《股市动态分析》研究部

2021年初至今，沪指横盘震荡，机构关注对象转向新能源和周期板块，中证1000、中证500走出向上的独立行情，上证50和沪深300等权重板块的走势则“惨不忍睹”。

展望2022年，A股市场的风格又将如何演变？目前券商已陆续公布了2022年A股投资策略，《股市动态分析》在梳理各家观点后，发现机构对明年国内财政政策和货币政策主要的定调就是“宽”和“稳”，但关于信用松紧则说法不一，对于A股整体走势也出现了分歧，但不少券商提到今年的结构性行情会延续至明年。

宽财政稳货币信用松紧存争议

财政政策偏宽松，货币政策维持稳健，是券商普遍认同的一个观点。

中信证券认为，2022年宏观政策将转向“稳货币、宽财政”。具体来说，预计固定资产投资结构分化、总体平稳，消费有望在2022年底前恢复至潜在水平，出口增速边际放缓但仍维持高增长，整体经济有望实现5.4%左右的增速，高于2021年的两年平均增速水平。

平安证券也表示，我国货币政策将维持稳健，上半年是稳增长边际宽松的窗口期。我国货币政策已在2020年提前回归常态，明年受外部影响相对有限，央行表示“稳健的货币政策稳字当头，以我为主，增强自主性，根据国内经济形势和物价走势把握好政策力度和节奏”。我们认为在稳增长防风险的背景下，2022上半年是边际宽松的窗口期，全年基调仍然在于稳健，10Y国债利率震荡中枢有望较2021年边际下移，对权益市场环境相对温和，目前10Y国债利率在2.8%-3.0%附近震荡。

国盛证券说到，财政政策将更加积极，节奏前置，减税可期，预计赤字率持平至3.2%左右，新增专项债小降至3.4万亿，对应今年广义财政赤字率降至6%左右（2021年为6.5%左右）。货币政策总体稳中偏松，节奏上先松后稳，2022年一季度之前仍可能降准降息，预计2022年全年社融增速10.5%左右。

但在信用松紧方面，券商却出现了不一样的观点。

光大证券认为，信用将整体宽松。随着经济下行的压力，2022年货币政策预计将进入到宽松区间，并将带动利率水平下行，同时信用紧缩预计也将告一段落，社融增速将逐步企稳回升。

西南证券也认为，2020年11月单月社融增量达到1.60万亿，同比增长14%，宽信用已然开启。

中金公司则预计2022年宏观政策将呈现紧信用的态势。中金公司认为，上半年可能继续降准，甚至降息，在上游供给受限的背景下，基建提速，但力度不会太大，而减税降费也可能是重要发力点。政策支持，加上疫情边际改善，消费或将回暖。同时表示，金融周期降低资源配置效率的最坏情形正在过去。

广发证券则认为稳信用是明年主旋律。广发证券称，2022年海外“通胀+加息”的组合对美债收益率压力较大，但当前中美利差支撑我国仍有一定空间实施“以我为主”的货币政策。2022年金融条件呈现“稳货币稳信用”的组合，国内“跨周期调节”政策思路下广义流动性有先收先宽、一加一稳两大特征。在双碳信用领域做加法，在传统地产基建领域稳信用，2022年信用的特征更多是“稳”而非“宽”。

A股走势现分歧结构性行情依旧

除了信用，券商对明年A股市场行情也持有不同态度，但机构多认为今年的结构性行情将继续上演。

偏悲观阵营包括广发证券等机构。广发证券称，2022年A股企业盈利增速大幅回落趋势比较明确，在“海外滞胀（迫使美联储加息）——全球供应链紧绷——中国出口韧性——稳增长诉求下降”传导下，2022年“政策底”在幅度上不会超出市场预期，分母端难以形成有效对冲，因此A股在2022年将迎来“金融供给侧慢牛”以来的首个压力年。

渤海证券则更为乐观。机构表示，对2022年A股行情整体不宜悲观。对于风格判断而言，大小指数均有机会。一方面，小指数在业绩、估值、政策等因素的催化下行情未完待续;另一方面，对蓝筹主导的部分大指数，其有望在外资加码的过程中结束调整，呈现回升过程。整体看，2022年的市场风格会更加均衡。

中银证券则保持中立。中银证券表示，结合盈利和估值的判断，明年A股也无风雨也无晴，波动率有所增加，波動源来自海外。市场节奏全年或呈现U型，海外美股的下修大概率在上半年消化，而后市场整固上行。考虑到衰退宽松环境中，增长的稀缺性溢价，今年占优中小市值成长风格大概率会延续。经济增长中枢下移，鲜有牛市发生，明年大概率也是一个结构性行情，赛道方向重于指数整体将继续演绎。

中银证券提到的结构性行情也正是许多券商所认可的。比如招商证券提到，2022年市场总体将呈现“前稳后升”的态势，宏观流动性逐渐转向充裕，社融增速企稳回升带动A股明年三季度迎来新一轮上行周期起点。2022年局部的结构性的投资机会仍然存在，但是幅度可能很难像过去三年一样波澜壮阔。

积极把握跨年行情

不少券商在策略中也着重提到了跨年行情演绎。兴业证券表示，跨年行情已开启。这一波跨年行情类似往年春季攻势，同样是一段业绩空窗期、政策及流动性放松的预期升温、风险偏好抬升的窗口。并且将是大小共振、结构相对均衡、板块轮动向上的指数行情。美联储货币收紧预期升温、中概股监管风险等外部扰动影响有限。

华西证券表示，A股跨年行情成色依旧。在高通胀和新冠变异株的扰动下，以美国为首的西方国家货币政策或面临更多掣肘，美联储12月议息会议有加速Taper的进程的可能性。另外今年11月以来关于房地产政策微调的信号出现，一行两会表态支持房企合理融资，均向市场释放稳增长的政策信号，成为A股演绎“跨年行情”的驱动力。

中信证券进一步提到，目前已步入跨年蓝筹行情的临界点。首先，四季度部分经济数据已经显示经济增长仍然有韧性，预计中央经济工作会议的定调会纠正市场对经济偏悲观的预期。其次，奥密克戎病毒特性尚不明确，但实际影响未必超过德尔塔，海外高通胀下人民币资产更具吸引力，美联储政策基调的变化对A股影响也十分有限。最后，房住不炒和财富管理两大趋势下，增量资金不断流入，市场流动性极其充裕，在沉寂期依旧保持增量博弈状态，从布局明年的角度而言，预计“三个低位”将是机构资金增仓的主逻辑。随着前期市场担忧的因素在下周陆续明确，跨年蓝筹行情正在临近。