陈　李

随着CPI的指数已经连续五个月增长比率超过5%，升息的预期不断提升。升息只会导致市场合理市盈率会相应降低，而不会推动市场上涨。因此，在升息周期中，选择合适的投资策略更显重要。

进入9月份以来，各种复杂的未知因素干扰我们做出判断。比如：升息预期的强化，估值水平下滑从债券市场蔓延到股票市场；信贷增速下滑和固定资产投资反弹，干扰了我们对宏观调控松紧趋势的判断；人民币可能即将进入升息和升值的叠加周期。市场风险没有减少，我们将维持防御性的行业配置策略。

从境外的经验来看，升息周期中，投资者也是普遍采用防御性的资产配置。

另一方面，申万跟踪的300家重点公司的动态市盈率已经下降到16倍左右。即使考虑升息带来的估值压力，相当一些蓝筹股的估值水平已经落在合理区间，这也支持我们进行防御性配置。

价格+产能：防御配置的选择视角

我们坚持“价格+产能”的视角考察行业。因为价格是衡量投资品行业景气度的指标，产能是衡量消费品行业景气度的指标。在价格存在回归预期风险的行业中，产能扩张是抵御价格风险的有效手段。在产能扩张的消费品行业中，拥有自主定价权的企业可以抵御残酷的竞争，甚至获得超额收益。正是基于这种判断，我们建议投资者继续关注一下行业。

石油：石油价格短期疯狂上涨，并不是我们持有石油行业的全部理由。石油价格重心长期上扬，才是我们看好能源类股票的重要原因。……