凌一

提起高通（纳斯达克：QCOM），许多人的第一反应是“手机芯片霸主”，但其實这几年高通已经积极布局及转型，挺进个人电脑，物联网，以及汽车领域，正从一家通信（communication）公司转变为互联计算（connected computer）公司。随着人工智能浪潮再起，以智能手机和个人电脑为主的消费电子正呈现复苏势头，高通也有望重回快车道。

如果要选择给高通贴标签的话，像“手机芯片巨头”，“垄断”，“专利税”等名词应该是排名靠前；这些形容描述都对，但是并不全面。因为高通的基本面已经发生了重大变化，其涉足汽车，物联网，个人电脑等领域的多元化发展战略让它的再次成长之路愈加清晰，目前高通在产业界的表现可谓活力四射。

这一切的改变要从CEO安蒙2021年6月的上任之后说起。安蒙认为在全球产业数字化的大背景下，高通面临极大的市场机遇。他为公司制定的策略就是多元化，期望通信、汽车、物联网业务能三足鼎立，使高通能从一家通信公司转型成为智能边缘网络的数据处理公司。随着人工智能浪潮的再度兴起，高通顺势挺进个人电脑市场，此时高通的目标已经变成“成为一家互联计算公司”。

尽管高通进行了多元化转型，但是手机通信仍然是其最重要的业务部门。根据高通2023财年的财报数据，手机通信业务仍然占公司总收入的63%，其地位不可动摇。消费电子自身有强烈的周期属性，近年来全球手机出货量已经连续数年下降。但是好消息是，最新统计表明，全球手机出货量已经连续四个季度同比跌幅收窄，趋势转折（从下跌转为上涨）似乎就在眼前了。这对手机芯片霸主高通而言，绝对是好消息。

为了迎接即将到来的行业复苏，高通已经在产品研发方面做好了充分的准备。其最新发布的骁龙8Gen 3处理器是高通首款专为人工智能精心设计的移动平台，可以在设备上运行生成式AI模型，预计将成为高端安卓手机的标配。在中国市场，首款搭配该处理器的手机小米14销售火爆；在海外市场，安卓手机销量王者三星已经确定其旗舰产品Galaxy S24仍然将以骁龙8Gen 3处理器为主。此外，更令投资者感到高兴的是，一直传闻将采用自研产品的苹果公司已经正式宣布从2024年到2026年仍然将采用高通公司的Modem RF系统。

在中端市场，高通也全力出击，推出了骁龙7 Gen 3， 同样将人工智能作为其卖点，以顺应即将到来的AI手机潮流，据悉荣耀和Vivo将成为首批推出搭载骁龙7 Gen 3，处理器的手机厂商。年初，随着ChatGPT的爆红，生成式AI让人工智能浪潮再起。这股浪潮首先爆发在云端，巨大的算力需求，使英伟达这样的GPU硬件供不应求。随着AI浪潮的持续发展，人们的目光渐渐从云侧投向了边缘设备（包括个人电脑，智能手机等）侧。因为安全，隐私等原因，很多人并不希望自己的数据被发送到云端，AI手机的概念就此应运而生。

在产业链中，高通无疑是AI手机概念的积极推动者。因为人工智能功能的添加，高通芯片的功能和性能持续升级，这毫无疑问将推升其产品的单价，如果再叠加正常的手机更新换代需求，那对高通而言将形成美妙的量价齐升场景。

物联网业务冷暖交织

高通原本以手机连接业务为主，其多元化的第一个选择就是万物互联，可谓顺理成章。现在物联网业务已经占其收入超过16%。物联网本身覆盖范围很广，对于高通来说，至少可以再分成三大方向：消费物联网，工业物联网，以及边缘网络。在消费物联网领域，包含高通的众多产品，如可穿戴产品类，消费电子类等，但是最引人注目的，应该还是XR产品类，这也是消费级元宇宙发展的必经之路。在XR领域，高通自认为其骁龙平台是所有领先VR、MR和AR厂商的首选平台。

在边缘网络领域，高通继续成为企业和家庭网络以及宽带网关领域的全球Wi-Fi领导者。迄今为止，高通的Wi-Fi 7解决方案已赢得了350多项设计胜利，受到了广泛关注。对于工业物联网，高通正在赋能众多行业的数字化转型，从自动化、物流到更智能的城市、医疗、零售和表计行业，高通在这些领域拥有极为可观的长远发展机遇。

