郭娴洁

3500点轻而易举地失守，接着3400、3300点岌岌可危……上证指数从去年10月的6124点，飞流直下，已在不知不觉中近乎“腰斩”，让体验股市腾飞惊喜后的散户经受了不小的心理落差。众多投资者在对中国经济长期看好的预期中，对股市信心却不断下滑，在每一次“抄底”中套牢，直到“重仓”被套。

虽然股指在周五进行了报复性反弹，但面对近半年来跌多弹少、不断创出新低的股市，投资者普遍感到迷茫：究竟底在何处?3357点是不是底?

“破发”是否见底

3月“大小非”解禁洪峰的警报还未解除，市场又迎来r破发潮。

继中国太保成为2007年以来的第一只破发股后，周四又有两只大盘次新股加入了跌破发行价的行列。上市不到两个月的中煤能源，周四以9.93％的跌幅报收于16.69元，跌破16.83元的发行价格；中海集运也以5.65％的跌幅报收于6.51元，跌破了6.62元的发行价格。

中国太保、中煤能源和中海集运3只大盘次新股的破发，使601板块的权重股纷纷处于岌岌可危的状态。经过周四的大幅下挫，中国石油、建设银行、北京银行、中国神华和中国铁建等5只大盘股收盘价格跌至比发行价仅高出10％以内的幅度，考验着IPO发行价的支撑。

值得注意的是，目前，二级市场仍然没有消化掉中国石油等公司战略投资者手中的可流通筹码，而对于中煤能源和中国铁建等2008年以来上市的品种，机构限售股份现在还未解禁。一旦这部分筹码上市流通，二级市场将雪上加霜，在资金与筹码的供求关系日趋紧张的情况下，新股破发可以说是必然的事情。

目前，次新股，尤其是一些大盘蓝筹次新股已经有大范围破发的迹象，A、H股股价倒挂现象抬头。倘若新股破发的现象继续蔓延，对市场信心打击极重。

一位分析人士指出，在国外的成熟市场时常出现跌破新股发行价，所以不能说新股破发了，市场就见底了。即使权重股在周五出现大幅反弹，使一批原本濒临破发的次新股暂时脱离了破发危险，但这并不意味着大盘已见底了。要知道，此轮下跌是由美国次贷危机以及资金面趋紧从而引发投资者信心受挫所产生的连锁效应，而投资者信心的恢复不是一朝一夕之事。

股指期货能否逆转弱市

多位消息人士周四透露，中国推出股指期货一事已进入最终的国务院审批阶段。受此消息刺激，连续暴跌的股市终于迎来了强劲反弹，以银行、地产为代表的蓝筹股一改岌岌可危的颓势，显示出凌厉的上涨态势。兴业银行还出现了涨停，中国平安、中国人寿、工商银行、招商银行和浦发银行等涨幅均在6％以上。

国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松周四在新华社和上海证券报接受官方媒体采访时表示，当前中国股市系统性风险加剧，迫切需要推出股指期货等风险管理工具。现阶段推出股指期货，有利于推动蓝筹行情和恢复市场信心，帮助机构规避下跌风险，减缓基金赎回压力，为股市带来一定的流动性。

作为密切关注和研究股指期货问题的知名经济学家巴曙松指出，从国际经验来看，股指期货是一种很好的稳定市场的工具，作为市场的减震器和稳定器，有利于平滑市场风险，有效防止市场大起大落、过度波动。

但是，另一位消息人士表示，反对推出股指期货的声音依然存在。这些反对者认为，在当前推出股指期货并不能解决中国股市下跌的根本问题，反而可能带来更大的投机行为。

从根本上说，股指期货只是一个中性的投资工具，不会从根本上改变股市的性质与本质，所以，它即便推出也不会逆转目前的弱市。这一点，从成熟市场如美国股市和我国香港股市可以看出，它们均早已推出了股指期货，但是最近的下跌照样惨烈。所以，对现阶段推出股指期货的效应不要期望过高。

政策见底大盘就见底

说到底，中国股市从来没摆脱政策市的阴影，从去年“5·30”的半夜调高印花税可窥见一斑。因此，“解铃还需系铃人”。从某种程度上说，市场的不断下跌在倒逼救市政策。

那么，市场究竟在等待哪些利好政策呢?

首先是印花税的下调。交易印花税若能如期下调，对市场来说确实是一个不小的利好。毕竟，降税意味着交易成本的降低，直接关系着投资者的收益。

去年“5·30”证券交易印花税突然上调，从千分之一调高至千分之三。管理层表示，上调的目的是“为了减少股市投机行为，改变之前上市公司股价鸡犬升天的不正常现象”。沪深股市随即遭遇罕见的“5·30”大跌。相应地，印花税率若下调，短期来看，利好效应不容忽视。甚至有分析师大胆预测，印花税下调那天也是股市探底之日。

但是，降税之举能否真正救市，市场还不应该对此寄予过高的期望。中国股市的问题在于：制度的不透明，政策的不确定。

其次是证监会对“严审上市公司再融资”的表态。触发这一轮惨跌的主要因素除了美国次贷危机，中国平安“再融资门事件”也是罪魁祸首。平安的再融资给投资者的感觉是“圈钱”太厉害了，因为它的融资目的和融资之后给股东带来的利弊等等中国平安都没有说清楚，逼着大家用脚投票。

而中国平安之后，还有浦发银行、中国人寿、中国联通……对于大盘蓝筹股的巨额再融资，管理层应当给出相关明确说法，对再融资进行适当的限制。换言之，再融资得不到有效控制，市场就没有底。

其三是市场正在进行的“大小非”解禁。

“大小非”股东的获利非常大，所以一旦解禁之后，股东出售的愿望很强烈，特别是在市场急跌的行情中，“大小非”股东对于股价的预期改变，这也增加了他们减持的动力。市场人士普遍认为，监管部门应该正视“大小非”带来的问题，甚至提出要给“大小非”设限。但是，从目前的法律法规来看，给“大小非”直接设限并非合适的做法，因为股改的对价已经支付了，“大小非”股东的股份流通是股改时约好的。一个可行的方法是，“大小非”减持可以制度化，或者是通过新的途径，比如明确预期、向社保基金划拨等。

除了解禁股减持压力外，上市公司主要股东正在进行的“套利”行为也使得众多机构感到担忧。一些高管减持股份，不惜辞职，这一现象值得深思。在国外，主要股东出售原有的公司股份之后，会有一些限制性条款，就是该股东在若干年之内不得再涉足这一行业。但是在国内，上市公司股东在二级市场套现后，可以再成立一个新公司。由此一个可能的结果是，原上市公司失去了主要管理团队后，开始走下坡路，而新公司则红红火火地做起来了，然后再运作上市，就这样产业资本就完成了套利操作。

“大小非”的套利行为不但没有达到股改时大家期盼的大小股东利益一致，反而造就了“大小非”与投资者之间新的对立。

总而言之，上述3个问题在没有得到管理层明确的政策时，市场就不能轻言见底。即使出现大幅上涨，那也是反弹行情而不是反转行情。