□魏 智，张 成

（1.安徽财经大学金融学院 安徽 蚌埠 233030；2.安徽财经大学国际经济贸易学院 安徽 蚌埠 233030）

1 研究背景

近年来，我国股票市场发展迅速，但由于我国股票市场起步较晚，相比于西方国家的股票市场而言，中国股票市场还未成熟，相关制度还不够完善，存在信息公开不够、股市中散户较多等问题。

针对我国股市中存在的问题，吴桥（2020）[1]对我国股票市场发展存在的问题进行了研究，发现我国股市存在制度有待完善、股民的投机心理较为严重等问题。申晴（2020）[2]对我国资本市场所存在的问题进行了探索，发现我国股票市场中存在政府干预过多、上市公司诚信缺失等问题。

我国的股票市场是一个由散户占据大部分的市场，自媒体过度发达，上市公司在自媒体上发布的信息会极大地影响投资者的决策，进而影响到股票市场的结构。因此，研究上市公司自媒体信息披露情绪对股价的影响，有助于通过对上市公司的管理来影响上市公司的股价，从而达到管理股票市场的目的，为解决我国股票市场的现存问题提供了一种方法。

乔湲津（2020）[3]以K 药业为例，研究了上市公司自愿性会计信息披露问题，发现上市公司为吸引投资者会自愿向外界披露更多信息。黄宏斌等（2020）[4]研究表明，自媒体对信息披露具有一定的监督效应。王孝钰（2016）[5]利用上市公司发布的微博信息数据进行研究得出，当上市公司多次发布积极的信息时，公司的股票价格将会上升，而未发布积极信息的公司股价则不会上升。

结合相关文献，利用层次分析法，构建股价影响因素程度评估模型，得出上市公司自媒体信息披露情绪对股价的影响程度，进一步研究自媒体信息披露对上市公司股价的影响，并针对目前股市现状提出相关建议。

2 股价影响因素程度评估模型的建立

层次分析法（简称AHP）是一种定性和定量相结合、系统、层次化的分析方法[6-7]，通过对股价影响因素及内在关系进行深入探索，得出各影响因素在对股价影响程度中所占权重。

2.1 股价影响因素选择

通过参考文献［8-9］和网上搜集的一些资料得出，影响股价的主要因素包括两个方面，即外部影响因素和内部影响因素。

2.1.1 外部影响因素选择

假设A1 指外部影响因素，包括如下方面。

（1）政治因素B11：我国实行的政治制度等。

（2）宏观经济因素B12：国家现行的或将要出台的宏观经济政策等。

（3）行业因素B13：整个行业的现在及预期发展趋势。

（4）股票投资者心理因素B14：股票投资者对于投资股票的一种心理看法，如过度自信心理、投机心理等。

（5）上市公司自媒体信息披露情绪因素B15：上市公司通过自媒体所发布的微博信息情绪。

2.1.2 内部影响因素选择假设A2 指内部影响因素，包括如下方面。

（1）公司的盈利能力B21：公司的盈利水平，决定了公司的投资价值。

（2）公司的成长能力B22：公司未来的预期盈利水平。

（3）公司股利分配B23：公司现在实行的股利分配政策。

（4）资产重组B24：公司的资产重组方式和相关政策。

2.2 构建股价影响因素程度层次结构模型

利用上述股价影响因素建立层次结构，如图1 所示。其中，目标层表示股价影响因素程度评估；准则层表示影响股价的两方面影响因素，包括外部影响因素、内部影响因素；子准则层表示对准则层两方面影响因素进行衡量的指标。

2.3 构建判断矩阵

根据结构模型，将图中各因素两两进行判断与比较，构造判断矩阵，引入Santy 的1～9 标度方法。通过查阅文献和调查问卷的结果，将其按照重要性等级的标度，对各同层元素进行两两相互比较[10]。得出判断矩阵A1-B、A2-B，如表1、表2 所示。

