莫颖均 佛山开放大学 开放教育处

网络借贷（Peer to Peer，以下简称“P2P”，或“网贷”）产业。

一、引言

2013 年十八届三中全会第一次将普惠金融写入党的决议，2014—2018 年政府工作报告相继提出发展“普惠金融”和“互联网金融”的任务，表明发展普惠金融和规范发展互联网金融是深化金融体制改革、提高金融服务实体经济效率的重要内容，在国家层面确定其战略地位。

在国家政策推动下，伴随着金融科技进步，互联网金融呈现出迅猛发展态势。P2P（Peer to Peer）网络借贷作为互联网金融的典型代表之一，与普惠金融在参与广泛性、优惠实惠型、方便快捷性、商业可持续性等多方面的特征相契合，使其在解决中小微企业融资难以及助力“大众创业、万众创新”等方面发挥了积极的作用，促进了我国普惠金融的发展。这其中P2P 网络借贷平台利用先进的网络信息技术，使资金的需求方与提供方在平台上直接对接，拓宽了金融服务的范围，实现了小额投融资活动的低成本、高效率、大众化，对发展普惠金融发挥了积极的促进作用。

然而，由于行业竞争激烈，为了抢夺客户，不少平台的做法是对投资人答应给高回报，同时对借款人放松了风控标准，很多借款项目都不需要抵押，使得部分借出去的钱无法回收。为了不影响投资人继续投资，平台就只好自己垫付，导致部分实力不够雄厚的平台被慢慢掏空了。更多平台的做法并不是用自己的资金垫付，而是设立资金池。把投进来的钱先存着，用这部分钱来还钱，有机会再把多余的钱借出去。这么一来，平台已经完全偏离了信息中介的地位。再加上管理资金池可不是容易的事，一旦管理不善，投资人的钱就会一步一步的减少，最终导致平台爆雷。此外，部分平台的控制人，私自违法动用吸收进来的资金进行挥霍或投资，更有甚者打着P2P 的旗号，干着集资诈骗的事，带着投资人的钱跑路了。根据知名的网贷分析平台“网贷天眼”统计，截至2018 年12 月，网贷平台的借贷余额达到了11144.15 亿元，累计的问题平台数就达到了6573 家，对比11 月就增加了41 家。

本文的目的是要对收集而来的各个平台的运营数据作出模型分析，力求找到影响P2P 平台正常运营时长的因素。

二、文献综述

关于P2P 平台的正常运营时长，往往是跟平台风险挂钩的，风险的高低直接影响到平台的存活时间。国内外的专家学者主要针对平台的运营问题、操作风险、借款人自身的信用、监管缺位等方面进行研究分析。

Lin（2009）对Prosper 的平台数据进行分析，认为平台借款人信用资质对平台借款的成功还款起着至关重要的作用。借款人的信用水平越高，提供的个人信息越详细，平台的信用评估成本越低，借款還款率越高。Iyer（2009）发现将互联网社交信息引入P2P 平台大数据征信系统，能够帮助平台更好地降低信用风险，有利于降低平台借款的逾期率。Weiss（2010）认为网络借贷的非法诈骗行为给整个P2P 网贷行业的声誉造成了恶劣的影响，应加强网络借贷的风险控制体系建设。Chaffee（2012）总结了在P2P网络借贷监管方面，美国实行分散监管体制，即由证券、银行监管部门以及金融消费者保护局等多个部门共同参与。

