王冠华 河北雄安新区财政投资评审中心

引言

自从国有企业实行“资产与企业分离”后，我国国有企业就是进行资本化运行。虽然随着国有企业开始涉足资本运营，但仍是侧重产业经营。国有企业经营属于实体经济范畴，遵循产业经营规律和价值创造逻辑；从剥离国有企业资本运营职能设立国有资本投资运营公司的改革逻辑来看，国有资本运营属于虚拟经济范畴，主要是对国有公司和基础设施建设进行投资，因此国有资本运营并非国有企业，与国有企业有着性质上的区别，属于投资类和金融类的公司，围绕资本运营对微观层面及宏观层面资源配置效率的提升而展开。

国有资本投资运营公司的发展质量直接影响我国基础设施建设和经济建设，鉴于此，要重视国有资本投资运营公司的资本运作和融资活动的质量和效率，只有将国有资本投资运营公司的资本运作和融资活动有机结合，才能真正提高国有资本投资运营公司的竞争力，促进其长远发展。目前受国家政策因素、全球经济因素和市场环境因素等内外部环境的影响，我国国有资本投资运营公司在资本运作时无法与融资活动有效融合，资本运作和融资理念也比较落后，缺乏一定的融资配置手段，这些会影响国有资本投资运营公司的资本运作与融资的效率和质量，而严重影响国有资本投资运营公司的发展也会波及我国经济的发展，因此需要加强国有资本投资运营公司资本运作和融资的研究，并找到国有资本投资运营公司资本运作与融资的有效策略与路径，以提高国有资本投资运营公司的资本运作水平和融资能力。

一、国有资本投资运营公司资本运作与融资的理念

目前我国经济制度不断完善，已经成为世界第二大经济体，在国际金融市场具有很大的影响力，这无形中提高了我国国有资产的保值增值率。受我国传统国有投资理念和经济发展体制影响，使得诸多国有资本投资运营公司的投资理念比较落后、僵化，将资本运作当作简单的上市行为，将融资活动当作项目投资行为，使资本运作与融资活动分离，企业管理者无法及时优化和完善企业的资本运作制度和融资制度，也就无法真正促进两者的融合，无法发挥资本运作和融资活动结合的巨大效用。为了改善当前国有资本投资运营公司的错误理念，需要企业管理层和决策层将投资理念不断优化，实现资本运作和融资活动的融合，国有资本投资运营公司管理者需要具备开放发散性思维和长远发展眼光，根据国有投资市场发展规律和趋势来科学合理地对资本运作和融资活动进行结合，即资本运作和融资活动的路径和方法要科学合理。

二、国有资本投资运营公司资本运作与融资的方式

国有资本投资运营公司资本运作与融资的结合能够提高国有资产价值，帮助企业实现投资目标和发展战略，目前一些国有资本投资运营公司依然采用传统的资本运作和融资模式，难以发挥资本运作和融资的效用与价值，国有资本投资运营公司资本运作和融资最常见且最有效的方法是资产并购与重组，所以需要国有资本投资运营公司采用丰富多彩且具有现代技术的资本运营方法来提高融投资效率。国有资本投资运营公司不仅要确保在基础设施建设方面的资金投入，也要做好国有资产并购重组方面的工作。国有资本投资运营公司在并购和重组国有资本时要注意选择合适的行业，尽量淘汰化工生产、水泥生产、造纸印刷等污染度高的落后行业，选择新材料、新能源和人工智能等高新技术产业，有利于促进国有资本投资运营公司的产业升级与结构优化，促进企业的长远发展。国有资本投资运营公司资本重组与并购达到一定程度，就需要不断提高自身的融资能力，常见的融资方法有上市发行股票和债券，这样可以快速吸纳优质资本投资，进一步扩大国有资本投资运营公司的规模，为进军国际金融市场奠定雄厚的资金基础。

