颜 烨

(南京林业大学 经济管理学院，南京 210037)

2016年，《林业发展“十三五”规划》提出了未来五年林业发展的重要方向[1]，林业发展是生态文明建设的关键环节，其稳步发展对国家有着重大意义[2]。林业上市公司作为生态产业的潜力股，其潜在的财务风险影响着整个产业的发展。因此，对林业上市公司的财务风险进行科学、合理地评价，挖掘财务风险，采取对应措施，不仅能够提高公司竞争力，还能够为持续林业发展提供重要的理论依据。

1 文献综述

财务风险评价是引导企业健康发展的重要手段，通过财务指标间的对比分析，能够对判别财务风险程度，从而指导企业的发展方向。目前财务风险的评价方法主要集中于单变量分析法、多变量分析法、因子分析法、Z-score模型等。赵瑞、石道金基于单、多变量财务风险预警模型对永安林业进行了风险评价对比[3]；宋彩平、何佳祺通过因子分析法，利用财务指标建立了四维评价体系，构建出适用于林业企业的财务风险综合评价模型[4]；王雨涵选取因子分析法下经营业绩评价为正值的林业上市公司作为样本，基于杠杆理论，通过计算杠杆系数值评价财务风险程度[5]；张炯基于林业上市公司2013—2015年数据，通过Z-Score模型进行财务风险可能性研究，并提出相关对策[6]。虽然文献中选取的评价方法与模型各不相同，但都从财务指标出发，挖掘指标间的关联性，但缺乏对现金能力的研究，忽略了现金流对企业财务风险的影响，因此，本文引入现金流量指标构建林业上市公司财务风险评价体系，利用因子分析及聚类分析法进行风险评价与分类。

2 财务风险评价体系研究设计

2.1 样本选取及数据来源

由于林业产业是复合产业群体，2012 年证监会行业分类中的林业类目较为局限，因此本文将拥有林木类资产的上市公司作为研究对象[7]，剔除ST、*ST 类公司、剔除数据缺失公司[8]，结合有关文献，最终选取27家林业类上市公司，以2018年财务数据作为样本。样本公司如表1所示，本文数据均来自国泰安数据库。

2.2 评价指标及变量定义

根据《中国财务通则》及有关文献，本文选取13个具有代表性的财务指标[9]，从5大方面反映林业上市公司的财务风险[10]，构建出的风险评价体系及样本公司描述性统计分析表2。

在本文构建的评价指标体系中，X2资产负债率为逆向指标，其余均为正向，为避免逆向指标对综合评价的影响，需要对该指标取倒数进行正向化处理[11]。由表2 可知，指标X1、X9、X11的最大值与标准差相差较大，说明波动较大，用中位数描述整体水平更合适。总体而言，样本公司的债偿能力、营运能力及盈利能力较弱，现金能力及发展能力尚可，但各指标最值相差较大，说明样本公司财务能力两极分化较大，即面临的财务风险不同但整体偏高。

3 因子分析

3.1 可行性检验

为确保样本数据适合因子分析，本文用SPSS软件对样本数据进行可行性检验，结果显示，KMO 值为0.570，符合大于0.5 的标准，Sig.为0.000，小于显著性水平0.05，因此，认为样本数据可以进行因子分析[12]。

表1 林业上市公司名单

表2 财务风险评价指标体系及描述性统计分析

表3 提取的主成份

表4 林业上市公司样本主因子综合得分及排序

3.2 因子提取

本文采用主成份分析法计算出如表3所示的数据，结合碎石图并按照特征值大于1的标准，可以提取出4个公因子，累积方差贡献率达81.947%[13]，说明这4个公因子能够较为全面地反应原样本所包含的信息[14]。

设提取的 4 个公因子分别为 Y1、Y2、Y3、Y4，为了更好地解释原有变量，本文对数据采用具有Kaiser标准化正交旋转法对成分矩阵进行旋转，旋转在5 次迭代后收敛[15]。X3（存货周转率）、X4（流动资产周转率）、X5（总资产周转率）在因子Y1上的载荷量分别为0.925、0.906、0.889，高载荷量说明指标解释能力较强，即Y1主要由X3、X4、X5反映，定义为“营运因子”；因子Y2中，X1（流动比率）、X2（资产负债率）、X6（现金流量比率）的载荷量分别为0.758、0.965、0.885，因此Y2主要由X1、X2、X6反映，根据指标特点将其归纳为“债偿因子”；Y3中，X7（每股收益）、X8（净资产收益率）、X9（营业利润率）、X10（总资产净利润率）的载荷量较高，由于这4个指标主要反映一个公司的盈利能力，所以可以命名为“盈利因子”；在Y4中，X11（净利润增长率）、X12（总资产增长率）以及X13（营业收入增长率）的载荷量大于其他指标，命名为“发展因子”。