艾金娣（2012）认为P2P 借贷平台主要有两大风险：一是制度风险，即P2P 平台缺乏法律规制；二是信用风险，即P2P平台信用评级信息有限，风控体系脆弱。孔非凡、江玲（2013）认为P2P 借贷平台风险主要有四个：一是信用与信息风险，P2P借贷平台收费较高，容易出现无法正常还款情形；二是经营风险，P2P 借贷平台模式层出不穷，行业竞争激烈；三是资金风险，P2P 借贷平台的资金运转决定其生死存亡；四是政策风险，P2P 借贷平台作为新兴产业，没有明确的法律法规进行规范，面临巨大的政策风险。李钧（2013）结合我国P2P 网络借贷的特点，分析其中存在的主要风险，包括小额信贷技术风险、产品异化风险、中间账户监管缺位风险、担保与关联风险、非法集资的法律风险、流动性及证券化风险、财务披露风险等。张国文（2014）讨论了我国P2P 借贷中存在的平台法律性质不清、涉嫌非法集资、资金安全缺乏保障、监管缺位等风险。杨宇焰等（2014）基于对四川省11 家P2P 平台公司的调研，指出P2P 借贷中主要风险来源于法律与监管缺位、借款人违约、洗钱与信用卡套现、操作风险、流动性风险以及P2P 平台自身的实力风险。胡金焱等（2018）提出网络借贷平台需明确市场定位，并借助“信联”发挥声誉激励作用，联合惩戒失信人员。发挥政府引导作用，构建多层次、广覆盖、有竞争的普惠金融服务体系。发展“数字普惠金融”，依靠互联网技术降成本控风险。

综上所述，国内学者都是研究单个P2P平台某一方面的情况，要么是注重于借款人和借款项目风险的研究，要么是对投资者投资行为的研究，鲜有针对平台正常运营时长的研究。而P2P 平台正常运营时长又是其经营状况、风险程度、收益程度等最直观的表现。所以本文在前人研究的基础上，通过宏观的交易数据进行实证研究，为我国P2P平台正常运营时长提供研究支持。

三、研究设计

（一）变量选取与定义

本文主要研究P2P 网贷平台正常运营时长的影响因素，即哪些因素可能对平台的存活产生直接的影响。

1.被解释变量

本文的被解释变量选择了P2P 平台的正常运营时长，也就是P2P 平台从建立开始，一直到本研究的时间节点为止，在不出现经营异常或平台爆雷的情况下运营的时间长度，以月为单位进行统计。

2.解释变量

综合分析了P2P 平台的经营情况及风险等因素，本文选择可以下指标作为研究过程中的解释变量：

（1）成交量

成交量表示P2P 平台在一定的时间段内，投资者和借款者的交易总量，其大小反映了平台的交易规模，同时也能反映投资者和借款者对平台的认可程度。

（2）平均收益率

平均收益率指的是P2P 平台在某一段的经营时间内，平台标的参考出借收益率的平均值。计算方法是把平台的各个投资项目的收益率之和除以项目的数量。

（3）资金净流入

资金净流入是指P2P 平台在某一段经营的时间内，借贷余额的增量。即吸收到的资金与出借或投资出去的资金之间的差值。该指标可以为正也可以为负。

（4）人均投资金额

人均投资金额就是自P2P 平台上线运营时起算，交易总额与出借人总数之比。

（5）借款人数

借款人数表示的是某个时间点内，在P2P 平台上完成借款申请并通过审批最终成功获取借款款项的人数。这个指标只针对成功完成借款步骤的借款者。

（6）项目种类

项目种类指的是P2P 平台可投资项目种类的数量。如平台只提供个人消费贷款一种投资项目，该指标赋值为1；如平台除此之外还提供车贷，该指标赋值为2，如此类推。

（7）项目性质

项目性质表示P2P 平台可投资项目属于属性。在本研究中，该指标归并为三类，如果平台提供的是信用贷款（含信用贷+其他），该指标赋值为；如提供的是抵押贷款（含企业贷款）（含抵押贷+其他），该指标赋值为1；如平台提供的是混合项目（信用贷+抵押贷）（含其他与无披露的），该指标赋值为2。

（8）经营变更

P2P 平台在一定的时间段内，出现经营变更的次数。该指标统计了平台的名称变更、法人变更、注册地址变更、经营范围变更、股权变更、注册资本变更等变更数量。

（9）从业人员人数

P2P 平台现有的在职员工的数量。这个指标也能从侧面反映平台的规模大小。

综上所述，本文对于 P2P 平台正常经营市场研究选用了十个变量，变量名称、代码、含义如表1 所示。

（二）研究假设

结合对P2P 平台经营状况以及风险情况等多方面指标的研究和分析，为了更好地理清上述所提及的被解释变量与平台的正常经营时长之间的关系，在实证分析之前，本文在实证分析之前，首先提出以下几点假设。

