猛增长与流动性过剩之间的链条，继而通过减少社会资金供给总量来影响居民消费价格和资产价格，减少国内资金供给过剩导致的通货膨胀压力。

然而，中投公司的首笔投资对象美国黑石集团，在获得融资资金之后迅速选择了参股中国蓝星总公司。蓝星公司成为黑石集团在中国投资的第一个项目，这意味着，中国外储海外投资又喜剧性地回流到了国内，实质上造成了外汇再次流入，这与中投的成立宗旨正好相悖，中投公司陷入两难的状态，进退维谷，十分尴尬。于是，下蛋母鸡成了烫手的山芋，中投公司不烦恼才怪呢?

中投对黑石的股权投资，其账面亏损已达到7.51亿美元，为其总投资额的四分之一。一时间，国内舆论哗然，中投公司已经陷入市场对其投资黑石巨亏的悲观怀疑之中。然而相比公众的激烈态度，业内人士对此的反应大多持包容立场，态度较为温和。

勿以一时成败论英雄

业内人士认为，对锁定期长达四年的股权投资，用短期账面价值变动来进行评价，是不合理的。

当时有人预测，在未来三至四年内，黑石股权完全可能大幅上涨，到时候国内舆论对于中投公司这笔投资的评论难免会翻手为云、覆手为雨。要对这笔投资的成败进行盖棺论定，必须等到中投公司未来变现股份时。

但没想到金融危机来得如此迅猛，黑石也难于幸免。黑石集团11月10日在其官方网站上发布的200B年第三季度财务报告显示，受累子金融危机，公司业务和固定资产价值大大缩水，2008年第三季度蒙受了5.09亿美元的损失，而去年黑石同期盈利达2.34亿美元。

这是中投公司所料不及的。中投公司当时投资黑石可能是为了布局的思考，为了取经。因为投资后可以把它的经验优势资源引回中国。不管是在中国布局还是在世界布局，引进这个战略伙伴是如虎添翼的。

中国皇后资本(香港)创始人粟耀认为，黑石亏损固然说明管理投资风险的重要性，但投资经验皆缘子投资实务，赚钱赔钱都是经验，不应对中投过分苛求。

投资金融机构不是一笔投资论英雄，而是看在一个时期之内的投资组合是整体盈利还是亏损的，是否达到预期的盈利目标。如果这个组合是亏损的才算是投资失败。

而主权基金是资本新贵、金融新宠，是全新的演员、全新的剧本，以其庞大的规模登上世界资本舞台，势必对市场走势带来影响。它是一种战略型资本，它的崛起对资金组成、市场运作、投资模式都会带来结构性的转变。短期市场搅风搅雨的波动、股价时跌时涨的起落，对其并不重要。

宽容对待中投公司的探索非常重要，中投公司也不必过于烦恼，英雄不计一时成败，要放下包袱，轻装上阵，去捕捉下一个投资机会。

出师黑石失利后，中投公司亟须寻找迅速赚钱的机遇，以正视听，给海内舆论一个满意的回音，给国人期待一个欣慰的交待。

于是，在第一笔备受争议的投资完成半年之后，中投公司再次下单，此次是“打一枪换一个地方”，从美国转移到香港。中投公司借中铁有限公司在香港IPO之机，认购1亿美元H股新股。遗憾的是，中投纳新选择仍难获得专业人士的认同。批评意见认为，缺乏清晰的投资方向和投资理念，正在让中投变得“无所适从”、“缩手缩脚”。中国内地公司发行H股，本意在于融得海外资金。中投用中国的外汇储备去购买瀏股新股，等于重新把中国的钱投回国内，显然背离了境外上市的原意。如果中投只是去买出股、红筹股之类，没有真正“走出去”，战略意义不大。

英雄难再救美

于是中投又将目光重新盯住大洋彼岸的美国。2007年12月19日，中投在北京斥资50亿美元八股摩根士丹利。然而大摩2007年第三季度的财报显示，当季大摩巨亏35.9亿美元。中投至此在美国的两笔投资，合计账面亏损达到61亿美元。

在摩根七丹利危难之际，中投公司投怀送抱，表演了英雄救美的气概，中投公司表示，这笔投资是中投公司全球资产配置的需要，旨在可接受风险范围内，获取合理和最好的长期投资回报。一些业内人士对此表示理解，但又提醒中投，应具有全球化组合投资的观念，以“分散风险，资产增值”为主要目的。

有了前几次的教训，如今中投公司开始变得谨慎了。从目前各国出台的救市措施看，外国政府只是挽救债权人，而并没有真正地挽救投资者。由于美国政府每周都会出台不同的救市措施，缺乏连贯性，楼继伟表示对美国政府的政策没有足够的信心。

楼继伟将美国监管制度、政府政策近期变化，以及为纾困危急银行做出的努力，与一些发展中国家“更清晰的政策”进行了对比。他称，中投仍“积极”在这些发展中国家寻找投资机会，特别会注意俄罗斯、印度和巴西等新兴市场。

楼继伟认为，在有关国家的政策效果表现明显，不会有大的机构垮台后，中投才会再投资相关金融机构，面对每天要赚3亿元才能付清特别国债利息的压力，而手中有钱又投不出去，新的烦恼让楼继伟如坐针毡。

中投公司还在摸着石头过河，但新的烦恼是成长中的烦恼。会变成宝贵的投资经验，中投公司仍值得期待。

(编辑：姚少雄)