刘依伦 陈聪

摘要：2018年科创板成立以来，大量高科技型企业成功登陆科创板，因而科创板受到了越来越多投资者的关注。因科创板上市标准与主板等都不尽相同，所以对科创板企业进行估值有一定的现实意义。本文以科创板互联网企业J公司为例，采用EVA模型评估方法对企业价值进行评估，验证该方法的准确性，同时给投资者决策带来一定的参考作用。

关键词：经济增加值; 企业价值; 价值评估

一、引言

企业价值评估是指把一个企业作为一个有机整体，对其整体资产公允市场价值进行的综合性评估。对企业价值进行评估有助于企业价值最大化管理的需要，经营决策中也能够帮助管理层进行有效的经营决策。通过企业价值评估展示企业的健康状态和发展趋势，增强企业对投资者的吸引力。2018年11月在首届中国国际进出口博览会上习近平总书记宣布成立科创板，科创板构建以企业为主体、以市场为导向、产学研相结合的技术创新体系，进一步确立企业的主体地位，让企业成为技术创新投入和创新成果产业化的主体。次年证监会颁布管理办法，上市审核实行试点注册制。相较于主板等实行的核准制，注册制下监管机构只对申请IPO的企业进行形式上的审查，而把价值判断的任务交给市场上的投资者。科创板的成立吸引了大批高新技术企业，板块内的企业交易活跃。

二、用EVA模型对J公司进行价值评估

J公司成立于1989年，是国内领先的软件及互联网服务企业。其研发的办公软件具有自主知识产权，现已在诸多行业和领域超越了同类产品，凭借软件出色的兼容性和对于普通用户免费服务承诺，成为国内办公软件的首选。目前企业有办公产品的授权适用、办公产品的订阅及互联网广告三种主要收入来源。同时结合互联网企业特性，企业有以下几个发展阶段：企业成立初期会提供大量免费的产品与业务，吸引使用者满足提升网站认可度与访问量的目的，在此时期企业处于亏损状态。此后伴随产品的访问量与认可度出现明顯提升，企业技术与管理能力得到较大提升。表现出互联网企业明显的发展态势，企业开始得到效益，此阶段是互联网企业高速发展时期。在经历持续发展以后，企业发展也会出现相对的平稳时期，具备相对完善的技术与平稳的顾客人群，企业效益的增长速度也开始平稳起来。对于这种分阶段发展的企业，用EVA模型进行价值评估具有一定的适用性。具体评估分为以下步骤：

1.计算税后净营业利润NOPAT

税后净营业利润=（净利润+所得税费用+利息费用）×（1-所得税税率）+营业外支出-营业外收入+研发费用。计算过程如表1所示。

2.计算资本总额TC

TC指企业投入的全部资本总额，包括债务资本和股权资本，根据这个定义算出历年TC，因为J公司无债务资本，所以资本总额即为股权资本总额。计算结果见表1。

3.计算加权平均资本成本WACC

计算WACC时所使用公式为：加权平均资本成本=债务资本成本×债务资本比值（1-所得税率）+权益资本成本×权益资本比值。WACC计算过程分为以下三步：

第一，计算债务资本成本。主要公式是：税后债务资本成本=税前债务资本成本×（1-所得税税率）。因为J公司2016-2019无债务资本，所以债务资本成本为0。

第二，计算权益资本成本。权益资本成本使用资本资产定价模型（CAPM）计算R=Rf+β（Rm-Rf），此处Rf代表无风险报酬率，β代表股票贝塔系数，Rm代表预期市场报酬率，Rm-Rf代表市场风险溢价。Rf使用五年期国债收益率当做无风险报酬率，Rm是市场年收益率，Rm-Rf是市场风险补偿，根据我国专家的相关方式，选择我国GDP增长率当做市场风险收益，信息是本人从国家统计局网站公开内容中得到，β使用源自wind数据库。权益资本成本计算过程参考表2：

第三，计算加权平均资本成本，因为没有债务资本，所以WACC即为权益资本成本，加权平均资本成本计算过程见下表2：

4.计算J公司的历史EVA

根据EVA计算公式EVA=NOPAT-TC×WACC，结合上文所算出的各项数值，得出J公司历年EVA见表3：

5.预测2020-2025年并计算2020年EVA

根据上述数据，税后净营业利润在2016-2019年的平均增长率约为50.58%，由此推出2020年的税后净营业利润为1420.01十万元。该公司于2019年上市，由2020年年报可得，在2020年营业收入由较大幅度增长，归母净利较上年增长约120%，因此，税后净营业利润按50.58%的增长率持续增长较不合理，且J公司上市后公司业务不断扩张，所以后续预测2020-2025年的税后净营业利润每年都有一定幅度的增长。

根据上述数据，J公司2016-2019只有股权资本，2019年公司上市募股使得资本增加过快，因此忽视2019年的增长率，使用2016-2018年的平均增长率作为参考计算2020年的资本总额，平均增长率为20.8%，2020年的资本总额TC为7330.7十万元。

根据上述数据，J公司加权平均资本成本增长率使用2016年-2019年的平均增长率为-3.35%，由此推出2020年WACC值为9.73%。计算步骤如表4：

本文将2020年12月31日作为期初，评价当日J公司的价值。根据预测值将2021-2025年的EVA值折现到2020年，值为180243.18十万元，再将2016-2019年终值到2020年年底作为基期投资额，加上2020年当年的EVA总计为2534.32十万元，根据以上可得，2020年12月31日的预测EVA现值为182777.5十万元，查询数据可得当天J公司股本为461十万股，可得每股价值约为396.48元。

三、J公司企业价值评估结果分析

根据东方财富网显示，2020年12月31日J公司当日股票收盘价为410.4元，实际股票价格与使用EVA估值模型所计算出的股价相对接近，有学者研究，使用EVA估值差异在20%以内属于正常范围，因为对于不同企业来说，调整项会有所不同，而本文预测值和实际值差异仅有3.5%，因此运用EVA对J公司进行价值评估是具有一定适用性的。

四、结论

从理论层面，公司价值评估是对企业持续经营价值进行判断。随着市场经济的发展和企业产权日益商品化，企业价值评估日益受到重视。企业价值评估广泛应用于企业自身的业绩评估、价值分析和投资分析中。从实践层面，科创板内企业多是各种类型新型企业，具有高水平的创新能力及新兴盈利模式，具有良好的发展空间，受到了各方投资者的密切关注。对科创板企业进行价值评估，有利于科学地指导各类投资决策，为资产重组、并购交易、经营等经济活动提供服务，有利于进一步推动高新技术产业的规范发展。

本文利用EVA模型对J公司进行了价值评估，其EVA值逐年上升，说明企业经营状况良好，并不断为股东创造价值，未来将保持稳定发展，此外还发现可以通过日常经营与合理安排筹资来提高企业价值。基于EVA的企业价值评估考虑了企业资本的影响因素，把股东财富最大化和企业价值最大化作为经营管理目标，并且关注企业的长远发展。采用EVA评估模型时，结合互联网企业资本成本、研发费用等特性，通过对多项会计科目进行调整，得出较为合理的价值。基于EVA模型的企业价值评估可以反映出企业的真实价值，引导管理者做出高效正确的决策，促进企业的长期可持续发展。

参考文献：

[1]姜博文.基于EVA的上市互联网企业价值评估研究[D].兰州财经大学，2018.

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