党潇艳 胡文伟

摘 要：营运资本对于企业的生存和持续发展至关重要，涉及企业生产活动的各个环节，被称为企业生存的“血液”。制造业一直是我国非常关注的行业，是拉动我国经济增长和增强综合国力的重要力量。研究制造业营运资本与盈利能力的关系，有助于制定更合理的营运资本管理政策，从而提高盈利能力。因此，选择2018—2020年三年深证A股上市的1661家制造业公司，探讨制造业中两者之间的关系。

关键词：制造业；营运资本；盈利能力；上市公司；相关性

中图分类号：F234        文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2022）33-0110-03

引言

不同的营运资本管理政策会对企业的收益率产生不同的影响，而且在企业的发展过程中到处都有营运资本管理决策的身影，无处不在。我国制造业企业在我国经济中占有很大比率，它的提升将会带来整体经济的提升。制造业行业是资金密集型行业，资金是制造业企业的核心要素，是制造业开发的持续推动力，保证企业营运资本的安全，就是保证企业的持续发展。制造业企业和其他行业有很多不同之处，其中最突出的就是制造业一般会保留很多营运资本，汇款的时间较长，这些特征对制造业企业的资金链管理提出了严峻的挑战，因此营运资本对企业经营效果和盈利能力有很大的影响。在制造业行业一向流传着“现金为王”的说法，资金的流动性和安全一直被高度关注。

一、文献综述

目前关于营运资本和盈利能力关系的研究已经有很多，Howorth & Westhead（2003）研究发现，优化英国小规模企业的营运资本管理制度可以提升收益率。刘际陆（2011）在研究有色金属行业时，指出营运资本管理对企业盈利能力具有较强的影响。Mun & Jang（2015）研究了餐饮行业营运资本对盈利能力的影响，得出这两个研究因素的关系为先下降后上市。然而，Singhania & Mehta（2017）通过研究更加广泛的东方国家的营运资本和盈利能力的相关数据，发现两者之间成正向相关关系。Marc（2003）研究发现，有些国家的金融公司之外的公司想要提高企业收益，可以降低应收账款和存货的周转周期。国内关于营运资本和盈利能力之间关系的研究也有很多，例如齐敏（2018）通过研究营运资本中应收账款和存货在一个周期运行需要多长时间，发现这两者为负相关关系。

通过研究上面这些文献，我们可以发现营运资本的不同管理政策对企业的盈利能力产生不同的结果。因此，想要研究两者之间的具体关系，进一步分析营运资本包含的各个方面对企业盈利能力的影响会更好。

二、相关理论及研究假设

（一）营运资本投资策略与盈利能力的关系

投資政策，需要权衡企业的风险和收益情况，公司持有流动资产并不是为了获取清算价值，而是为了保证公司的流动性。如果流动资产在总资产中占有比例过高，会出现收益不足，反之可能会出现缺货，甚至资金链断裂的情况。当企业的投资政策越激进时，企业的盈利能力可能越高。

H1：营运资本投资的激进程度与盈利能力正相关。

（二）营运资本筹资策略与盈利能力的关系

营运资本筹资政策分为保守型，激进型和适中型，三者的区别主要在于流动负债占总筹资额的比例高低，激进型流动负债比例最高，保守型最低，适中型的流动负债正好满足流动资产的需要。流动负债多是短期负债，具有灵活性强、筹资成本低的特点，长期负债一般筹资成本高于短期负债，因此总的筹资成本低，则代表企业盈利能力越好，当企业筹资策略越激进时，流动负债的比例也就越高。

H2：营运资本筹资的激进程度与盈利能力正相关。

（三）营运资本的管理政策与获利能力的关系

营运资本的管理政策会对企业的获利能力产生不同影响，当企业选择较为宽松的收款政策时，企业的应收账款回款时间就会越长，反之则会越快，往往企业为了扩大自己的市场占有率更多地会采用前面的政策。不过，凡事过犹不及，营运资本就是企业生存的“血液”，流动过慢则会威胁到企业的可持续发展。存货是企业的流动资产，生产存货需要资金，存货又不能代替资金的用途，存货持有太多就会影响到企业的“血液”，进而影响企业的盈利能力。

H3：应收账款周转天数与盈利能力正相关。

H4：存货周转天数与盈利能力正相关。

三、研究设计

（一）数据来源与样本构建

本文数据来自国泰安数据库，按照证监会2012年的行业分类，选择深证A股制造业上市公司2018—2020年的数据，共筛选出1 661个公司数据，进行剔除处理后得到985个公司作为样本，最终得到3 293的指标数据。

（二）变量定义与模型设定

1.被解释变量。本文选择总资产报酬率作为被解释变量，衡量企业的盈利能力，既可以反映公司的盈利能力，又可以体现公司对资产的管理效率。

2.解释变量。从营运资本的用途来看，可以用流动资产比率来代表营运资本的投资策略，从营运资本的来源来看，可以用企业的流动负债比率来判断企业的筹资策略，应收账款周转天数和存货周转天数一定程度上代表营运资本的管理效率。因此，本文选择流动资产比率，流动负债比率，应收账款周转天数和存货周转天数做为解释变量。

