付丹丹　王向前

摘要：为探究企业ESG信息披露水平对财务绩效的影响，选取2010～2020年31家垃圾焚烧发电行业上市公司的数据作为样本，进行回归分析。研究表明，ESG信息披露水平与财务绩效呈正相关关系，并且对绩效的影响存在滞后性。政府应制定奖惩机制促使企业规范披露ESG信息，企业应转变对ESG理念的认知，加大在ESG方面的投入，实现长期发展。

关键词：企业ESG信息；财务绩效；回归分析；垃圾焚烧发电行业

中图分类号：X22；F275；F271      文献标志码：A      文章编号：1008-4657（2023）02-0075-07

0        引言

“双碳”目标的提出，加快了企业实现绿色转型，可持续发展的重要性也日益凸显。企业主动披露ESG信息，可以全面量化评估企业的责任表现，向投资者披露更加真实的投资数据，减少企业和投资者双方信息不对称所带来的风险，契合新发展理念。推动企业披露ESG信息，不仅可助推“双碳”目标的达成，还能提高我国在国际可持续发展论坛交流中的地位。

生活垃圾处置的问题阻碍了城市化进程，大力发展垃圾焚烧发电行业可以使能源得到二次利用，变废为宝，同时发展垃圾焚烧发电行业也是实现资源节约型和环境友好型社会以及优化产业结构的关键。本文通过研究垃圾焚烧发电行业上市公司ESG信息披露对企业财务绩效的影响，期待能使企业利益相關者更加全面认识到自身在环境、社会责任和公司管理方面的不足之处，衡量企业未来的发展前景，提高企业对ESG信息披露的重视程度，助力企业实现优质发展。

1       文献综述

ESG在国内的研究处于起步阶段，并且大多是关于如何健全上市公司ESG信息披露制度方面的研究［ 1 ］，关于ESG信息披露对财务绩效的影响研究较少。目前学者们对ESG信息披露水平的研究，多停留在描述性的理论层面上［ 2 ］，如马险峰等［ 3 ］分析了国内ESG信息披露的现状，并提出完善上市公司ESG信息披露制度的建议；白牧蓉等［ 4 ］探究了构建体系化的上市公司ESG信息披露制度的路径。国内外已有的研究多是从上市公司环境表现、社会责任履行、公司管理水平单个角度去分析信息披露水平对财务绩效的影响［ 5 ］，较少有学者从三个组成因素共同去分析，并且多数研究衡量企业绩效选用TobinQ值估算方法［ 6 ］。在探究ESG信息披露与财务绩效的关系中，学者们得到了两者正相关、负相关或没有关系三种不同的结论［ 7 ］。产生不同结论的原因，则是行业性质不同，市场发展程度存在差异［ 8 ］，数据来源不同，评级数据较少［ 9 ］，采用不一样的评价方法和指标［ 10 ］。

综上所述，由于市场发达程度、评价指标不同等原因，关于两者关系尚未得出统一结论，相关文献也比较有限。国外学者多从发达国家的市场数据来研究，较少研究正处于新兴市场的中国，而国内学者又大多是研究ESG单一方面表现对上市公司财务绩效的影响。从具体行业分析ESG信息披露对财务绩效的影响仍有较大的研究空间，且以往研究尚未从垃圾焚烧发电行业出发。本文选取31家垃圾焚烧发电上市公司2010～2020年的数据，采用衡量财务绩效更为精确的经济增加值（EVA）作为被解释变量，华政ESG评级数据作为解释变量，通过实证分析探究ESG三个因素共同作用下对上市公司财务绩效的影响，激励企业重视ESG信息披露，以形成独特的竞争优势，推动整个社会向高质量发展转型，最终实现经济、社会和自然的良性循环。

2        研究设计

2.1       提出假设

尽管国内外学者对于上市公司ESG信息披露的表现与财务绩效关系的研究还没有达成共识，90%的此类研究通过数据分析得出了ESG会有效促进公司绩效的结果［ 11 ］。在可持续发展理念的推动下，ESG是强化绿色发展理念融入到企业发展中的重要驱动力量［ 12 ］。垃圾焚烧发电行业属于可再生能源行业，可以为城市的发展供给动力，同时又解决了生活垃圾无处安置的问题［ 13 ］。企业披露ESG相关方面的信息，可以对公众产生良好的信誉，使得企业与利益相关者之间建立稳固的关系［ 14 ］，实现长远发展。企业具有良好的ESG表现，可以有效缓解发展过程中企业与利益相关方之间存在的信息不对称问题［ 15 ］，向公众展示更加透明的内部管理机制，有助于获得投资者的信任和支持，双方达成长期合作关系。基于上述理论分析，本研究提出假设1：垃圾焚烧发电上市公司ESG信息披露会促进财务绩效的提高。

