高　盛

2004年6月份的时候，我们预计中国当局将在未来六个月内着手外汇体帛的改革，使其朝着晚更加灵活的管理方法前进。我们的观点过去如此，现在依然这样：如此的改革出自中国自身利益的需要。更具有弹性的人民币汇率将成为中国国内及外部经济震荡的缓冲器，也会令中国再次常握货币政策的控制权——由于人民币币值被低估，吸引了大常活跃的资金流入，令中国政府对货币政策的控制遇到了麻烦。

我们预计，中国汇率政策的灵活性不断提高，将在2004年使人民币出现升值。最终，在亚洲其他地区货币出现升对美元汇率的升值过程中，中国将扮演重要的角色。

尽管我们依然认为中国的目标是逐渐令汇率体制更加灵活，这将使得人民币兑美元汇率升值，但是我们现在预计，人民币将在一次性地兑美元重新估值之后，同一篮子货币(例如贸易加权指数)挂钩，而非同美元这种单一货币挂钩。这样，通过改变一篮子货币中的构成，或者调整其中货币的权重，将使得人民币的汇率更加灵活活。

我们预测，人民币兑是美元的汇率最初将在2004年第一季度升值2.5%，随后的六个月中，人民币兑一篮子货币的汇率将升值1%，在十二个月内升值1.5%。

我们认为，中国政府将谨慎地走出第一步，对人民币重新估价，很可能会选择依然对人民币保持一事实上的低估。高盛动态平衡新兴市场汇率(GSDEEMER)模型则显示，让人民币升值近10%，才会使其回归真实的价值。