二鸟说

2021年基金投资整体收益并不理想。进入2022年第一季度，市场震荡再次加剧。因此，面对持仓的基金，一些投资者会本能地留下赚钱的，而抛掉亏钱的。不过，在基金的选用与取舍上，或许还有更多的选择。

面对持仓中涨跌分化的基金，投资者本能地喜欢当年的绩优基金，对当年业绩较差的基金则往往评价不佳。但是回到起点，我们在选择每一只基金时，往往都信心满满，充满着无限期待。

市场具有周期性这是确定的。同样都是满怀期待的基金，一年之后，有的基金表现更好，有的基金表现平淡，这是很正常的现象。市场的周期性决定了没有什么基金会一直完全优胜，也没有哪只基金会一路绩差到底。在基金的选用与取舍上，更多的时候需要理性分析，避免感情用事。

不过，对于以下三类基金，若投资者持有近一年却表现不佳，因而想要卖掉时，笔者认为在卖掉之前可以再多一些思考。

因行业而表现不佳的基金

A股市场每年都会有涨幅大超预期的行业，也会有表现超预期不如意的行业。主动权益基金中，除了全市场投资的基金之外，有相当一部分是行业主题基金，或从投资风格上划分偏向特定的行业主题。

对于行业特征鲜明的基金来说，基金本身的表现会受到行业的制约，哪怕基金经理的行业选股能力再突出，巧妇也总是难为无米之炊。行业特征鲜明的基金，一方面赚行业表现的钱，一方面赚选股超额收益的钱。当行业整体低迷或者下跌时，行业投资就无钱可赚，行业内的个股可能只是跌多或跌少的问题。在这样的环境下，行业特征鲜明的基金很难有绝对收益的表现，更无法与当年的绩优基金相比。

如果基金是因为行业自身的系统性下跌而表现不佳，投资者在决定去留之前，应该想一下自己部署相关基金时的行业投资逻辑还在不在。比如，食品饮料行业有突出且稳定的高ROE特征，虽然食品饮料行业在2021年整体表现不佳，但我们最初的投资与选择逻辑有变化吗？如果没有变化，最好是耐心等待相关行业的回暖与机遇的出现，避免因频频追涨热门行业而真正的收获寥寥无几。

表 食品饮料行业的ROE变化趋势（%）

数据来源：Wind，截至2021年第三季度

热门行业可能会受到高估值、景气度下滑等因素的影响而从绩优到绩差，而当前表现不佳的行业却可能随着时间的推移而消化高估值。行业景气程度可能会潜移默化发生变化。花无百日红，没有一直上涨的行业，没有一劳永逸让人一路躺赢的行业风格基金。存在长期投资逻辑的行业基金在表现不佳时被放弃，投资者下次再回来，可能又是做追涨的动作，又错失了大段的超额收益时光。

换手率低、选股估值不贵的基金

在2021年之前，做时间的朋友，买入优势龙头公司长期投资，这是备受欢迎的投资理念。但在2021年却因为市场风格的切换，持股时间较短、交易风格突出的基金业绩靓丽。随着相关基金业绩的持续分化，投资者开始追捧高换手率型基金而抛弃低换手率型基金。从整体看，公募基金不管是做换手率低的个股精选长期投资策略，还是做换手率较高的交易策略，都有代表性的绩优基金。两类策略会随着市场风格的变化而成绩互有起伏，不存在一路领先的投资策略。

从相关换手率较低、持股时间长且重仓股变化不大的基金来分析，它们的业绩不佳与重仓股年初的估值较高，基金经理看重商业模式而没有及时调仓换股有较大的关系。随着时间的推移，相关重仓股的股价下跌与业绩增长，逐渐改变了重仓股估值较高、投资吸引力不足的问题。有承受均值回归的耐心，投资者也应该有耐心去等待相关重仓股的再次价值发现。

股票价格脱离基本面的持续性上涨会带来风险的积聚，一旦基本面跟不上，下跌或横盘震荡不涨都是常有的事情。要让基金经理总是选出领涨的股票，这是无法做到的事情。在市场的涨跌起伏中，对于业绩不佳但估值问题正在解决的基金，要相对乐观一些;对业绩喜人但估值问题正在积累的基金，要相对谨慎一些。

投资风格像沪深300的基金

从市场指数的表现看，2021年沪深300指数表现令人失望，中证500、创业板指则表现不错。沪深300指数以及相关的大中市值公司一直以来都是公募基金投资的主要阵地。从投资风格分析，不少主动权益基金在行业配置与个股选择上，会向沪深300指数靠拢。在沪深300指数2021年表现不佳的背景下，相关基金的业绩一般也是较好理解的。

从指数构成来看，沪深300指数有金融地产、消费、医药卫生、信息技术、工业与原材料等行业，占比都相对均衡。从业绩评价指标看，投资风格比较均衡且有大盘股偏好的基金经理，2021年的业績可能会比较平淡，这其中不乏多次斩获金牛奖的投资名将，也有不少基金经理是过去长时段业绩优秀的长跑健将。

2021年是以沪深300指数为代表的非周期性大盘蓝筹股的估值消化年。与农历新年时沪深300指数的显著高估相比，当前不少行业经历了充分的市场回调，估值的吸引力有了显著的上升。从沪深300指数的长期投资表现看，能稳定地取得超额收益，长期积累下来就会有可观的投资表现。

部分持股均衡，净值走势与沪深300指数相近的基金经理，虽然比业绩靠前的基金逊色不少，但相比较指数依然完成了超额收益的任务。面对这类基金，投资者应多一份信心，未来沪深300指数再次表现相对靓丽时，其业绩回暖也是大概率的。

在基金投资实战中，会存在调仓的窗口期。但普通投资者一般难有市场前瞻性，对市场风格的变化、调整，通常是比较晚才感知到的。这期间，很容易错过窗口期。其实，很多基金从长期投资的视角看，回报都很优秀。即使是错过了最佳调仓窗口期，选择长期持有也未必是坏事。

我们常说的“高不买，低不卖”理念，不仅适用于全市场投资情绪高昂或低迷的时候，也适用于不同投资风格、不同投资策略的基金。在追逐热门基金之前，想一想是否隐含了风险;在放弃自己原本看好的基金时，想一想当初的逻辑是否存在。当投资者的投资决策非情绪化，变得理性和审慎之后，就能减少不良投资行为带来的收益率损耗了。