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券商的研究成果主要服务于基金等大型机构投资者。所谓的「最佳分析师」，本质上都是大资金、大机构的分析师，而不可能是普通投资者的「最佳」，这样的事实决定了券商不可能拿出「真金白银」的研究成果来给普通投资者看。

前不久，有一本非常有趣的书十分畅销，名字叫做《黑天鹅》。其实，这本书真正引人注意的是作者本身的经历，这是一个普通的证券交易员，但是他在「9•11」之前大量买入行权价格很低、看似毫无价值的认沽权证，用一种独特的方式做空美国股市，直到恐怖分子劫持飞机撞向纽约世贸大楼，由此获利丰厚，一举成名。此次美国次贷危机爆发之前，他又先知先觉重仓做空，大赚一笔。

在当下这种恶劣的金融环境下，此人的著作还真的让我忍不住要拿来看一下。不过，今天要谈的可不是什么「黑天鹅」理论，而是书中讲到的一件事情。一位经济学家在指导一个学生写研究论文，论文仔细研究了证券分析师的2000项预测。谁知道，研究的结果发现，这些证券分析师事实上什么都没有预测，「一个随便把某一期的数字当作对下一期预测的人也不会比他们做得更糟」。

令人失望的分析师

这个结论是不是令你大跌眼镜？

2008年的资料还没有出来，但一份2007年18家券商在年初和年中的荐股报告表明，这些荐股尽管只有少数券商打出「十大金股」的招牌，但是由于荐股量较为集中，无疑可视为一个券商研究团队最看好的股票。如果把跑赢大盘作为生死线，不妨来看看他们的表现（见表1、表2）。

结果一目了然了，年初券商荐股成功率为55.7%，下半年券商荐股成功率为47.3%。综合一下，全年的荐股成功率大概也就在50%左右，换句话说，假使公众相信分析师说的话，2007年按照他们的推荐买股票，有一半的人可能会跑赢大盘，也有一半的人可能会跑输大盘。

分析师们掌握了各家公司的订单、未来合约、计划支出，所有这些信息优势应该能够帮助他们打败那些只能看过时数据而没有进一步信息的普通投资者。但公众花了极大的时间、精力和金钱来整理众多分析师的策略报告，到头来却还不如买一支指数型基金来得省心。

屡屡出现偏差的预测

其实，券商的投资策略或者预测出现偏差并非什么新闻。2005年中国证监会启动上市公司股权分置改革，其时市场上有人认为「股改启动之日，便是股市崩盘之时」，原因主要在于原先不能流通的非流通股股份将逐步实现流通。

非流通股份的上市流通，市场的供求矛盾将产生改变，也必将左右着股价的走势。因此，诸多券商在预测2006年的指数点位时，基本上最高不超过1200点，有券商认为股指可上涨至1500点，结果招致一片嘲笑；更有券商认为股指将攻击至1800点，却被认为「大脑进水了」。然而，事实已无需多言。在2007年，上证指数频频刷新历史纪录，并创出了6124点的新高。

再来看2008年，纵观券商对于2008年的整体预测，大错特错者有之，策略与大势「背离」者有之，误导市场与投资者的更有之。中信证券认为2008年「上半年美国走弱中国反而可能更好」；招商证券说，股指将到10000点，因为劳动生产率走高，所以中国就没问题，而且要顺着泡沫开启大公司时代；国信证券更简单的说，技术在进步，所以出口增长有支撑；申银万国说，不管怎样2008年股市不愁没资金，所以有支撑……结果如何？上证指数下挫至1664点，跌幅高达70%。

牛市中公众或许还不觉得什么，因为大家都赚钱了，但一旦到了熊市，公众似乎觉得分析师或许是世界上最能「忽悠」的人了，他们熟练地使用着那些「震荡」「观望」等莫名其妙的语言，今天跌了能说出跌的原因，今天涨了能说出涨的原因。这一切到底是为什么呢？

投资策略失灵的原因

事实上，券商的投资策略报告屡屡失灵，并非没有原因。其一，券商的研究成果主要服务于基金等大型机构投资者。所谓的「最佳分析师」，本质上都是大资金、大机构的分析师，而不可能是普通投资者的「最佳」，这样的事实决定了券商不可能拿出「真金白银」来给普通投资者看。如2008年年初就有券商内部会议认为股指将跌破3000点，但其对外的报告仍然是「形势一片大好」，主要原因是基金等大机构没有出货，「不能说」；其二，券商的研究能力存在缺陷。券商2008策略几乎呈现出「一边倒」，不仅导致信奉者损失惨重，更凸显其研究能力、研究水平上的缺陷。

2007年，在美国一本叫做《证券分析师的忏悔：美国股市内幕》的图书面世，它向公众揭示了原来分析师行业竟然是这般搞笑。其实，在证券分析师研究中存在着大量失误，有些失误可能是因为一个汉堡、一杯咖啡或者分析师心情不佳等原因而造成的，但我们这些普通投资者拿到报告之后却无不甘之如饴。

新的一年又开始了，券商、基金公司各种关于2009年的投资策略报告会又开始陆续登场了。相信在每一个策略报告的最后，「好心」的分析师都会加上一句：股市有风险，投资需谨慎！瞧，人家早就提醒过你了！如果你全信了分析师说的话，那只能说：你太嫩了……。