国际金融市场在过去两年经历了战后最为严重的动荡。开始时，亚洲金融危机仅仅影响了该地区市场，对地区外新兴市场经济国家和发达国家的负面影响十分有限。事实上，直到1998年中，拉丁美洲和欧洲的其它新兴市场经济仍然可以在国际资本市场上大量融资，条件还比较有利。

----1998年局势开始恶化。由于商品价格疲软，亚洲危机国家产出的下降超出了人们的预期，日本经济困境持续，导致人们更加悲观地看待全球经济前景。8月，俄罗斯单方面决定重组国内债务，允许卢布贬值，引发国际市场重新全面评估风险。随着相关的资产组合重新排列和杠杆率下降，成熟市场上信贷利差和流动性利差急剧上升；名为长期资本管理公司的对冲基金的崩溃，导致最成熟的资本市场上的流动性几近枯竭；同时，美元对日元的汇率也经历了布雷顿森林体系崩溃以来日波动幅度最大的一天。这些对新兴市场的影响是巨大的：外债利差急剧上升，国际信贷实际枯竭，结果，脆弱的拉丁美洲经济开始陷入危机漩流。

----在波动过程中，美国经济仍保持强劲增长势头，日本开始采取重大措施稳定经济、解决银行的问题。

----1998年底，亚洲危机国家表现出复苏的迹象，世界整体的经济环境有所改善。尽管如此，金融市场仍十分脆弱，最明显的证据就是波动大，新兴市场外债利差高，其资本流入也大大低于繁荣时期的水平。

----过去几年来经历的市场动荡引起了人们对“新的”日益一体化和证券化的国际资本市场波动趋势的担心，包括对国际资本流动的繁荣－衰退周期的担心，对市场动荡在各国之间传播的速度与强度的担心，以及对高杠杆经营加大市场波动（放大效应）的担心。……