摘 要：调味品和人们的生活是密不可分的，特别是当人们日常生活水平在不断提高时，人们也逐渐开始关注调味品的品质和口感，在选择购买调味品时，一般都会选择一些值得信赖的大品牌。本文所选取的研究对象是调味品行业中的龙头企业——海天味业。通过杜邦分析法，分析其2018—2021年的净资产收益率的变化，通过逐层分解探讨销售净利率、总资产周转率和权益乘数等财务指标，找寻影响企业盈利能力的相关因素，找出盈利能力方面存在的部分问题并提出相应的解决对策。

关键词：杜邦分析；海天味业；盈利能力

一、企业概况

海天味业是世界知名的调味品生产与销售公司。主营酱油、蚝油、调味酱、醋、料酒和调味汁等；鸡精、腐乳等总计十大类200余种产品为千家万户所熟知和信任的健康调味品。“海天”品牌获得过“驰名商标”“中华老字号”和“最具市场竞争力品牌”。公司的调味品产量和销售收入在多年来一直位居业内前列。海天味业上市以后，股价和市值持续走高（股票代码603288）。

二、杜邦分析法概述

杜邦分析的方法，是通过各种财务指标之间的关联来分析企业的财务状况。总体而言，分析的目的在于评估企业的盈利能力、股东回报率，并对其进行综合分析。在实际应用中需要将企业净资产收益率进行划分，通过不同数据参数乘积，对比企业经营业绩，并从中找出现存的问题，该方法最初是在美国杜邦企业中应用，所以被称为杜邦分析法。杜邦分析法的一个重要特征就是将多种衡量企业经营效率和财务状况的各种比率之间的内在关联有机地结合起来，形成一个整体的衡量标准，并以总的净资产回报率来进行全面的衡量，从而可以帮助企业的管理者对净资产收益率的影响作出清晰的判断。

三、海天味业的盈利现状

1.海天味业的主营构成

图1 2018—2022年海天味业产品应收占比

海天味业三大核心产品是酱油、蚝油、调味酱，海天味业酱油年产量已占到全国总产量的三分之一。截至2021年，海天味业酱油年产量264.72万吨，中国的酱油年产量为788.15万吨，海天味业的酱油在我国生产总量中占有34%，比重已经持续4年增长，并且企业已经向全球很多国家出口商品。海天味业的利润来源是销售酱油。

2.海天味业的经营状况

如表1所示，海天味业近四年来业绩稳定，营业收入稳定增长，实现的净利润也保持稳定增长；同时2018—2021年及最近一年毛利率均保持在30%左右，具有较好的盈利能力。由于海天味业在下游客户交易中处于强势地位，2018—2021年收现比均超过100%，其收现能力较好。但是，到了2022的第三个季度，其盈利增长率却在下降，其中，经营活动现金净流入14.19亿元，较上年同期下降45.63%，主要的原因是物价上涨，采购支出增加，而支付上年的應付账款增加。

四、基于杜邦分析法的海天味业盈利能力分析

净资产收益率反映了企业所有者投入资本的盈利能力，杜邦分析法其实就是将净资产收益率逐层分解，从而发现海天味业各个指标之间如何影响企业的盈利能力，进而进行系统性分析。

1.净资产收益率分析

净资产收益率的变化可以反映海天味业资产利用的效率和资产的盈利能力，该指标越高，说明其资产利用效率越高，并且盈利能力越强。从表2可以看出，海天味业每年的ROE都在30%以上，表明公司的净资产收益率比较优秀。但是通过2018—2022年各年和三季度对比，海天味业自2020年以来的净资产回报率持续下滑，2020—2022年间有一个严重的背离。2021年相比2020年下降了11%，可能是与海天味业在2020年放出风声提价导致经销商囤货后，同时再加上新冠疫情在渠道动销不畅导致库存过大有关，但与整体行业进行比较会发现海天味业的净资产收益率一直都是高于行业平均水平的。同时，可以看出海天味业在过去的数年里，净利率持续增长，而总资产周转比率却在逐年降低，权益乘数徘徊在1.45左右，比较稳定。净资产收益率的走势和销售净利率的走势是相同的。如表4所示，总资产周转率虽然始终高于同行业，但差距不是很大，因此可以判断出海天味业是属于高利润率、低周转率类的企业。