三、国有资本投资运营公司资本运作与融资存在的问题

（一）国有资本投资运营公司资本运作与融资理念落后

国有资本投资运营公司大多缺乏先进的资本运作与融资理念，依然沿用传统落后的资本运作和融资管理模式，难以突破“管资产”的传统理念，甚至沿用“投建管”的理念来进行投融资项目管理，使得资本运作和融资难以有效结合并高效应用到企业的投融资活动中去，难以发挥资本运作和融资的真正效用，会导致国有资本投资运营公司的资本运作停留在上市上，融资活动也只停留在具体的项目投资上，难以将企业发展格局放大到整个世界金融市场，难以真正实现国有资本投资运营公司的长足发展。

（二）国有资本投资运营公司资本运作与融资方法不够高效

国有资本投资运营公司的资本运作涉及内容较多，而且资本运作过程中使用到的方法和路径比较单一和落后，面对当前复杂多变的资本运作环境，容易产生一些资本运作风险，影响资本运作最终的质量。例如：政治环境、经济环境和市场环境等，使得资本运作具有较高的复杂性，资本运作人员须具备一定的专业知识与能力来灵活应对并可以利用资本运作方法解决投融资过程中遇到的各类问题。因此，国有资本投资运营公司需要加大对资本运作人才和投融资人才的招聘力度和培训力度，使得企业的资本运作行为和融资活动更加专业化、规范化，确保资本运作的顺利开展。

虽然一些国有资本投资运营公司采用“上市+融资”的模式来不断提高企业资产，但不利于定向增发和重组的发展，使得定向增发和重组次数很少，大多不超过三次，这就严重限制了资本运作与融资的发展与效用。我国的国有资本投资运营公司除了采用上述的“上市+融资”模式以外，还会采用资产重组与并购的组合模式来进行资本运作，虽然这种模式可以暂时提高被并购企业的经济效益和管理水平，也有利于国有资本投资运营公司快速扩大自己的市场规模和影响力，但是因被并购企业遗留的财务问题或经营管理问题而可能使国有资本投资运营公司产生或有财务风险或经营风险。

（三）国有资本投资运营公司资本运作与融资缺乏融资配置手段

目前，我国国有资本投资运营公司在资本运作和融资过程中缺乏国际视野和全球性的战略眼光，缺乏融资配置手段，使得一些国有资本投资运营公司的发展受到地域限制或经济环境限制，难以不断扩大企业经营规模和市场占有率，使得国有资产的配置手段沿用传统的国有资产管理模式，难以发挥国有资产的最大价值。因为国有资本投资运营公司涉及我国的银行、证券和信托等金融领域，会使得各个金融机构之间的资本运作和融资活动难以完美衔接，难以为国有资本投资运营公司的融资活动提供强大支撑力，也会限制我国国有资本投资运营公司的资本运作与融资的发展，进而不利于我国整体国民经济的发展。

四、国有资本投资运营公司资本运作与融资的对策

（一）改变传统资本运作和融资理念

转变传统的资本运作理念，采用现代化的资本运作理念和投融资方法模式，建议建立良好的金融控股平台。相比于传统的资本运作和融资模式和工具，金融控股平台具有很好的灵活性，能够满足国有资本投资运营公司大部分的资金管理需求，并能够为资本运作和融资活动结合奠定基础，因此构建金融控股平台是我国国有资本投资运营公司实现长远发展的基本战略构思与路径方法。建立完善的金融控股平台，需要国有资本投资运营公司对信托、银行和证券等金融机构中的资产进行全面的资源优化与整合，促进金融全牌照目标的实现，确保优质国有资产能够在金融控股平台的帮助下顺利上市，通过国有资本投资运营公司产业与金融的结合，实现企业的快速发展。但是在利用金融控股平台对各类金融资产进行资源整合与利用过程中需要国有资本投资运营公司采取多元化的措施来应对核心金融资产，提高融资配置效率和质量。

除此之外，国有资本投资运营公司要想实现金融资产的全面利用与发展，需要引入和培养专业的资本运作人才和融资人才，利用现代化的资本运作理念和手段来提高企业融资能力，促进资本运作和融资活动的深入全面融合。一方面，国有资本投资运营公司要引入专门的资本运作和融投资人才，利用高薪酬待遇来吸引社会上金融行业的人才前来应聘，在面试过程中不仅要考察应聘者的学历和专业，还要考察应聘者在投融资和资本运作方面的经验和能力，优先录用具有丰富投融资和资本运作经验和能力的应聘者。另一方面，要加强对国有资本投资运营公司现有资本运作人员的培训力度，要定期对企业资本运作人员进行投融资和资本运作等方面的专业培训，提高资本运作人员的资本运作能力和投融资能力。

