文/本刊记者 张程

随着疫情的过去，中国可能重新迈入复苏和增长的通道 （图/视觉中国）

对于投资者来说，2022年不是一个好的年份。2022年全球股票市值缩水了15万亿美元，全球债券市场市值缩水30万亿美元，股债双杀让许多投资者蒙受损失。2022年第二季度，美国家庭的净财富蒸发了6.3万亿美元，创下有史以来最大的季度跌幅。中国的投资者同样承受了市场波动带来的冲击，整个2022年，上证指数累计下跌超15%，深证成指累计下跌近26%，创业板指数累计下跌29%。剔除2022年上市的新股，A股2022年有多达3532只股票下跌，占比达76%。2022年资本市场再次向我们展现了其残酷的一面。人们总是乐于关注收益而忽视风险，但是风险也许会迟到，最终不会缺席。在众多经济学家总结出的各种经济周期和经济发展规律中，衰退总是会出现。

2022年资本市场的不景气让人们重新意识到了投资的风险，也重新关注经济周期中关于“衰退”的部分。不过，好的方面是我们可能已经走过了最为艰难的时刻，如果经济发展真的有“周期”一说，可能我们正在从周期中的底部迈向下一个繁荣期，经济的复苏可能正在路上。

经济的周期性

“人生发财靠康波”，被投资界誉为“周期天王”的中信建投首席经济学家周金涛的这句话，不仅使得“康波周期”成为在国内最为出名的经济周期理论之一，也让周金涛自己吸引了大批拥趸。

康波周期是苏联经济学家康德拉季耶夫在1925年出版的《经济生活中的长期波动》中提出的。康德拉季耶夫在分析了英、法、美、德以及世界经济的大量统计数据后，发现发达商品经济中存在一个为期50—60年的长周期，包含复苏、繁荣、衰退与萧条等几个主要阶段。康波周期的基础是技术周期，当科学技术革新开始，再经由产业革命转化为新的产品，技术红利消失进入萧条期，等待下一个康波周期的来临。康德拉季耶夫认为资本主义社会一共走出了两个康波周期，每个周期的平均长度为53.3年。第一个康波周期开始于工业革命，但没有确定的时间点；第二个康波周期从1843年开始，1887年结束。

除了康波周期之外，还有其他被认可度较高的周期。比如朱格拉周期和基钦周期。1862年，法国医生克莱门特·朱格拉在《论德、英、美三国经济危机及其发展周期》中提出了十年一循环的中周期理论。朱格拉在研究人口、结婚、出生、死亡等统计时开始注意到经济事物存在着有规则的波动现象。他认为，危机或恐慌并不是一种独立的现象，而是社会经济运动三个阶段中的一个，这三个阶段是繁荣、危机与萧条。三个阶段的反复出现就形成了周期现象。朱格拉周期的核心是设备投资，在新周期开始初期，通过设备投资提升资本开支，需求随着产业链向上传导，随着设备投资完毕经济随之衰退。1923年，美国经济学家约瑟夫·基钦在《经济因素中的周期与倾向》中提出了40个月一循环的短周期理论。基钦根据对1890—1922年英美的利率、物价、生产和就业的研究总结出大小两个周期，其中小周期就是新提出的基钦周期。基钦周期被称为“库存周期”，包括了“被动去库存（需求上升，企业库存下降）—主动补库存（企业意识到需求上升，主动增加库存）—被动补库存（市场需求下降，企业仍保持原有生产节奏）—主动去库存（企业意识到需求下降，主动降库存）”四个阶段。

除了以上这三个比较知名的周期理论之外，1930年，俄裔美国经济学家西蒙·库兹涅茨提出了15—25年的中等长度的经济周期，以19世纪到二战之前美国移民流入/流出及其引起的建筑建设强度变化为基础，发现了经济的波动与人口相关，以建筑业的兴衰为标志，因此也被称为“人口周期”或“建筑周期”。

总结来说，基钦周期大约3年，朱格拉周期大约10年，库兹涅茨周期大约20年，康波周期50—60年。这几个周期并不独立，而是互相交织在一起，有趋势相同的区间，也有趋势相悖的区间，形成所谓的经济周期共振。这些周期理论虽然期限长短不一，但周期所需要经历的阶段都相似，主要是复苏、繁荣、衰退与萧条的不断循环。其中的道理又类似物极必反，如中国人所说的“日中则昃，月盈则食”。如果按照这些周期理论，那么我们很可能已经经历过了衰退和萧条，起码在一个小周期中似乎是这样，那么我们很可能将会迎来复苏和繁荣。