但短期来看，物联网业务可谓冷暖交织，喜忧参半。好的方面是在消费物联网领域，不断有新品面世，比如最近大火的人工智能新硬件AI PIN就是采用了高通的骁龙平台，Meta公司的Quest 3 VR头显就是由高通最新的XR平台骁龙XR2 Gen2驱动，而雷朋的智能AR眼镜则搭载了高通的骁龙AR1 Gen1平台；不好的方面，则是和行业趋势保持一致，尤其是在工业互联网方面，仍然存在需求疲软和渠道库存较高等问题。展望未来，高通认为其物联网业务将在接下来两个季度触底，随后在2024年下半年进入上升通道。

汽车业务目前占公司营收刚超过5%，份额并不大。但是该业务的发展势头很猛，本季度汽车收入环比增长23%，达到5.35亿美元，连续第12个季度实现两位数同比增长。

在汽车领域，数字化转型不断为车辆带来新的计算、智能和云连接水平。这些趋势正在推动新的用户体验、驾驶辅助、自主性和安全性的进步。随着车辆获得通过数字服务的无线更新而发展的能力，它们还提供了新的收入机会的潜力。“软件定义汽车”正日趋流行。高通目前打造了骁龙汽车数字平台，其中包括骁龙汽车数字座舱平台、Snapdragon Ride自动驾驶平台、Snapdragon Car-to-Cloud服务平台以及Snapdragon Auto Connectivity网联平台。未来，这几大硬件平台与软件将拥有10倍以上的增长机会。目前高通在远程信息处理、车辆网联以及下一代智能座舱三大领域处于领先位置。之前高通收购了维宁尔的Arriver软件平台，这让高通的自动驾驶业务如虎添翼，以安蒙的话来说，高通在ADAS领域处于绝佳的优势地位。全球范围内，已经有25家以上的车企选择用骁龙汽车数字座舱平台。

在2023财年，高通的汽车业务营收为19亿美元，同比增长35%。高通预计汽车业务仍然将高速增长，其中期目标是2026财年营收达到40亿美元，信心则来自于其已经拥有超过价值300亿美元的设计胜利（design win）合同。

之前高通已经进军个人电脑领域，推出了ARM架构的CPU，但是并没有对该领域的王者如英特尔，AMD等构成威胁。随着人工智能浪潮再度爆发，AI PC概念兴起，高通推波助澜，顺势推出了骁龙X Elite处理器，再度在个人电脑领域发起冲击。从骁龙X Elite发布后获得的评论来看，其性能表现获得了市场赞誉。

对此我持谨慎乐观的态度。我认为高通确实在个人电脑领域迈出了有意义的第一步，但是要想在这个竞争激烈的市场中获得真正的成功，还需要多方面因素的配合。首先就是行业的整体复苏：个人电脑和智能手机行业类似，有很强的周期性，目前的好消息就是个人电脑的全球销量也基本触底，后期有望走上升途。其次是需要產业链其他参与者的配合：作为行业新进入者，并非拿出一款性价比高的处理器就能搞定一切。例如它需要微软的全力配合，为其提供适用于ARM平台的Windows 11 64bit 版本；再比如其最终销量如何，其实是决定于联想、惠普、Dell这些品牌厂商是否愿意大规模采用高通的新产品，为其推出各种配置规格的个人电脑。

之前由于智能手机行业处于下行周期，高通的业绩及股票估值不可避免地受到影响。为了对抗这种周期性，高通采用了多元化策略，除了深耕原有的手机通信领域，更是迈向物联网、汽车、个人电脑等领域，并初见成效。值得一提的是，虽然在业务方面采用多元化策略，但是在研发方面采用的是统一技术平台（one technology）策略，将原本主打手机芯片的snapdragon骁龙平台拓展至车用，物联网，以及个人电脑等领域。这样一来可以依托原有的技术优势，二来很重要的一点就是能节省巨大的研发费用。后者常常被人忽视，因为通常人们更容易被炫酷技术的美好前景描绘所吸引，但是很难注意到这些美好前景要真正能做到商业化成功，是需要持续不断的巨额研发投入。

目前对高通比较有利的因素：一是智能手机行业开始复苏，作为行业中的领军企业，高通有望抓住机会，进入产品单价与销量齐升的美好局面。二是边缘人工智能的兴起。边缘端覆盖范围包括个人电脑，智能手机，以及未来的物联网和智能汽车等，可以看到这些正好与高通的业务领域完美契合。第三则是高通目前的估值比较合理，并没有被高估，其2024财年TTM市盈率目前仅20倍左右。

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