表1 判断矩阵A1-B

表2 判断矩阵A2-B

2.4 一致性检验

将构建的成对比较矩阵导入MATLAB，利用MATLAB 进行求解和一致性检验，得出判断矩阵A1-B 和A2-B 一致性均可接受。

2.5 结果分析

利用MATLAB、Excel 等软件得出子准则层权重和子准则层权重排序，如表3、表4 所示。

由此可以得到股价影响因素程度评估模型如下：

3 研究结论及政策建议

3.1 结论

通过上述的模型结果可知，上市公司自媒体信息披露情绪因素权重排在第4 位，其对股价的影响程度比较大。由于我国互联网技术高速发展和网络体系日益完善，新浪微博在自媒体平台中占据重要地位，其转达信息具有高效、迅速等特点，我国上市公司主要通过其官方微博向外界转达一些关于公司的重大新闻。投资者会及时接收到这些信息，进而影响其投资情绪和决策。根据有限注意力理论、议程设置理论等，当上市公司多次发布积极的信息，由于投资者的注意力有限和微博信息的混杂性，投资者会对该上市公司的股票产生积极的情绪，从而加大投资，具体表现在股价上，即股价上升。相反，当上市公司连续发布消极的信息，投资者也会产生消极情绪，对该上市公司的投资产生低沉情绪，反映到股价上，会导致该上市公司股价下跌。

表3 子准则层权重

表4 子准则层权重排序

3.2 建议

自媒体的出现不仅为上市公司增强了宣传自身的能力，提升平台的市场影响力，而且是拉近上市公司与大众群体距离的一个重要工具。基于影响因素分析、验证及结论，从6 个角度提出建议。

3.2.1 实事求是，发布真实信息

自媒体的出现有利有弊，这就要求上市公司在微博等自媒体平台所发布的任何有关公司的信息都要保证真实性，即传达公司正确客观的信息。对于投资者而言，他们希望了解到真实可靠的信息，这样才能让投资者对上市公司的基本情况有更加准确的判断，不会使投资者盲目增加投资，进而促进我国股市良好发展。诚信也可以使上市公司提高本身的声誉，吸引外资，促进发展。

3.2.2 加快建设，实行规范化管理

对于上市公司方面，上市公司应当牢牢抓住自媒体热潮这个契机，加快建设自身的自媒体平台。在巧妙灵活运用微博等工具的同时，不能任其随意发布，而要经过正确、理性的分析，发布高质量信息。

此外，上市公司内部在考虑投资者多方位需求的前提下建立一套严格标准，加强监管和引导，净化自媒体信息环境，最终达到管理规范化。对于政府而言，政府要加大对上市公司的监管力度，加大对上市公司发布错误信息的惩罚力度，健全关于自媒体信息正确性的监督机制，促使自媒体平台向有利的一面发展。

3.2.3 加强创新，注重公司盈利能力

上市公司现有的盈利能力和预期盈利能力是影响投资者选择投资的重要因素。创新力是上市公司生命力的展现，公司一方面要加强自身内部创新，另一方面要积极寻求盈利方式的多样化，从众多层面获取利益，增强投资者选择时的信心。由上述结论可知，上市公司在自媒体平台连续发布业绩利好信息时，会向投资者传达积极情绪，从而会吸引投资者加大对公司的投资。

3.2.4 完善分配，调动积极投资

投资者在进行投资选择时，感兴趣的是最终能有多少回报。上市公司制定合理的股利分配政策并通过自媒体平台让投资者对公司的基本政策有更多了解，合理和健全的股利分配政策可以调动投资者投资的积极性，因此完善公司的股利分配政策可以增加投资者对公司的兴趣。

3.2.5 控制情绪，营造良好氛围

通过模型结果可以得出，上市公司自媒体信息披露情绪对股价具有一定的影响力，上市公司在通过自媒体平台发布信息时，应控制自身的情绪，尽量避免传播消极、杂乱的信息，降低不良情绪的影响。尽量将积极的一面进行筛选、整合、搭配后再展现给公众，促进上市公司与公众间的交流互动。要做到既传达积极情绪，保持自媒体的娱乐性，又要营造积极投资的活跃氛围，抓住投资者眼球。

3.2.6 关注时事，有效利用政策

自媒体是随着移动互联网高速发展而兴起的，自媒体之所以能够发展得这么快，和国家的相关政策扶持有很大关系。国家现有的相关经济政策是上市公司展现自媒体披露情绪的规范化依据。因此，需要学会利用政策，但又不能逾越政策规定的范围。要关注时事，紧跟时代发展潮流，提高自媒体平台运用的熟练度，使投资者增加投资。