3.控制变量。为了使结果更加可靠，本文选择公司规模、资产负债率、营业利润增长率和营业收入增长率做为控制变量。

4.模型设定。本文采用投资政策与盈利能力关系分析的模型，总模型如下：

Y=？琢0+？琢1X1+？琢2X2+？琢3X3+？琢4X4+？琢5X5+？琢6X6+？琢7X7+？琢8X8

四、实证结果与分析

（一）描述性统计

由表2可以看出，2018—2020年之间，深证A股上市的制造业公司最小资产报酬率为-0.956893，最大为0.879588，两者相差较大，但是标准差0.08077，相对较小，说明总资产报酬率分散度小，大多制造业收益率集中在4.885%，收益率较低。由此可见，目前我国制造业的收益额大多集中在中间多数企业中，可以说贫富差距较大，整体收益率还有很大的上升空间。流动资产比率和流动负债比率的最大值和最小值相差也很大，标准差小，流动资产比率均值为0.5464，说明多数制造业企业的营运资金投资策略都很保守，不会选择很激进的方式进行营运资本投资，流动负债比率均值为0.8537，相对较高，说明营运资金筹资策略激进程度较高。应收账款周转天数和存货周转天数离散程度非常高，个体差异很大。

（二）相关性分析

由下页表3可知，各变量间的相关系数较低，不存在多重共线问题，总资产报酬率与流动资产比率的相关系数为0.190，在0.05级别上显著相关，且成正相关关系，说明流动资产比率越高，总资产收益率就越高，这也验证了假设H1是正确的。流动负债比率和总资产报酬率相关性显著，且为正值，成正相关，验证了假设H2的正确性。由下页表可以看出，应收账款周转天数与资产报酬率的相关系数为0.316，相关性显著，存货周转天数和资产报酬率的相关系数为0.310，相关性显著，验证了假设H3和假设H4的正确性。

（三）回归分析

1.营运资本投资策略与盈利能力回归分析。由表4可知，P值小于0.05，说明流动资产比率与资产报酬率有显著相关性，相关系数为11.905，显著正相关，制造业的营运资金投资策激进程度越高，资产报酬率也就越高，进一步验证了假设H1，营运资金投资策略的激进程度与企业的盈利能力正相关。

2.营运资本筹资方式与获利能力的回归分析。通过分析表4可知，流动负债比率与总资产报酬率成正相关，相关系数为0.829，由此可以验证假设H2，筹资策略激进程度越高，盈利能力越高。但是P值为0.407，相关性不显著，这可能与目前制造业企业的筹资策略离散程度较高相关。

3.营运资本管理效率与盈利能力回归分析。通过表4的回归分析可以得出，应收账款周转天数与资产报酬率成正相关关系，相关性显著，说明应收账款周转天数和资产报酬率之间存在显著的正相关关系，即应收账款的周转天数越长，企业盈利能力就会进一步提升。存货周转天数和资产收益率成负相关性，相关性显著。此相关性检验验证了假设H3的正确性，但是与假设H4不一致。

结语

通过研究制造行业的营运资本管理与盈利能力的相关性，本文得出如下结论，即我国制造业选择的营运资金投资策略越激进，盈利能力提高的将会更加明显，筹资政策越激进，企业的盈利能力越强，应收账款周转天数和总资产报酬率正相关。因此提出以下建议：营运资本投资政策方面，采用激进的营运资本投资政策。制造业企业应采取多元化投资，扩大资金的用途，减少流动资产的比例。营运资金筹资方式的不同也会产生不同的盈利能力，多样化筹资，激进的筹资政策是我国制造业企业更好的选择方式，保证资金来源的稳定，保证资金链的安全，制造业企业的生命链的安全，增加流动负债比率。营运资本管理效率方面，提高营运资本的周转效率，即制造业企业应注重降低存货周转，缩短应收账款收回的周期，企业及时回款，高效利用资金，防止由于周转速度慢造成的资金链断裂。

参考文献：

[1]  Sonia Ba，Pedro J.Garcia-Teruel，Pedro Martinez-Solano.Working capital management in SMEs[J].Accounting & Finance，2010，（3）.

[2]  刘际陆.营运资本管理与经营业绩实证研究[J].兰州商学院学报，2011，（1）.

[3]  Nufazil Altaf，Farooq Ahmad Shah.How does working capital management affectthe profitability of Indian Companies[J].Journal of Advances in Management Research，2018，（3）.

[4]  王珂.營运资本管理与企业绩效关系研究[D].济南：山东理工大学，2017.

[5]  齐敏.房地产上市公司营运资本管理与盈利能力关系研究[D].天津：天津大学，2018.