王东岳

在经历了近三年的业绩下滑后，环保板块在三季度迎来复苏。

数据显示，三季度，A股环保板块上市公司共计实现营业收入825亿元，同比增长3.91%；扣除非经常损益后，单季度归母净利润合计79.5亿元，同比增长6.3%，结束了连续9个季度的业绩负增长，首次实现同比增速转正。

从估值角度看，目前，环保板块行业平均市盈率（PE）约为18.22倍，位列申万一级行业中第18位，整体估值水平位于行业排名中位。但其中，固废、水务、运营等盈利稳健性资产的市盈率（PE，TTM）估值仅在8倍左右，低估值属性突出。

Wind数据显示，2023年前三季度，A股环保板块实现总营收2583亿元，同比增长3.8%；扣非归母净利润合计约为215.4亿元，同比下滑2.1%。报告期内，行业资产减值损失累计计提28.43亿元，同比增长24.7%，成为影响业绩的重要因素。

尽管前三季度利润整体仍处于下行状态，但与2022年同期相比，环保板块业绩下降趋势明显收敛，尤其是第三季度单季，环保板块实现营业收入825亿元，同比增长3.91%；扣非净利润合计79.5亿元，同比增长6.3%，结束了9个季度以来的业绩负增长。

细分子行业来看，三季度，固废板块的整体景气度优于其他环保细分板块，特别是垃圾焚烧、危废催化处理等板块表现突出。

广发证券统计数据显示，前三季度，固废板块整体收入合计约为1079.8亿元，同比提升3.7%；归母净利润实现86.7亿元，同比提升5.9%。其中，垃圾焚烧、水务、环卫服务等运营类资产营收业绩稳中有升，三个细分子行业的营收同比增速分别为5%、3%和9%，归母净利润同比增速分别为13%、5.4%和21%。

东财Choice数据显示，前三季度，A股11家垃圾焚烧上市公司中，有7家公司实现了营业收入的同比正增长，归母净利润和扣非后归母净利润同比增长家数分别为8家和9家，其中5家公司净利润增速超过20%。以扣非后利润增速计，瀚蓝环境、伟明环保和军信股份分列增速排名前三。

以三季度单季计算，前述11家垃圾焚烧公司中，同样有8家公司实现归母净利润同比增长，9家公司实现扣非后归母净利润增长，其中6家公司扣非后归母净利润增幅超过30%，行业复苏趋势明显。以扣非后利润增速计，伟明环保以58.51%的业绩增速位列单季度首位，瀚蓝环境和三峰环境分列二、三名。

大部分上市公司表示，受垃圾焚烧处理量增长以及运营成本下降等多因素影响，带动经营业绩向好。

从现金流角度来看，伴随7月以来债务化解工作持续推进，环保板块资产质量及现金流持续改善。

统计数据显示，前三季度，环保板块实现的经营性现金流净额约为197.85亿元，同比增长约5.58%。其中，三季度单季，板块实现经营性现金流净额122.15亿元，同比增长28.1%，环比增长7.1%。

细分行业中，垃圾焚烧等运营企业经营性现金流持续向好。前三季度，垃圾焚烧企业经营性现金流净额同比提升38.6%至82.14亿元，净现比提升至1.23。

同时，从估值角度来看，目前，环保行业的平均市盈率（PE，TTM）约为18.22倍，位列申万一级行业中第18位，行业排名中位。但其中，固废、水务等盈利稳健性资产市盈率（PE，TTM）估值仅在8倍左右，低于市场平均水平，低估值属性突出。

兴业证券在研究报告中指出，2022年以来，A股市场呈现持续震荡态势，多行业轮动、主线频繁切换，部分资金转向防御型配置，“低估值高股息”标的逐渐被市场关注；注重运营的传统环保业态在盈利确定性相对较高的加持下估值有望重估。

2021年7月，国家发改委印发《“十四五”循环经济发展规划》（下称“规划”）提出，发展循环经济是中国经济社会发展的一项重大战略，对保障国家资源安全，推动实现碳达峰、碳中和，促进生态文明建设具有重大意义。

