许　明

历史的来看，香港和中国内地的资本市场分割一定会在不远的将来被打破

关于A股和H股之间的价格不平衡问题，这些年来一直是证券界的热门话题。按理说，同样的股票，应该有同样的价格，但为什么A股和H股之间的价格差距一直这么大呢?解释有很多，我一直也在思考这个问题。

笔者认为，有关H股较A股市场折价，估值偏低的主要原因是资本市场分割。其中包括香港市场与欧美市场的地理分割、与中国市场的政策分割以及中国内地的外汇管制等等。我研究过香港市场在全球证券市场中的定价权问题，发现香港证券市场是一个完全没有定价权的市场。在欧美等国际投资机构眼中，H股属于新兴市场的投资品种，因此存在对投资标的不了解、信息不够透明等风险因素，投资香港市场和H股只是国际机构投资者资产配置中很小的一部分，在它们的投资组合中基本可以忽略不计。同时，了解H股的大部分投资者又在中国内地，这部分投资者又不能合法的投资香港市场，因此，香港市场的估值在全球资本市场一直处于比较底的水平。欧美投资者与中国隔着宽阔的太平洋，国内的投资者和香港市场又隔着政策的太平洋，从而形成了H股巨大的估值折价，所以我将它形容为“太平洋折价”。

那么，什么样的估值是合理的呢?

我觉得如果我们做到如下几点，不管是A股或者是H股，都将获得合理的估值，同时A股和H股的股价差距一定会越来越小。……