张建锋

统计显示，2009年多达431家上市公司的限售股全部解禁，将有3成股票实现全流通。

随着上千亿股的大小非上市流通，两市A股全流通将出现一个新的局面。

2009年3月2日，步入全流通的招商银行(600036.SH)，当日并未出现市场担忧的下跌，相反，还顽强地收出了一根阳线；3月4日，该股更是一度被封于涨停板之上。

招商银行的强劲表现，让市场投资者开始对全流通个股充满憧憬。那么，已经全流通的个股，在其解禁股全部解禁日前后股价走势呈现怎样的特点?全流通，对A股市场将会造成怎样的影响?投资者又该如何在步入全流通的过程中淘金?

同样的光环不同的命运

同样是限售股全部解禁，同样具有全流通的光环，但不同时期步入全流通的上市公司在全流通之日前后，却走出了涨跌不同的轨迹。

从股价走势看，大致分为一直下跌、先跌后涨、一直上涨3种情况。

股价一直处于下跌通道的全流通的个股，多是在2008年10月份以前实现全流通股票。如2008年8月5日实现全流通的传化股份(002010.SZ)、浙江龙盛(600352.SH)和东方明珠(600832.SH)，在实现全流通的前10个交易日，分别下跌16％、8％、7％，而在实现全流通后，它们在二级市场的表现低迷依旧，随后的10个交易日，其股价分别下跌22％、20％和15％。在同月实现全流通的三一重工(600031.SH)、华海药业(600521.SH)等个股，都重复着同样的故事。

限售股全部解禁前后，走出先跌后涨轨迹的个股，实现全流通的时间多集中在2008年11月份。如2008年11月3日，广东榕泰(600589.SH)、士兰微(600460.SH)、柳化股份(600423.SH)，在全流通前十个交易日，其跌幅分别为11％、15％、15％，而在全流通后的10个交易日，其股价则分别大幅上涨28％、23％和36％。

对投资者一直比较有吸引力的是，在实现全流通前后一段时间内股价都上涨的个股，这类股票多数都在2009年1月下旬和2月上旬实现了全流通。如2009年1月16日步入全流通时代的太极集团(600129.SH)、三普药业(600869.SH)，在全流通前10个交易日的涨幅分别为13％、9％，在全流通后的十个交易日内，其股价仍不改上涨的趋势，区间涨幅分别为14％、37％。

为什么不同时间段步入全流通的个股股价有不同表现?宏源证券分析师唐勇刚表示，仔细观察这些公司股价的表现，可从中发现一个规律：这类股票价格在实现全流通前后的走势，和同期大盘的走势比较吻合，即大盘不同时期的走势，决定了大部分这类股票的走势。

而在同一时期，不同的全流通公司表现也相差甚远。如在2009年2月2日至3月3日，上证指数区间涨幅为4.1％，而在已经实现全流通的109只个股中，有67只股票涨幅在4％以上，跑赢了大盘，但同时也有42只股票跑输了大盘。

记者仔细研究上述股票发现，跑赢大盘的全流通个股多是符合产业政策的上市公司。如医药类个股三普药业和亚宝药业，以及电力行业的九龙电力(600292.SH)和长征电气(600112.SH)。

而在跑输大盘的个股中，主要是业绩较差的全流通个股，如ST兴业(600603.SH)和中海发展(600026.SH)。

对A股影响深远

英大证券研究所所长李大霄表示，目前，解禁股对市场影响已经出现转机，大股东已经自发地从单方面减持转变为双向增减持，市场对解禁股的担忧将有所消退。

他表示，随着全流通的到来，目前由行政主导的企业并购将会慢慢过渡到市场主导，资本市场的资源优化配置的功能将会随之大大增加，中国的股票市场即将走出单一的融资功能，这是A股市场稳定的重要因素。

