叶　剑

中国股市到底怎么了，为什么出了《国务院九a条意见》这样的重大利好，仍旧从1783点绵延下跌到1376点，短短两个半月跌幅高达22.8％？中国股市难道是扶不起的阿斗？管理层的政策误区在哪里？我们认为，需要回答下列问题：

第一、中国股市的根本目的不是"圈钱"，而是让投资人享有回报

发展股市的目的，一开始是模糊的，邓小平先生当初说："坚决试，错了关"。可见目的只是试验。后来地方政府发现可以以此扶贫，可以将难以为继的公司乔装打扮、包装上市；而大股东则发现上市公司是再融资的"抽血机"，发现掏空上市公司是自己致富的捷径,国家则看重搞好股市对于国企改制、尤其是对于四大银行等超级大企业改制的意义，以及对于改善投资结构、调节间接融资、直接融资比例等的意义；而民企上市，企业主看重的之一首先是"溢价"、资本升值；市场内的各路庄家，则以"大鱼吃小鱼、小鱼吃虾米"为目的。问题在于：发展股市的根本，不是单纯直接融资、圈钱、套利。千军万马实质上都把股市看作了"抽血机"的话，目标的错位必然导致投资人利益受损、尤其是导致长期投资人的利益受损。导致投资人大多数情况下处于"被圈钱"、"被抽血"的境地。导致这个市场投机者多，投资者少。

地方政府优先将好企业推上市，大股东致力于将上市公司搞好忠实于"投资人利益至上"，国家真正处理好"改革、发展和市场承受力"之间的关系，更多的战略投资者取代庄家式投机者，庄家式投机者更多受到法律法规的限制和制裁，那么，这个市场对于投资人而言才是一个真正有吸引力的市场。监管层的责任之一就是推动上述工作，从而将市场向良性发展的方向引导。否则，这个市场里面会出现数不清的蛀虫、填不完的窟窿。

第二、中国股市治标更要治本,不能再是"资金推动型"的市场

中国股市的政策，历来是"靠调节供求关系救市"、"靠调解供求关系推动股市走牛"。不论是"刘鸿儒时代"1994 年、1995年大熊市中的报复性井喷行情，还是1996年降息推动的波澜壮阔大牛市，抑或是1999年5.19行情、2000年"周正庆十条"刺激的"2.14井喷"，甚至2002年熊市中的"6.24井喷"行情，行情的起落，无不与政策背景下资金供应的改观有关。中国股市确实存在"资金推动型"的特征。以至于每到行情低迷到极点，投资人就期盼各路资金入市当"解放军"。无投资基金的时代期盼基金，无QFII的时代期盼外资入市，无社保基金的时代期盼社保基金和企业年金入市，现在无保险资金直接入市的时代就期盼保险资金直接入市。问题在于：为什么投资基金时代到来了、QFII入市了、社保基金进场了、保险资金也通过投资基金间接入市了，市场还是不断走熊？为什么资金推动型的政策一再掀起波澜，却最终演变成"机构逢高出货、散户逢高追涨"的结局？

要回答这个问题，有必要问另一个问题：那就是：在中国股市上，有没有符合巴菲特理念的上市公司？有多少？是大多数还是少数？所谓巴菲特理念，是指优选有稳定的长期的赢利和分红能力、值得投资人长期持有的品种。答案是：很少，甚至极少。中国股市几乎没有"漂亮50"。相反，在2001年2245点以来的下跌中，下跌的重大动力之一，到是上市公司出问题。从2001年的银广厦、东方电子，到2002年股指大跳水中的黑龙、神龙，到2003年大跳水的世纪中天、正虹科技、诚成文化、徐工科技，诸如此类，到2004年大跳水的德隆系股票。上述上市公司出问题、导致股票的大跳水，而股票的大跳水、则导致了股指的半年以上熊市。可见中国股市的问题，最根本的并不是政府不支持市场，而是上市公司不争气、违规违法经营,出了一批批"问题公司问题股"、导致了一波又一波的股指大跳水。

由上可见：中国股市的根本问题，如果管理层有责任的话，那就是：摸索了10年之后,上市公司的治理，较之于发展市场的要求而言,仍旧有非常大的差距。治理股市的根本不是单纯注入资金；相反,建设和发展股市的根本目的在于推动上市公司真正成为有投资价值的赢利主体,成为能够长期稳定赢利和分红的实体。否则这个市场就只有借助政策投机的价值，而缺乏长期投资稳定持有30年的价值。

第三、对于中国股市的基石之一券商，强调自律根本不够，必须从严治理、有效监管、完善管理体系、执法必严、责任到人

中国股市10年以来，不知道多少券商折戟沉沙。从辽国发、万国、中经开，到2001、2002、2003年的南方证券，再到2004年的德恒证券、恒信证券、闽发证券等等，大小案件不胜枚举。问题在于：为什么治理了10年，市场基石之一的券商仍旧屡屡出事，从而导致证券市场出现"地震"式的震荡？这个问题，10年没有解决，不能再拖10年。否则，市场基础之一的券商不搞好，这个市场难以雄起。对于治理券商而言，强调"自律"已经远远不够，必须从券商由外到内的监管、内部权利的制衡、由面到点由公司到个人的责任落实，建立一个完善的体系，并且必须做到"执法必严"。否则，类似德恒证券那样,以券商为"提款机"、"抽血机"的恶性案例还会进一步发生、甚至衍生出新的违法违规模式。

总体看，要拯救中国股市，监管层需要对于股市有正确的定位、对于上市公司有有效的治理、对于券商有有效的监管。这是2001年以来大熊市和2004年4月以来大跌给我们的最基本但却又是最痛彻的教训。上述三条，远远不能概括股市的全部重大问题，只是抛砖引玉而已。