从企业长期发展来看，ESG信息披露水平提高之后，前期投入的成本会对公司运营起到有效作用，能够向社会展现良好的企业形象，利益相关者的需求亦可以得到一定程度的满足，积攒下来的声誉就可以帮助企业获得资本的支持，在社会中站稳脚跟［ 16 ］。企业从投入成本改善ESG表现到产出效益，是一个发展渐进的过程［ 17 ］，垃圾焚烧发电企业披露的环境、社会责任、公司管理信息对财务绩效的影响有一定的滞后性，不能立即呈现出来，市场需要时间来做出反馈［ 18 ］，因此提出假设2：垃圾焚烧发电上市公司ESG信息披露对财务绩效的影响存在滞后性。

2.2       样本选择与数据来源

本文选取2010～2020年中国A股垃圾焚烧发电上市公司作为研究样本，按照以下原则筛选出初始样本：剔除带有ST和*ST标志的公司，剔除缺少财务数据和ESG评级数据的公司，并对企业的财务数据连续变量进行缩尾处理，最终获得了31家上市公司341个样本观测值。本研究采用的ESG评级选择的是华政指数ESG评价体系，数据来自Wind数据库，财务数据来源于CSMAR数据库。

2.3       变量定义

2.3.1       被解释变量

以往研究多是采用TobinQ值作为被解释变量，本文选用经济增加值（EVA）来衡量企业的财务绩效，EVA将股权和债务全部投入资本的成本都考虑在内，更加客观准确地反映了企业的财务绩效状况，使企业总体、经营者和员工三者的利益紧密相连，避免企业为追求利益而盲目扩张规模。

2.3.2       解释变量

华政ESG评级体系参考了国外的主流评价体系，又结合国内市场的发展程度，修改添加了适合当前发展阶段的评价指标，构成符合中国国情的ESG评价指标体系。按照AAA-C分为九档，采取九分制，AAA赋值9，C赋值1，从上到下进行赋值。

2.3.3       控制变量

参考以往研究，资产负债率可以衡量企业的风险水平，而营业收入增长率可以反映企业的竞争优势和成长能力。成立年限不同的企业，积累的财富程度也不同，发展成熟的企业才能更好地实现优质发展。公司的股权结构是运营机制的基础，机构投资者持股比例对公司的治理模式产生较大的影响。第一大股东拥有适度的持股比例有利于公司的运营，在一定程度上可以决定公司的发展模式，独立董事可以阻止大股东的利己行为，保证公司内部优良的管理机制，因此选取以下变量作为本文的控制变量，同时在模型中加入年度虚拟变量，来控制年度固定效应。变量定义如表1所示。

2.4    模型设计

为了验证上述提出的ESG信息披露会促进财务绩效提高的假设，根据选取的变量，构建如下回归模型：

EVAit = β0 + β1ESGit +  β2Levit +  β3Growthit +  β4Ageit +  β5 INSTit +  β6Indepit +  β7Top1it +  β8Yearit + εit

式中i表示公司，t表示年份，β0是常数项，β1～β8为各变量的回归系数，εit为误差项。

3    实证分析

3.1    描述性分析

表2为垃圾焚烧发电上市公司2010～2020年数据的描述性分析结果。

由表2可知，选取的样本公司中EVA的最小值和最大值分别为 - 146.551和257.892，最小值与最大值之间的差距过大，标准差为51.531，说明上市公司之间的财务绩效具有较大的差异。ESG的平均值和中位数分别为6.874和7.000，表明样本公司的ESG表现处于中游水平，标准差为1.312，样本公司之间的ESG表现存在一些差异。

3.2    相关性分析

表3为本文研究变量的相关性分析结果。

由表3可知，ESG与EVA的相关性系数为0.176，两者在1%水平下正相关，INST的相关性系数为0.211，在1%水平下显著，与本文的研究假设相符。并对变量进行多重共线性分析，VIF值均小于10，结果如表4所示。

3.3    回归分析

根据上述模型，控制年度固定效应，对被解释变量EVA进行回归分析，表5为变量的回归结果。

由表5可知，ESG的回归系数为0.622，在1%水平下显著，说明ESG和财务绩效两者存在正相关的关系，企业进行良好的ESG信息披露会对财务绩效产生正向促进作用，企业披露出ESG信息有利于平衡企业管理层与外部利益相关者间的利益冲突，从而使得资本市场能够平稳地发展，假设成立。当前企业已从追求短期利润到重视可持续发展，投资者在评估决策时越来越关注企业的环境保护、履行社会责任和公司管理情况，推动企业积极改善ESG表现，向市场展示自己良好的企业形象，从而得到投资者的认可。

控制变量中，Age的回归系数为 - 2.937，在5%水平下显著，说明成立年限与绩效之间是负相关的关系；相反，INST的回归系数为4.311，在1%水平下显著，即投资者持股比例增加，会对财务绩效产生促进作用。

3.4    稳健性检验

为确保研究结果的准确性，将衡量财务绩效指标的经济增加值（EVA）替换成净资产收益率（ROE）进行稳健性检验，来进一步检验ESG信息披露对公司财务绩效的影响。检验结果见表5，ROE与ESG信息披露存在正相关关系，ESG的回归系数为0.019，在1%水平下显著，表明在替换核心变量的基础上，ESG信息披露仍然对公司财务绩效产生促进作用，假设仍然成立。