（二）全面实施并购重组

国有资本投资运营公司资本运作和融资最常用的方法就是并购重组，在国有资本投资运营公司并购的融资过程中政府有关部门应该提供一些帮助和政策支持。首先，要推出激励政策来促进商业银行发行贷款。因为商业银行是我国发行并购贷款的主要渠道，商业银行的并购贷款业务直接影响国有投资运营公司的融投资效率。所以建议商业银行加强贷款限期、贷款范围和贷款对象等方面对国有融投资企业的融投资业务支持，增加并购贷款发行数量和范围。其次，要提高直接融资产品的并购市场规模，要刺激商业银行之间和证券交易市场中的融投资产品创新，吸引国有资本投资运营公司通过资本市场直接融资，增强企业综合竞争力。

企业并购重组支付方式有现金支付、股票支付、承担被并购企业的债务进行支付、劳务支付和混合型支付等方法，国有资本投资运营公司要充分了解各种支付方式的优缺点，灵活运用和组合运用这些支付方法，来降低并购重组过程中的支付风险。股票支付的好处就是不考虑企业资金支付，也不用考虑是否存在资金链断裂的可能。但是股票支付的缺点就是会让并购企业的股权被稀释，导致并购企业的所有者对企业的控制力被削弱。采用偿还并购企业债务的方法具有成本低的好处，但是容易将被并购企业的债务转移到自己身上，导致企业债台高筑，影响企业的偿债能力和融投资活动。

如果采用产品或劳动支付的方式，其优势是不会影响企业的现金流和日常财务活动，也不会影响企业的资本结构，但是这种支付方法的缺点是难以操作实施，极少被并购企业采用。现金支付的方式不但会给企业带来巨大财务压力还会影响其现金流，进而造成资金链断裂，影响企业正常发展。因此，在选择支付方法时，要充分了解不同支付方法的优缺点，要时刻关注被并购企业的未来发展前景、经营状况和预期收益。根据并购企业的实际财务状况合理选择一种或两种以上支付方式。

（三）提高融资能力

无论是自有资金融资还是股权融资、债权融资，这些融资方法均有利有弊，也都存在一定的财务风险。目前使用最多的融资方式是混合融资方式，根据国有资本投资运营公司资金实际情况和资本结构情况，合理匹配自有资金融资、股权融资和债权融资的比例，将融资风险降至最低。如果融资方式中有债权融资，则要充分利用财务杠杆的作用，实现用低于被并购企业的收购价将其收购。充分考虑企业的资本结构，将融资风险降至最低。如果融资方式中有股权融资，需要企业加强对股权集中控制，根据企业实际控制权对股权的比例进行分配，关注企业市盈率和每股收益情况。如果融资方法中有自有资金融资，要根据自己的资金周转情况和负债情况选择自有资金数额，同时也要兼顾目前市场发展行情、企业经营状况、财务状况和企业发展战略对资金的需求等，确定好自有资金融资的还款日期和总金额，控制好自身的负债金额。

结语

受传统的国有资本运作模式和投融资理念的约束，我国国有资本投资运营公司在进行资本运作和融资融合的过程中存在诸多问题，例如资本运作手段与融资手段缺乏有效融合且缺乏融资配置手段，大大影响资本运作和融资的效用和国有资本的价值。因此国有资本投资运营公司应该改变传统的资本运作理念和融资方法，引入和培养专业人才，让专业人才的先进的资本运作理念和融资方法来促进国有资本投资运营公司的资本运作和融资活动发展，对国有资本进行全面并购重组，注重并购重组过程的支付风险、财务风险和融资风险等风险，降低国有资本投资运营公司的资本运作风险，确保资本运作和融资活动的有效融合和顺利进行。