国金证券分析师谭向阳表示，全流通的到来，将会对A股市场产生3个方面的影响。

首先，A股市场定价权将逐渐发生改变。随着大小非解禁密集期的到来，二级市场实际上发生了巨大的扩容，流通市场的最大筹码将掌握在产业资本手中，而金融资本凭自身的资金和筹码再也无法掌握绝对的主导权。其结果是，A股市场的定价权由前期的金融资本主导，转变为由产业资本和金融资本共同主导。经过一定时间后，金融资本和产业资本将会寻找互相促进的通道，A股市场也将形成比较成熟的投资氛围。

其次，A股估值系统将发生较大变化。全流通到来的时期，金融资本已无法维持股价的泡沫化，因为过高的价格会导致产业资本的套现。而大小非所持有的股份数量实在太过于庞大，其抛售行为将使金融资本难以承受，所以A股市场在步入全流通过程中，其估值水平会走向理性回归的道路。

再次，A股市场的个股价格走向将产生分化，非系统性风险管理的重要性会越来越突出。在全流通阶段，个股价格受非理性因素的影响将大大降低，公司业绩和成长性将是投资者选择投资品种的重要依据。所以，在全流通时期，基本面优质的上市公司的股票将会受到市场资金的争相追捧，而经营能力低下的公司的股价会不断走向低谷，遭遇市场的抛弃。

如何选择个股

面对已经实现全流通的个股(详见附表)和即将实现全流通的个股，投资者应该选择怎样的投资策略?

著名私募人士、上海睿信投资咨询有限公司董事长李振宁表示，在选择已经实现全流通的上市公司中，投资者要注意3大要素。

第一，关注上市公司的业绩以及成长性。公司股票价格的涨跌，最终是由该公司的业绩和未来成长性所决定，公司基本面优良且具有较高成长空间的公司，将会受到投资者的追捧，而业绩糟糕且前景黯淡的股票，必将受到市场的抛弃。

第二，关注公司所处的行业景气度。由于行业的周期长短及各自的特点不同，各个行业在不同时期所处的景气度有所不同，而同一时期两个行业都可能处于相反的景气周期中，所以投资者一定要选择景气度处于上升阶段的行业，而对于已经处于下滑阶段的行业，投资者应坚决抛弃。

第三，投资者的认同度也是选股时的重要依据。在股票市场中，最大的变数来自投资者对市场的认同度。不同的投资者对市场的判断都不相同，对同一个行业或者个股，不同投资者的看法也各不相同，如果某个行业或上市公司受到投资者的普遍认同，则存在较大的投资机会，相反，投资者则要小心谨慎。如目前市场普遍认同的新能源，由于传统能源价格开始走低，目前并不是进军新能源的最好时机，但由于新能源受到了市场投资者的普遍认同，所以其目前仍在不断受到市场资金的追逐。

如何在即将步入全流通的个股中寻找投资机会?对此，宏源证券分析师唐勇刚表示主要注意两点。

首先，看公司当前的估值水平的高低。和同行业其他公司相比，如果公司的估值明显处于低估水平，则具有较好的投资机会；同时，被市场错杀的个股，通常也存在较高的估值优势。对此，投资者可适当关注。

其次，根据大小非的结构来确定投资策略。大非占比高的公司，特别是大非为大型国有机构的公司，后市通常面临的解禁压力较小，因为这类公司主要集中在国有企业，减持意愿自然相当低。由于目前国有股减持收益如何分配问题未明确，大型国有控股股份短期减持的意愿不强；相反，在经济前景不明朗情况下，一些法人股股东为保证自身资金的需求，减持意愿较为强烈。

因此，投资者应该关注国有控股比例大，前期涨幅偏小且质量较好的个股。2009年，有308家上市公司属于国资委、地方国资委或者中央机关直接控股。而在这308家上市公司中，从春节至3月3日，累计涨幅在30％以下且剔除下跌的个股共有105家，投资者可以重点关注后面的故事。

对小非占解禁股重比例较高的公司，投资者则应谨慎对待。因为小非主要出于自身的利益以及财务状况考虑，通常会在解禁前具有较强的投资意愿。据统计，目前已经解禁的小非减持股数占其持有股数的比例高达40％，这个比例相当高，投资者对此要有足够的风险防范意识。