王红兵

在股指期货套利中，要实现套利的无风险，套利策略中的现货头寸就要完全复制沪深300指数的成分股，但如此操作的成本过高，足以吞噬全部的套利空间，利用ETF建立现货头寸或者利用精选成分股来复制沪深300就成为一个可行而有效的策略。

利用单只ETF进行股指期货套利，失败的风险较大

利用ETF进行套利在便利性上要优于利用精选成分股，但由于成分股差异，ETF与沪深300指数之间仍会有一定差异，需要通过组合ETF尽可能拟合沪深300指数。

目前可选的ETF有易方达深证100ETF、华夏上证50ETF以及华安上证180ETF，我们选取2006年6月1日至2006年10月18日为研究期间进行ETF配置比例的模拟。在此研究期间，深证100ETF二级市场收益率较沪深300指数低0．2463％，上证50ETF较沪深300指数高1．4734％，上证180ETF较沪深300指数高0．8064％。

我们发现，在进行正向套利时，ETF对沪深300指数负的跟踪误差(指ETF收益率减去指数收益率的差)将消耗整体套利收益，虽然跟踪误差基本小于0．5％，但仍都有交易日跟踪误差过大，例如上证50ETF最大跟踪误差为2％，上证180ETF有较多的交易日跟踪误差大于0．5％，这些跟踪误差的存在将导致套利失败。这些跟踪误差产生的原因主要在于指数样本差异以及市场板块的轮动特征，单只ETF无法避免这些风险。

控制整体跟踪误差的ETF组合仍有损失风险

解决单支ETF套利风险最好的方法是利用ETF组合，组合的优势可降低跟踪沪深300指数的误差，从而降低套利失败的概率。首先以跟踪偏差(用以衡量指数拟合好坏的指标，通常用跟踪组合与标的指数收益率之差的标准差)最小化为目标，配置深证100ETF、上证50ETF和上证180ETF的投资比例。……