按照规划，到2025年，中国的废旧物资回收网络将更加完善，再生资源循环利用能力进一步提升，覆盖全社会的资源循环利用体系基本建成；同时，资源利用效率大幅提高，再生资源对原生资源的替代比例进一步提高，循环经济对资源安全的支撑保障作用进一步凸显。

在具体实施上，规划要求，到2025年主要资源产出率比2020年提高约20%，单位GDP能源消耗、用水量比2020年分别降低13.5%、16%左右，农作物秸秆综合利用率保持在86%以上，大宗固废综合利用率达到60%，建筑垃圾综合利用率达到60%，废纸利用量达到6000万吨，废钢利用量达到3.2亿吨，再生有色金属产量达到2000万吨，其中再生铜、再生铝和再生铅产量分别达到400万吨、1150万吨、290万吨，资源循环利用产业产值达到5万亿元。

中国银河证券在研究报告中指出，“双碳”的目标是建立绿色低碳循环发展经济体系，循环经济兼具重要资源以及减碳、减排等多重经济效益和社会效益。以废钢应用为例，相比以铁矿石为原料炼钢，以废钢为原料生产的每吨钢可以减少约1.6吨二氧化碳排放；2020年，中国废钢利用量约2.6亿吨，预计减少二氧化碳排放量约4.16亿吨。

因此，在“双碳”政策引领下，节能、降耗、减排等重大节能环保政策迎来密集发布出台期，环保行业有望充分享受政策红利，进入新一轮高景气周期，尤其是再生资源和配套污染治理企业成长性突出，与之相关的再生资源、高景气行业配套环保设备等板块将在“十四五”期间取得亮眼表现。

东吴证券在研究报告中指出，资源再生利用减碳效应显著，驱动产业链向后端调整；政策驱动下，资源循环再生价值凸显，迎来成长良机。

截至目前，A股20家再生资源公司中，共有9家危废处理公司、6家锂电回收公司、3家生物柴油公司以及2家再生塑料公司。前三季度，再生资源公司营业收入同比增长约1%，与2022年同期持平，但其中惠城环保以十五倍的业绩涨幅位列第一。

在经历连续9个季度的负增长之后，环保板块第三季度盈利回正。

數据显示，前三季度，惠城环保实现营业收入7.83亿元，同比增长223.8%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长1503.6%。公司表示，下属子公司承建的石油焦制氢灰渣综合利用项目运行以来，新建项目产能逐渐释放带动业绩创下历史新高。同时，受业绩带动，惠城环保二级市场交易价格由2022年同期的13.16元/股低位上涨至57.81元/股，区间涨幅超过330%。

兴业证券分析认为，固废危废资源化利用行业作为再生金属重要的生产行业，在循环经济体系建设中发挥重要作用；尤其是在行业本身较为分散的背景下，投资首选具备资源整合能力和通过技术优势稳固行业地位并将产业链向深度资源化延伸的平台型企业。

中信证券认为，近期，重启CCER将有望推动可再生能源行业重获关注。其中，垃圾焚烧发电项目与生物质能发电项目或将受益。

2023年10月20日，生态环境部、市场监管总局联合发布《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》，标志着暂停6年的CCER项目即将正式重启。中信证券在研究报告中指出，在已备案的项目中，可再生能源占比最大，约占90%，其中垃圾焚烧发电与生物质能发电或将成为项目业主的优选领域。以垃圾焚烧发电为例，通过垃圾焚烧不仅可以减少由于垃圾填埋产生的甲烷，同时还能够以较低的碳排放量替代化石燃料发电并产生同等电量。根据中信证券测算，垃圾焚烧发电项目单位上网电量减排量约为0.64t CO2/MWh。

此外，中国银河证券认为，未来优质国企的价值重估有望带动板块上涨。中国银河证券表示，自年初以来，多部门均表示要探索建立具有中国特色的估值体系，对央企盈利能力、价值实现能力的考核更加重视。其中，证监会在此前的系统工作会议中直接提出，要推动提升估值定价科学性有效性，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好地发挥资本市场的资源配置功能。