假设1：成交量越大，平台的正常运营时长越长。

平台的成交量，从一定程度上反映了平台的交易规模。这个指标从侧面显示出平台经营活动和交易活动的活跃程度。而交易量的大小往往预示着平台经营状况的好坏，因此提出上述假设。

假设2：平均收益率越小，平台的正常运营时长越长。

国家对于P2P 平台提供的平均收益率有着严格的规定，不能超过银行基准利率的4 倍，而现行的P2P 平台提供的参考收益率都在10%左右。但根据之前爆雷平台的数据显示，某些经营不良的平台，为了吸收新的资金偿还之前的债务（借新还旧），会把收益率盲目提高，有的甚至超过了24%。因此，如果平台的参考收益率过高，很可能预示着平台正存在经营不善的情况，因此提出上述假设。

假设3：资金净流入越小，平台正常运营时长越长。

资金净流入是平台流入资金与出借资金之差，运行良好的平台在吸收资金之后应该能尽快把资金出借出去，因此提出了上述的假设。

假设4：人均投资金额越高，平台正常运营时长越长。

人均投资金额反映着投资者对平台的信心问题，因此提出此假设。

假设5：借款人数越多，平台正常运营时长越长。

借款人数反映了借款人对平台的任课程度，成功从平台借到款项的人越多，代表着平台的审核机制、资金运作等方面越好，因此提出上述假设。

假设6：项目种类越多，平台正常运营时长越长。

平台饿投资项目种类越多，代表着其能找到合适的借款者的概率也越大，投资者对平台的信心也会相应加强，因此提出上述假设。

假设7：项目性质越复杂，平台正常运营时长越长。

平台单纯提供信用贷或者抵押贷，都存在一定的优点或缺点，如果提供多种性质的项目，或许可以优化投资组合，让平台更稳健的发展，因此提出上述假设。

假设8：经营变更数越多，平台正常运营时长越长。

经营变更数量多，从一个侧面可能可以反映平台在不断的优化自己，因此提出上述假设。

假设9：从业人员人数越多，平台正常运营时长越长。

从业人员的数量，反映着平台的规模和发展态势，因此提出了上述的假设。

（三）数据样本选取

本文利用Python 爬虫技术，对国内著名的两大网贷评价门户网站网贷之家和网贷天眼，以及企业查询平台企查查进行数据挖掘与数据整理。共收集到的758 家P2P 网贷平台的数据，覆盖的时间范围是从2018年6 月起至2018 年12 月止。由于网贷之家和网贷天眼所收录的平台数据不是十分完全，对于一些本文研究分析需要用到的而又无法批量采集的数据（如：平台的从业人员人数等），采用了直接从互金协会网站、P2P 平台自身网站等渠道手工查询收集的方法。同时，为了让数据更加完整和全面，对于部分数据收集后仍出现信息严重的平台进行了筛选和剔除，仅保留了数据相对来说比较完整的232 家网贷平台作为分析的基础。由于本文需要研究各个P2P 平台在一定时间段内的经营状况，以分析各个变量对平台正常经营时长的影响，因此对收集来的数据处理成了面板数据，以便进一步的分析研与研究。

表1 P2P 平台正常经营时长研究变量表

（四）模型的建立

由于本文需要研究的变量众多，因此选用多元线性回归模型进行数据建模与分析。所使用的模型如下：

（五）实证分析

1.描述性统计

表2 显示了所有变量的描述性统计。截止至本文所研究数据的时间节点2018 年12月，网贷平台的平均正常运营时长为46 个月，最长的正常经营时长达到了118 个月。各个P2P 平台的平均成交量为28112.88 万元，平均的资金净流入为32.87 万元，而平台的平均借款人数为18925 人，这三个指标的标准差较大，最大值与最小值之间存在一定的差距，主要的原因是本文研究采用的是2018 年6 月至12 月平台经营的面板数据，这其中有部分平台在截至12 月为止才刚成立几个月的时间，因此在经营指标数据上出现了一定的波动。各个平台的平均收益率为10%，属于行业的正常水平，人均投资金额约为6 万元，以数额较小的投资标的为主。在投资可投资项目种类方面，每个平台平均为投资者提供2 种以上的选择，而大部分的平台都为借款人提供了信用贷和抵押贷两种贷款方式。在各网贷平台接近4 年的平均正常运营时长内，平均经营变更次数达到28次，相当于平均每个平台每年申报7 项经营变更，各平台平均员工人数为79 人，这两项平台运营类指标的差异相对较小。