2.销售净利率分析

销售净利率反映的是企业的盈利能力，即一个企业的收入水平，是净利率和销售收入之间的关系。如表5所示，2018年销售净利率为26%，逐年上升到2020年的28%，2021年降为27%。销售毛利率从2018年的47%下降至2021年的39%，海天的销售毛利率总体稳定，净利率总体保持稳步增长。但是2018—2020年，销售净利率和销售毛利率出现了背离，这中间销售费用率最高时达13%，2021年仅5%，对消费品公司来说，这个销售费用率算非常低的了。管理费用率也是低，最高时也才5%，最低时仅1%，要知道这个费用包含高管薪酬、办公楼折旧、管理人员差旅费等。研发费用之前是包含在管理费用里，研发费用率是比较高的，财务费用一直是负数，意思是利息收入超过利息支出，意味着赚的利息越来越多，所以分析出来的原因是销售毛利在降低的同时期间费用率降低的更多。在2021年销售净利率和销售毛利率都在下降（可能既和疫情有关也和产品结构调整有关），但净利率还是维持了较高水平，这个说明海天在产业链中处在较强的态势，经营管理能力和应对危机能力较强。

3.总资产周转率分析

总资产周转率是评价企业管理者运用总资产产生销售收入的能力，衡量的是企业全部资产周转速度的快慢、经营成果的优劣。一般来说，企业如果资金周转能力越强，那么总资产周转率就会越高。如表6所示，海天味业的总资产周转率从2018年到2022年一直处于下降趋势，从0.93降到了0.80。其下滑是由于公司账目资金较多，流动资产周转率有所下降，但固定资产周转率有明显的上升，尤其是存货周转率方面。流动资产的周转率每年都在降低，主要是因为货币资金增速比营业收入增速要快，而货币资本的快速增加则反映出海天味业的现金收付能力以及海天公司的销售模式。海天味业以经销商为主体，而且都是提前付款，所以应收在减少而货币资金在增加，体现出海天味业在业内的实力和利润都很高。

4.权益乘数分析

权益乘数是用来衡量企业长期偿债能力的一个重要指标，权益乘数的计算是1除以1减去资产负债率。权益乘数越大，表明股东投入的资本在资产中占的比重越小，企业越多地利用负债，表明企业的偿债能力越弱。如表6所示，海天味业2018年权益乘数为1.45，到了2020年扩至1.48，2021年又下降到1.42。通过资产负债率来判断其偿债能力强弱，如表6所示，该指标一直在合理范围30%到40%之间，可见海天味业近几年资产负债率都处于较好的状态。海天味业的资产负债率依靠的是“先款后货”的销售政策，所以存在大量的无息负债，企业的负债几乎都是无偿占用上下游企业的资金，预收账款将持续增加。公司长期基本上没有有息负债，货币资金充裕。

五、海天味业盈利能力方面存在的问题

本文通过以净资产周转率作为核心，用杜邦分析的方法讨论了海天味业的盈利能力。分层剖析分析了销售净利率、总资产周转率和权益乘数三个互相关联的指标的变化，可以看出海天味业总体盈利能力表现优秀，但也存在一些问题。

1.净资产收益率降低

通过表1和表2，可以发现自从2020年以后，营业收入持续上升，但是利润率却在降低，一部分原因是在疫情的影响下，国内消费的低迷对我国的调味品行业构成了严峻的考验，公司的订单数量减少，对公司的业绩造成了较大的压力。本来就走高的费用，在这一年里持续增长，产品的制作原料大豆、白糖价格大幅上升，公司利润空间缩小，企业经营压力增大。这也说明，企业原材料采购成本控制程度不强，作为龙头企业成本管理还不到位。同时线上采购成为居民的消费常态，但是海天味业的主要销售渠道还是在线下，公司线上渠道收入占比不足5%。另一部分原因是经销商的存货水平总体较高，公司没有向经销商提出太高的采购需求，积极降低经销商的存货。同时渠道变革的风潮出现，抢占了部分海天味业的市场份额。海天味业为了赶上这场新的变革浪潮，必须要降低自己的地位进行市场竞争。不过，这也让海天味业的盈利大打折扣。

