徐君岭

市场避险情绪浓重，尽管商品市场难演2008年大跌行情，却依然处于颓势中。

目前商品市场依然处于颓势，曾经短暂性的反弹，并没有提振投资者的信心。商品价格于2008年12月份开始反弹，此轮反弹仅被定性为内在的技术性反弹。

伴随这轮反弹有多种因素，其中包括奥巴马当选美国总统后，市场对奥氏经济刺激方案的期待。实际上，“经济刺激方案”一直作为市场的朦胧利多，推动着商品价格的反弹。

奥巴马于今年2月17日签署了该方案，但是，正应了华尔街的那句老话：“在谣传时买进，在证实时卖出”，迎接奥巴马经济刺激方案的却是道琼斯指数大幅下挫4％，商品整体价格指数CRB下挫4.6％，市场用实际行动表达了对该方案的态度。显然，“经济刺激方案”很难在短时间内改变目前商品市场的低迷状态。

首先，方案中减税部分占了约三分之一，但减税对刺激消费将有一个时间滞后效应，这是因为减税的主要方式为降低预扣税率，而非直接退税。政府投资支出部分，大部分用于教育和基础设施建设投资，这块对实体经济的拉动同样需要时间，连奥巴马本人也表示，重振经济的计划要取得成效尚需时日，经济复苏不会一蹴而就。

从市场角度来看，目前市场依旧表现为缺乏信心，避险情绪主导交投。投资者对未来信心暗淡，直接受影响的就是证券与商品价格走势，这一点可以从近一段时间伦敦现货金价与美元走势的相关图(见图)中看出一些端倪。通常美元与黄金价格走势表现为负的相关性，但近期两者却同涨同跌，对未来的不确定性导致投资者追逐此类资产。

造成市场“避险情绪”蔓延，原因之一就是盖特纳的“金融稳定计划”并没有在稳定市场情绪方面起到实质性作用。

“金融稳定计划”的重要目的之一就在于稳定当前市场情绪，解冻信贷市场，恢复商业银行系统在现代经济中的重要功能。然而，令市场失望的是，盖特纳的“金融稳定计划”到目前为止提供的仅仅是框架性指导思想，还没有公布细节内容，现阶段这样的“豪言壮语”对市场信心的恢复作用十分有限。并且，盖特纳本人也坦言“金融稳定计划”可能会犯错误，因为现在所计划的更多是对以前所未采取措施的尝试，同时由于投资者本身将卷入到该计划中，因此在没有成功保证的前提下，投资者对自己这种“小白鼠”身份有本能的排斥感。

从大循环来说，我们需要认识与尊重经济周期的客观性，前一轮的经济周期完成到新一轮上升周期的开始，需要时间与重要行业的革命与创新，而经济刺激计划的目的在于缓和经济衰退的程度，而不是改变经济周期的客观存在。

国内商品期货走势现阶段将出现分化。工业品期货的反弹应当已经见顶，国际原油在创纪录的库存及消费低迷的背景下一直于低位震荡，而自去年12月份以来，国内工业品价格已经有较大反弹。以沪铜为例，反弹幅度近30％，这与原油价格及外盘价格走势严重背离，库存压力及未来暗淡的经济前景促使我们看淡工业品近期价格走势。农产品方面，受南美持续的干旱以及我国北方旱情影响，前阶段豆类、小麦及玉米均录得较大涨幅，随着旱情的缓解，价格有望回落，同时收储传闻仍将影响个别品种的行情。在避险需求的影响下，贵金属将依旧表现强劲，黄金、白银等有望继续受到市场追捧。

另一方面，商品市场的走势难以上演2008年大幅下挫行情，今年市场环境与2008年下半年相比有了较大变化。目前市场一致认为，全球宏观经济虽已步入衰退阶段，但整体而言，经济运行相对比较稳定，在这样的氛围中，商品易形成宽幅震荡走势。