2.多重共线性检验

为了验证所选取的解释变量的合理性，本文先利用Stata 统计软件对模型进行一般性回归，并运用estat vif 语句检验该模型各变量是否具有多重共线性。而多重共线性就是指线性回归模型中的解释变量之间由于存在精确相关关系或高度相关关系而使模型估计失真或难以估计准确。回归的结果结果如表3 中所示。

从表3 中的结果可以看出，由于方差膨胀因子（VIF）都处于较低水平，而且都低于10，所以可以判断模型中选择的解释变量不存在多重共线性。

3.面板数据回归模型选择

面板数据在回归分析之前，应该首先选择应用随机效应模型还是固定效应模型，如果两个模型都不合适，再检验是否适用混合效应模型。因此，为了确定回归模型，先利用Stata 软件分别进行了随机效应模型和固定效应模型的回归。然后在运用Hausman检验的方式确定选中二者中的哪一个。检验的语句为hausman fe re，sigma，得到的结果如下：

从该结果可以看出，P 值为0.1823>0，接受原假设，选用随机效应模型。

4.随机效应模型回归结果与分析

在排除了模型的多重共线性及确定了选用的回归模型后，利用Stata 统计软件进行模型的回归分析，回归的语句如下：

xtreg op tv aror nci ipc nob col i.rlol cobc noe，re

回归的结果如表4 所示。

由表4 可见，所有的解释变量都对被解释变量都有着有显著影响，而且全都是在5%以下显著，1%以下显著的多达6 个。从回归的结果老看，本模型具有较好的预测能力。

具体上来看，P2P 平台的成交量对于其正常运营时长有着非常显著的影响。成交量与正常运营时长是正向相关的，成交量的增长预示着正常经营时长的增加。由此看来，假设1 成立。主要的原因是因为平台的成交量反映着平台经营的活跃程度，投资者对平台项目的投资、借款者从平台借出资金的活动发生的越频繁，平台稳健经营的可能性也会相应增加。成交活跃也从侧面反映了平台在运营模式、资金流通等方面正在朝着积极利好的方面发展，因此对正常经营时长产生正向的影响。

表3 多重共线性检验

表4 随机效应模型回归结果

从平台运营收益率的角度来看，这是投资者最关心的部分。但收益率越高，并不意味着平台运营得越好。从回归结果来看，平台平均收益率与平台的正常运营时长是反向相关的关系。这就是说平均收益率越高的平台，其实正常运营的时长越短。假设2 得到了验证。主要因为P2P 属于民间的借贷行为，国家对其收益率也就是利率有着严格的规定，不能超过同期银行基准利率的4 倍，这是国家为了防止其不正常发展作出的限制，现行的正常运营平台的投资收益率大概都在10%左右。纵观各种爆雷平台的数据，为了最大限度的吸收资金，用于挥霍或填补之前吸收后的待偿资金缺口，平台会盲目地提高投资收益率，甚至有高达40%-50%的。因此，平均收益率维持在一个合理的低水平，能看出平台的发展方向是谨慎而稳健的，没有过多的冒进甚至违法违规行为，因此也预示着其正常运营时长会增加。

从资金运作的角度来看，P2P 平台的资金净流入量与其正常运营时长有着反向相关的关系。就是平台的资金净流入量越少，其正常运营时长越长。印证了假设3。资金净流入的计算方法是平台吸收资金减去出借资金的差值，这个值越小，代表平台吸收进来的资金实际出借的数量越多。投资者投资P2P 的目的是为了赚取其提供的收益，而平台要为投资者提供收益率的前提是要提供实际的投资标的或投资项目，也就是说钱必须要能借出去。资金净流入越低，表明平台更有可能为投资者提供合适合理的投资标的或投资项目，使投资者的投资意愿得到实现。这对平台的正常经营与健康发展有着至关重要的影响。