2.资金使用效率低

海天味业的商业模式给海天味业带来了大量的货币资金，但如果存在大量的货币资金，就会降低资金的利用效率，从而间接提高了公司的成本，这也是海天味业总资产周转率下降的原因。

3.资本结构不合理

通过对权益乘数的分析可以发现，海天味业的销售政策是“先款后货”，虽然这样保证了货币资金的充足，但是这也会使企业基本没有现金流动负债，没有充分利用财务杠杆扩大经营。债务结构不合理，稳定性差。究其原因还是海天味业的议价能力强，供应商这方面，企业占据了大量的资金导致了企业的应付账款增加。下游来说，提前收取客户的大部分资金，所以预收账款上升。因此，流动负债在上升，债务风险也会加大。企业经销商可能会放弃海天味业而去选择信用条件更优惠的企业。

六、提高海天味业盈利的建议

1.扩大产品优势

海天味业的酱油产品目前所带来的营业收入占比在不断减少，酱油已经进入相对成熟的阶段了。公司应加大研发力度，虽然一定程度上会导致费用的上升，但从长期来看，技术创新是公司长期稳定发展的助推器，是企业核心竞争力体现的必要手段。企业应致力于研发出市场所需要的产品，引进技术人才，包括培养新的一批技术型人才，由专业的人员对其进行培训。与此同时和高校建立密切合作关系，积极参与关键性的科研项目。当然在新产品的研发当中，不可忽略的是产品的质量，公司要重视采购、生产、质量把控环节，生产出市场有需求的高品质产品来满足消费者的需求。

2.布局销售渠道

海天味业的销售渠道基本都在线下，公司要加大宣传的力度，建立和经销商密切的合作关系，在降低成本的同时，也可以提高市场占有率。通过新冠疫情这几年以及现在社会人们对购买产品渠道的转变，线上销售已经成为常态化，并且随着互聯网的发展，线上营销已经变得越来越规范化。因此海天味业要做好线上销售的布局和线上市场的开拓，选择合适的电商进行合作，包括直播带货等，但是要前提做好计划和设计，尽可能使消费者的购买更加便捷与舒畅。做好线上线下相结合，能够使海天味业在调味品行业中持续保证领先地位。

同时，国内的调味品市场，产品的替代性严重，海天味业应该做好进军海外市场的战略布局，在获取盈利的同时降低债务风险。

3.加强战略成本管理

随着业务规模的扩大，各类费用在增长，海天味业的盈利能力主要依靠的是销售净利率带动，若是能够恰当控制成本，其盈利能力会大幅增加。海天味业首先可根据内外部环境做好战略定位，根据价值链分析，明确增值行为。而且应该合理地找好各类成本驱动的因素，明确成本变化的原因，通过控制成本动因保持持久的竞争优势。

4.有效使用闲置资金

海天味业在上游和下游都占用着资金，大量的货币储备将会对资金的有效使用造成一定的不利影响。所以海天味业可以用这些资金进行投资，比如购买理财产品、增加宣传力度和研发力度等。同时新冠疫情结束以后，海天味业可以利用这些闲置资金在布局线下渠道的时候，多进行折扣活动以获得更多的市场，提高公司的销售收入。

参考文献：

[1]矫林璐，吕盈盈.海天味业基于商业模式的财务报表分析[J].会计师，2021（19）：54-55.

[2]罗沈娴.海天味业盈利质量分析[J].山西农经，2020（9）：

104-105.

[3]张浩.佛山市海天调味食品股份有限公司资产质量分析与发展建议[J].企业科技与发展，2021（10）：160-162.

[4]丁宁.基于杜邦分析法的建筑施工企业财务分析——以 Q 公司为例[J].财会学习，2022（8）：149-151.

[5]赵子纯.基于杜邦分析体系的双塔食品盈利能力研究[J].现代商业，2019（34）：18-19.

[6]秦万权，刘悦.食品行业盈利模式分析——以海天味业为例[J].现代商业，2022（31）：24-27.

作者简介：李锦浩（1997.06— ），男，陕西西安人，硕士研究生，研究方向：注册会计师。