3.3 因子评分模型

根据因子得分系数矩阵，得到4个公共因子的得分模型[16]：

3.4 实证结果与分析

以4 个主因子所对应的方差贡献率为权重[17]，计算出各样本公司因子综合得分Y，综合得分越高，财务风险越小，27家林业上市公司在4个主因子上的综合得分及排序如表4。

另外，本文对样本公司进行了均值聚类分析，将公司的财务风险状况分为低风险、中风险及高风险三大类[18]。结果表明，仅有6家公司属于低风险类别，占比22.22%。由此可知，本文选取的样本公司大多面临着较高的财务风险，需要引起重视。

从综合得分排序表可知，在27 家企业中，有14家企业的综合得分为负值，说明本文样本企业整体财务风险较高。综合得分最高的帝欧家具在4个因子上的得分均为正数，由于净利润增长率、总资产增长率、营业收入增长率均处于领先地位，其发展因子得分排名第一，说明该公司财务状况尚可。

通过综合得分排序表及公司年报，本文将林业上市公司财务风险归纳如下：

第一，营业利润连年下降，公司亏损不断增加。在27 家样本公司中，有12 家公司净利润较2017年相比下降，其中下降幅度最大的新农开发，2018 年的净利润为-2.18 亿，同比增长为-744.46%，查阅年报可知，其巨大的亏损主要来自于预计负债及其他应收款所计提的坏账准备。

第二，资本规模偏小。虽然林业在国民经济在占比较大，但与其他A 股上市公司相比，其资本规模小，在27 家样本年公司中，总股本最多的晨鸣纸业也仅为2.904 6 亿股。另外，林业上市公司大多为国有企业，国有股份占比高导致了股权形式单一。

第三，资产负债率高。一般情况，公司资产负债率在50%左右较为正常，而27 家样本公司中有9 家资产负债率超过50%，6 家接近50%，其中宜宾纸业资产负债率高达91.22%，面临严重的财务风险。

第四，营运能力普遍较差，本文选取的27 家样本公司中，除兔宝宝、中源家居、太阳纸业、华泰股份的周转能力较强，余下23 家公司周转能力均较弱，发生风险的可能性更高。

第五，发展能力普遍较差，27 家公司中有20家公司“发展因子”得分为负值，以宜宾纸业为例，笔者查阅该公司近五年年报得知，该公司资产负债率常年超90%，且未将“研发费用”单列，2019年第一季度的总资产虽然为36.46亿，净资产却只有3.2亿元，资产负债率高达91.22%。

4 林业上市公司财务风险防范建议

本文选取的27 家样本公司中超一半综合得分为负值，普遍面临较高的财务风险，该类公司在追求发展的同时还需提高风险防范意识，关注财务指标走向，灵活运用风险评价模型，针对较弱的能力进行分析与强化，对此提出以下建议：

①追求多元化发展，提高营业利润。林业产业的特殊性造成了公司成本过高，导致资产负债率远超其他公司，多元化经营能够降低公司成本，提高公司经营绩效，同时提高林木产品附加值，保障产业链的有效运行。

②优化资本结构，稳定负债比例。资本结构是否合理主要取决于负债比例是否恰当，合理的负债比例能够充分发挥财务杠杆的作用，实现收益最大化，但高负债比同时也意味着高风险，因此保持合理负债比也是规避风险的措施之一。

③强化营运能力。营运能力能够反映出企业对短期借款的依赖程度，尽管短期借款能够缓解企业压力，但过度依赖会弱化企业的营运能力，扩大借款风险。企业可以通过加强对存货的管理，优化资产结构，同时降低借款比重。

④.加大研发投入，提高发展能力。林业发展时间较短，资金投入较少，发展形式较为单一，导致发展能力较弱，多数林产业仍延续传统发展方式，无法承受激烈的市场竞争。对此，企业应加大研发投入，积极向现代林业转型，提高企业的科研能力及服务能力，也可利用电商平台提高企业的知名度，打开市场。