从投资者的角度来看，根据回归结果，P2P 平台的人均投资金额越高平台的正常经营时长越长，这与假设4 相符合。经历了P2P 平台的繁荣时期以及之后一段时间的爆雷期后，各个投资者对平台的评价和理解都产生了更理智的看法，而人均投资金额也恰恰反映了投资者地平台的任课程度。人均投资金额越高，表明投资者对于平台的运营和发展越满意，换个角度讲，就是该平台给投资者的印象越好。而这种印象除了是投资者自己的主观偏好以外，还包括了不同投资者对平台的理性客观分析。所以从一个侧面来讲，人均投资金额越高，能表明平台能有可能长时间的正常运营。

从借款者的角度来看，模型结果反映借款人数越多平台的正常运营时长越长，符合之前提出的假设5 的情况。借款人数的多少，反映着平台在借款人之中的受欢迎程度。平台能吸引更多的借款者，表明平台的资金流动越活跃。这个变量也反映出了借款者对平台经营状况和资金状况的认可程度，有了更好更多的资金出借渠道，平台的正常运营时长将会越长。

从投资项目的种类来看，回归结果反映出平台提供的可投资项目种类越多，平台的越有可能越长时间的增长运营，这与假设6是相符合的。各个P2P 平台提供的可投资项目种类众多，有的是提供车贷的，有的提供消费贷，有的提供小额经营贷款等，每一种投资项目都有着不同的优点和缺点，从风险的角度来看，提供越多种类的投资项目种类，P2P 平台自身的风险越能得到分摊，经营风险更有可能得到有效的控制，从而正常经营时长也会相应增加。

从项目性质上来看，回归结果给我们的提示是相对于只提供信用贷或者抵押贷的平台来讲，提供两者混合贷款项目的平台经营时长会更长，假设7 得到了验证。信用贷款，就是借款者凭借着信用向银行机构或者是其他金融机构申请贷款，而且信用贷款最主要的特点就是不需要任何的抵押物品，也不需要第三方担保人，仅仅凭着信誉就可以获得贷款。其优点在于贷款门槛低、手续和流程简便、收益率较高、放款速度快、对借款人的受欢迎程度高，但是其也存在着回款无法保证、额度低等缺点。而抵押贷就是要求借款方提供一定的抵押品作为贷款的担保，以保证贷款的到期偿还的一种贷款方式。其优点在于额度高、回款有抵押物做保证，但其缺点是收益率较低、贷款门槛高、手续流程复杂。如果P2P 平台只提供单一性质的投资项目，很难弱化其自身的缺点和风险。提供混合性质的投资项目，能很好的融合其之间的有点，也能使缺点得到一定的互补，从而更吸引投资者的投资，也能使平台更健康的发展，因而平台的正常运营时长也会更长。

从日常经营的角度来看，回归结果给出了经营变更数越多，平台正常运营时间越长的提示，这与假设8 一致。经营变更数包含了平台法人、股权等的变更。不断地根据实际经营状况作出相应的调整，可见平台本身也在不断地完善。由于政策和环境的不断变化，特别是法律法规、市场的经济状况、小微企业的发展需求等因素的调整改变，平台必然需要不断完善自身才能适应行业的发展，一成不变的平台最终肯定会被市场淘汰的。

从平台规模来看，模型给出的结论是从业人员人数越多，平台的正常营业市场越长，这也与假设9 吻合。从业人数的多少，侧面上反映了P2P 平台自身的规模大小。员工数越多也表明能够给有效服务的投资者或借款者就越多，该变量呈现正向相关也提示P2P 太可以通过增加员工人数来提高服务质量和服务效果，使平台能够更长时间地经营下去。

5.稳健性检验

为了验证模型的可靠性，由于正常运营时长很难找到其他合适的参数来进行替代验证，本文决定采用另外一种回归方式——稳健标准差回归方式来对模型数据进行稳健性检验。检验语句如下：

xtscc op tv aror nci ipc nob col i.rlol cobc noe，re

该方法的回归结果与上面回归结果的对比如表5 所示。

从XTSCC 回归方法的结果可以看出，基本上所有的解释变量都是对被解释变量OT 显著了，而且显著的方向都是一致的。只有借款人数和项目项目性质这两个变量没有之前显著，但是由于标准差都在0.1 左右，也只是刚刚不显著而已。因此，总体来看，使用XTSCC 稳健标准差回归方法得出的结果与原随机效应模型回归结果基本一致，可以看出回归方法及结果是稳健的。

