Ｊ．克莱门茨

在熊市的状况下，应该拥有成长型还是价值型股票——如果一定要持有一些股票的话。对此，宾文法尼亚大学沃顿商学院的西格尔教授根据上一次美国股市下跌的经验给出了他的答案。

2001年3月，一位读者在给我发来的电子邮件中说:“即使在市场经历了最近的大跌之后，许多股票的交易价格仍在其历史平均水平之上。此时，如果投资者能够买进一些质地优秀而又肯定被低估的股票,岂不可以改善自己的收益情况？”

初看起来，这是一个很聪明的想法。成长股，特别是技术股，是那几年的重灾区；要使投资者重新爱上它们可能需要若干年的时间。与此同时，熊市对价值型股票似乎更有利；从资产和收益来看，这些股价受到压制的股票无疑更为便宜，更有上升动力。由于它们在20世纪90年代的表现较为落后，因而在近几年也许会跑赢其他类型的股票。

费城的一位投资顾问伯恩斯坦，根据市盈率把标准普尔的成分股分为两组，一组是股价最高的20%的股票，另一组是市盈率较低的其他股票。根据不同的方法，他算出较贵的那一组股票——其中包括思科和雅虎等——当时的交易价相当于成长股历史平均市盈率的2倍到3倍半，即使是在它们的股价大跌之后。

为此，费城的基金管理人指出，在2001年股市大跌后认为股价已很便宜的看法，是缺乏根据的，无论是价值型还是成长型股票都是如此。在熊市时排斥所有的成长股，就像在牛市时只看好成长股一样不明智。……