“几乎所有中国上市公司的并购重组都带有投机性。”在日前举行的并购重组国际高 峰论坛上，中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求语出惊人。

他说，投机性的并购重组是中国特殊股权结构下并购重组的基本特征。中国上市公司的 并购重组基本上没有产业整合的目的，原来理想中的通过资本市场实现产业融合，在中国的 市场中很艰难。

中国市场流通股只占总股本的1／3，非流动股占了2／3。吴晓求认为，非流通股的成分 非常复杂，缺乏流动性。中国市场股权结构的这一特殊性，具有很多不合理的地方。

这位中国证券界的知名学者解释说，在中国股权流动性分割的基础上，所有的并购重组 表面上看好像是廉价的，因为这种表面的廉价性只体现在显性的财务成本上，而隐性的社会 成本非常高，因此才带来了大量的寻租行为。

他说，在成熟的市场中，利益动机是通过资产的市场价值的升值实现的，而在中国，收 购方不能通过这种方式实现其利益，只能通过几种方式实现：一是通过内幕交易，即流通股 的大户以内幕交易获得的不当收益；二是垄断上市公司融资资源，进行频繁的关联交易；三 是通过上市公司的资源为自己旗下公司做担保获利。

“在这种股权结构下，中国的上市公司并购重组除了有投机性重组这个最具概括性的特 征外，还有其他一些特征，即几乎所有并购重组的目标公司都会在财务上出现困难。”吴晓 求说，很多上市公司都在频繁地进行重组，有的几乎每年换一个大股东，这样势必会耗尽上 市公司的资源，却起不到任何整合作用。……