已经到了复苏阶段吗

2022年是新冠肺炎疫情出现的第三年，三年的疫情防控，对经济活动无疑产生了较大的影响。例如国内的社会消费出现了罕见的负增长，尤其是2022年下半年，社会消费增长速度持续放缓。消费是国内经济的基础，消费增长的乏力意味着国内经济增长面临挑战。除此之外，国际方面美国加息以及俄乌冲突，对全球经济都产生了影响，甚至将造成全球性的经济衰退。在这种背景之下，2022年可能是最差的一年了，好在它终于过去了。随着疫情政策持续优化，以及经济工作重新成为重心，预计2023年中国经济将迈入复苏阶段。

首先从国际情况来看，美国继续加息的可能性降低。2022年美联储最后一次公布的经济预测显示，他们对2023年的经济增长感到更加悲观。GDP增长预测从1.2%下调至0.5%，而失业率预计将从4.4%升至4.6%。经济的衰退风险可能将使得美联储改变策略，加息或许已经到了尽头。这对于中国经济的复苏有利。此外，俄乌冲突持续近一年后可能也将进入尾声。

国际货币基金组织（IMF）最新预计，全球经济2023年可能不会陷入衰退，尽管高通胀和俄乌冲突的余波持续存在。IMF总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃在2023年1月12日表示，与2022年相比，经济增长将放缓，不过，应该可以避免衰退。

从国内来看，目前中国已经调整疫情防控政策，以之前实施相对严格的新冠控制政策的东亚经济体作为参照，中国经济在经历一段恢复期后预计将很快复苏。例如韩国，2022年早些时候，在疫苗接种率达到足够高的水平并且奥密克戎变得难以控制之后，韩国取消了对新冠的限制。由于之前相对成功的新冠控制，很少有人被感染，因此放开后病例数激增，导致人员流动性下降，尽管政府几乎不再强制实施限制，但个人因害怕感染新冠病毒而减少社交活动。这种情况持续大约一个季度之后，在下一季度社会活动急剧反弹，因为此时病例数量下降并且恐惧因素消退。预计中国疫情政策调整后可能会呈现出类似的情况。

从国家卫健委公布的数据来看，全国发热门诊诊疗量在2022年12月23日达到高峰，286.7万人次，之后持续下降，到2023年1月12日回落到47.7万人次，较峰值时数量减少83.3%。从放开到峰值出现的时间，中国要比其他国家和地区短的多，因此中国疫情流行时间或许会更短，这对于经济恢复是一个好消息。例如北京、上海等城市在经历了两周左右的疫情流行导致社会活动减少之后，各行各业很快都开始复工，恢复到正常水平。

随着疫情渐行渐远，经济的活力预计将重新回归。在度过重新开放的初始阶段以及大部分人口适应新冠病毒后，社会消费增长可能会强劲反弹。2022年中国家庭消费名义上仅同比增长3.5%，相比于新冠疫情之前的2019年的9%，出现了较大幅度的下滑。尽管由于可能有大量新冠感染，在重新开放的初始阶段消费可能会疲软，但随着疫情影响的过去，预计消费将在2023二季度之后反弹。尤其是前些年受疫情影响的一些消费，例如旅游、线下娱乐等。

当然，消费的复苏与家庭收入和消费者信心密切相关。受疫情的影响，过去几年失业率有所上升，同时家庭储蓄意愿提高。数据显示，尽管2022年以来银行储蓄利率持续下降，但家庭储蓄额却创了新高。随着疫情的过去，预计失业率将逐渐下降，消费信心也将逐渐恢复，储蓄率也会逐渐回归到正常水平。

过去40年左右，中国经济几乎是直线成长，但也经历了不少小周期，经济即便有波动，往往也恢复得很快。总体而言中国仍然是发展中国家，人均GDP水平还比较低，还有很大的增长空间。随着疫情的过去，中国可能将重新迈入复苏和增长的通道。

如果着眼中长期，保持一种理性乐观，或许2022年又是给予投资者机会的一年。2022年资产价格的缩水使得它们的投资价值凸显，随着经济发展回到正常轨道，一些资产的估值水平也将回归，那么这可能就是投资机会。