四、结论与启示

P2P 行业作为新兴的事业，近年来迅猛发展备受各方关注，但是由于行业标准、监管环境等原因，平台自身存在着多种多样的风险。信用风险、合规风险、操作风险、流动风险等，每一种都可能导致平台爆雷。这些风险对于普通投资者而言是很难分辨清楚的，而作作为平台风险综合性反映的正常运营时长，能让投资者更为直观更为简便地看清楚哪些指标可能会预示着平台将会出现运营上的问题而最终走向倒闭，使其在选择投资的时候更为理智和合理。基于本文对各P2P 平台正常运营时长的分析研究，对投资者的投资选择提出以下见建议。

表5 稳健性检验结果

（一）选择有实力的平台

交易量是衡量P2P 平台交易规模的一个非常重要的指标。一般来讲，交易量越大的平台，其投资者和借款者的平台操作越多，平台的成交事件发生的越频繁，简单来说就是平台越兴旺发达。有了大量交易活动做支撑，P2P 平台才能健康稳定地发展下去。但是，单凭成交量的大小无法看出平台是吸收的资金与出借资金之间的比率，也就是说很难看出平台吸收的资金是否都能出借或投资出去，从而产生效益。因此必须结合平台的资金净流量进行综合评估。资金净流量可以反映平台吸收资金的出借或投资情况，指标的值越小，代表平台出借或投资的资金占吸收资金的比例就越高。P2P 平台要健康发展，资金的稳健流动非常重要，这预示着平台正常运营时长的增长。人均投资金额和借款人数这两个显而易见的指标，可以看出平台在投资人和借款人中普遍的受欢迎程度，越多投资者和借款人选择的平台越有利于长期的经营和发展。此外，平台的工作员的多少，也反映出平台的规模和对投资者或者借款人的服务能力与服务水平，也是评价平台实力的重要指标。综合上述的5 个指标，投资者可以较为容易的判断P2P 平台的经营实力，越有实力的平台，越有可能持续稳健地不断发展。

（二）选择项目丰富的平台

P2P 平台总体上为投资者提供的可投资项目种类繁多，但部分平台上的投资项目种类可能是十分单一，或者只有寥寥两三种。诚然，每一种项目都存在着自身的优点，也同时拥有不可避免的缺点。项目种类稀少，在对投资者造成投资限制的同时，也不可避免地把每种项目的缺点放大，从而导致投资风险和平台经营风险的增加。投资项目种类越多，平台经营的风险越能得到分摊，投资者的选择范围也会随之增加，使得其更容易地判断选择自己心仪的或有信心的项目进行投资，从而提高平台的投资成交量，有利于平台的健康发展。除了项目的种类以外，每种项目的性质对于平台的经营风险也有着显著的影响。抵押贷款和信用贷款都有着各自的优缺点，只有在二者互相平衡融合的情况下，才能进一步降低平台的经营风险。由此可见，项目种类越多，项目性质越复杂，反而更有利于P2P 平台的稳健经营，投资者可以通过这两个指标综合考虑，择优进行投资选择。

（三）避免收益虚高和一成不变的平台

P2P 平台为了吸引投资者，都会尽量提高其预期的投资收益率。但是投资收益率越高并不就代表平台越有效益。某些平台的实际控制人，为了更好地吸收资金以工资及挥霍，或者本意想自融投资，结果出现投资失败的结果，为了吸收更多的资金偿还之前自融投资的部分，会把投资收益率不合理地往上提，50%以上的都曾经出现过。但由于没有实际盈利能力，这些投资收益率虚高的平台往往无法保持正常运营，最终走向爆雷倒闭。另外，由于政策和监管环境的不断变化，要求P2P 平台要向符合经济发展和法律约束的方向调整优化，不迎合新政整改的平台违法经营的风险会不断增加。因此，不断调整优化自身经营状态的平台才能适应行业的发展需求，才能更长时间地稳健经营。

综上所述，尽管P2P 平台的风险项目众多，无法一一理解和明确识别，投资者还是可以从一些显而易见的指标综合判断平台正常运营的可能性，从而选择风险较低的平台进行投资，以减少损失。