3.5    滞后性分析

将垃圾焚烧发电上市公司上年度的ESG数据代入到模型中进行回归分析，被解释变量分别为经济增加值（EVA）和净资产收益率（ROE），做滞后处理，回归分析结果如表6所示。

由表6可知，在EVA的回归分析中，回归系数为0.776，在5%水平下显著，同样，将被解释变量换成ROE后，回归系数为0.014，在5%水平下显著。可以看出，ESG信息披露与EVA、ROE均存在正相关关系，验证了垃圾焚烧发电上市公司ESG信息披露对财务绩效的影响存在滞后性，假设成立。

4    结论及建议

4.1    结论

本文选取31家垃圾焚烧发电上市公司2010～2020年的数据，通过回归分析，探究该行业ESG信息披露对财务绩效的影响。实证结果表明，垃圾焚烧发电行业ESG信息披露水平对其企业财务绩效具有正向促进作用，即企业可以通過提高ESG信息披露水平来促进财务绩效的提升。ESG信息披露水平反映了公司在实现高质量发展和主动履行社会责任上所做的努力，表现较好的企业会更容易得到投资者的认可，促进企业和利益相关者双方的有效沟通和互动，形成良好的社会关系，降低交易成本。企业提升ESG信息披露水平的过程中，自身的科技创新能力和公司管理水平也随之改善，企业的透明度亦可以得到提升，为企业带来长期回报。ESG表现良好的企业更加关注经营合规与长期发展，可以避免发展过程中的短视行为，规避风险，同时能够吸引优秀人才的到来，提高公司的运营效率，增强企业的核心竞争力，进而提高财务绩效。

并且，企业ESG信息披露对绩效的影响存在滞后性。从投入成本改善ESG表现到提高财务绩效需要一定的时间，这个过程要经过许多程序，是循序渐进的，不能立即呈现出来。ESG信息披露水平的改善在于政策制定、优化企业管理和技术创新上，非金融因素的影响可能要比金融资本投资的影响出现得更慢，经过一段时间的调整才能发挥作用。企业投入成本改善ESG表现后，需要时间来建立公司的良好形象，而且由于信息不对称等因素的影响，社会公众、投资者等利益相关者不能及时给予有效反应，也需要一定的时间才能得到反馈，导致滞后性的产生。

4.2    建议

为促使我国上市公司ESG信息披露工作达到经济效益增长的目标，政府应制定政策来引导企业规范披露ESG信息，让企业充分认识到提高ESG信息披露水平对于财务绩效的重要性，鼓励企业主动披露ESG信息，建议对主动披露ESG信息的企业提供优惠政策，例如税收减免、为绿色信贷提供便利，减少企业的投入成本，加快提升ESG的财务效应，加强监督职责和惩罚力度。

企业应抛弃ESG行为会占用公司资源、消耗成本的错误看法，转变对ESG理念的认知。企业需要意识到在保护环境、履行社会责任和管理公司上所投入的成本是一种投资，长期生存发展的目标需要短期投入来实现，非但不会降低企业的利润，反而可以通过提高ESG信息披露水平来促进财务绩效的提升，不能盲目地以追求短期利益为目标。对于企业的管理者来说，将重点从利润最大化转移到履行社会责任上，有助于实现企业的长期盈利和可持续发展，提高公司的社会影响力。企业应加大在ESG方面的投入，建立专门的ESG管理体系部门，对披露的ESG信息进行客观的评级，并定期上报，同时要加强对环保和履行社会责任的宣传。由于ESG信息披露对绩效的影响存在滞后性，企业要协调好与利益相关者之间的关系，加强联络，尽量降低信息不对称，对利益相关者的诉求给予重视，积极表达关切，保护好各方利益。

参考文献：

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［3］ 马险峰，王骏娴.上市公司ESG信息披露制度思考［J］.中国金融，2021（20）：69-70.

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［责任编辑：许立群］

Research on the Impact of ESG Information Disclosure

on Financial Performance：Take the Waste Incineration

to Power Generation Industry as an Example

FU Dandan， WANG Xiangqian

（School of Economics and Management， Anhui University of Science and Technology， Huainan 232001， China）

Abstract：In order to explore the impact of the level of ESG information disclosure on the financial performance of enterprises， this study selected data from 31 listed companies in the waste incineration to power generation industry from 2010 to 2020 as samples for regression analysis. The research shows that the level of ESG information disclosure is positively correlated with financial performance， and there is a lag in the effect on performance. The government should formulate a reward and punishment mechanism to urge enterprises to standardize ESG information disclosure. And enterprises should change their cognition of ESG concept and increase their investment in ESG to achieve long-term development.

Key words： enterprise ESG information; financial performance; regression analysis; waste incineration to power generation industry

收稿日期：2022-12-02

基金項目：国家自然科学基金项目（51874003）；安徽省自然科学基金项目（1808085MG221）；安徽理工大学研究生创新基金项目（2022CX2154）

作者简介：付丹丹（1999-），女，河南南阳人，安徽理工大学硕士研究生，主要研究方向：企业环境管理与公司治理；

王向前（1981-），男，安徽阜阳人，安徽理工大学教授，博士，主要研究方向：信息管理及矿业管理工程。