孙伟业

摘 要 外汇储备是关系到汇率稳定、金融领域稳定等的关键操作。本文对外汇储备的影响因素进行探讨，并分别分析我国外汇储备增加及下降的原因，最后提出科学的管理策略。

关键词 外汇储备量 变动 管理

一、引言

外汇储备是为了应对国际支付的需求，由各个国家和地区的政府机构和中央银行负责，随时可以兑换成外国货币的外汇资产，比如外国的有价证券、外国某银行的支票等。一般国家是依靠贸易顺差和资本流入获得外汇储备，其主要用于清偿国际收支逆差以及维持本国的汇率，对于金融安全的保护也有积极意义。但在实际操作中，因为部分因素的影响，我国的外汇储备经常出现波动情况，影响经济发展和社会稳定，因此需要就其波动原因进行分析，探讨有效的稳定管理策略。

二、外汇储备的影响因素

就我国来说，外汇储备常年保持在3万亿美元，稳居世界首位，其中大部分是美元资产。截至2020年8月末，我国外汇储备规模为31646亿美元，较7月末上升102亿美元，升幅为0.3%。对于影响外汇储备的因素，一般来说有4个方面：一是国民持汇意愿增强，过去我国一直是央行持有，现在发展成央行+民间共同持有的方式。二是央行在外汇市场的操作，这样可以为金融市场提供外汇流动性，进而导致外汇储备的变动。三是美元汇率的改变，因为我国的外汇储备多数属于美元资产，所以受到美元汇率的影响，汇率走高就意味着非美元资产缩水，表现出账面价值降低，但实际上并无损失出现。四是投资损益，因为外汇储备的种类比较丰富，其中有一部分是长期性收益资产，比如股票，所以在持有过程中有可能出现损益，进而引发外汇储备量的变动。

通过多项研究的分析和总结，大部分人员认为外债余额、经常性+资本性项目与实际的外汇储备量有密切关系，而且一般是成正相关，但与汇率是负相关。比如美元汇率走高，导致更多资本投入国外，降低国内的外汇储备。按照分析，外债余额、资本性项目差额和外汇汇率是外汇储备最主要的影响因素。

三、我国高额外汇储备的形成原因

（一）贸易顺差

因为我国人口基数很大，存在人口红利，拥有大量廉价劳动力，所以和其他国家相比有部分优势。这在过去十几年内，是吸引外资的一项重点优势，在国内发展了大量的劳动密集型产业，带来贸易顺差。近年来，国内经济表现出高速发展趋势，有广阔的发展前景，所以也有很多外资投入国内行业的发展，同样出现贸易顺差，产生大量外汇储备。

（二）外汇制度的改革

外汇储备制度最初是强制结售汇制，这使得我国在很長时间内都保持固定的汇率，并增加了央行的操作空间。但因经济发展带来的新要求，过去的制度不再适用，所以我国逐渐实行浮动汇率制。但我国经济实力是近些年发展起来的，货币地位也是近些年出现提升的，货币市场逐渐完善，使得在这个过程中浮动汇率制的作用无法发挥。央行要借助外汇买卖来维持人民币汇率的稳定。同时，国外很多人对我国的发展前景比较看好，比较认可人民币的价值，使得外汇供过于求，此时央行进行大量收购，增加了国内的外汇储备量。

（三）热钱涌入

主要是因为我国经济发展趋势稳定，表现出良好的发展前景，而且经济表现出持续发展的趋势，比较稳定，所以外资对人民币比较认可，希望拥有，这就使得大量热钱涌入国内。这有可能扰乱我国的金融秩序，因为如果国内经济出现危机，这些资本会快速撤走，加重经济危机。这项波动也带来外汇储备量的增加。

四、我国外汇储备下降的原因

（一）推动产业转移

在2013年以前，我国外汇储备保持持续增长，因为当时经济发展表现出国际收支顺差，其中经常性项目差额发挥了较大作用，对于外汇储备的贡献率高达300%，但随着时间的流逝，该贡献率出现大幅下降趋势。而因为我国的快速发展，国际经济形势发生较大变化，使得我国发展经济不再单纯依靠出口，而是靠内需拉动经济增长，同时我国的进口额和国际购买力也大幅提升，增加了外汇消耗，进而降低了外汇储备量。新时期，经济发展面临转型趋势，依靠劳动力优势的情况减少，再加上环境污染以及资源浪费问题的加重，使得国内很多产业逐渐向国外转移，或者说积极开展海外投资，增加了我国的对外投资数量。

（二）人民币国际化进程

一般来说，大部分国家的外汇储备量都不大，因为他们的货币国际化程度较高。这部分国家在经济维持较高水平发展之后，外汇储备多数下降。而我国在经济高速发展30年后，逐步换挡到中高速发展，而且在大力推进人民币国际化进程，成为重要储备投资货币之一。这说明此时出现外汇储备量降低的情况实属正常。

（三）藏汇于民的战略考量

因为国内的投资渠道较少，不稳定，所以大量资本选择国外项目进行投资，比如通过购买外汇资产，使居民持有更多的外汇。虽然这项举措还存在一些问题，但其对于降低外汇储备量有一定作用。

（四）汇率影响。

这是主要的影响因素。多数国家的外汇储备是美元为主，一旦美元汇率发生波动，外汇储备会发生较大的变化。比如美元汇率持续走高，全球市场跨境资金流出压力增大，导致全球外汇储备从2014年表现出下降趋势。我国外汇储备的变动情况与之相似，也表现出下降趋势。民间对外汇资产的持有量增加，使得银行等机构为此不断增持外汇头寸，使得我国外汇储备量下降。

五、合理管理外汇储备的策略

（一）确定适度的外汇储备规模

当前我国社会发展处于经济转型时期，在人民币国际化的阶段背景下，需要明确我国外汇储备的适度规模。按照专家的建议，这个规模基本在1.4万亿～2.6万亿美元范围内比较适度。同时，从2017年开始，全球经济逐渐复苏，美国、欧洲和日本等主要经济体的经济发展都表现出正增长趋势，这从外需角度来分析，对我国经济的持续发展有利，但从资本流动因素方面思考，这样一来欧美市场对资本的吸引力逐渐增强，而在国际形势上，更多的国家和国民认可美国，对我国依然存在偏见，可能影响对我国的投资。基于此，面对新的经济发展形势，我国需要进一步推进供给侧改革，改变拉动经济增长的元素，促进经济转型，同时保持经济的增长水平，这样可以保证外汇储备需求稳定。

（二）优化外汇储备结构

目前我国的外汇储备结构比较单一，美元资产的占比较大，这就增加了外汇储备管理的风险。因此要对其结构进行适当调整，降低美元的占比，增加其他方面资产的比例，减少美元对此的影响，以降低风险。比如可以采购更多的黄金资产，同时推进人民币的国际化进程。

（三）监管部门发挥作用

对外汇储备的管理，还需要监督部门发挥作用，借助大数据技术和云平台，实现对外汇储备变动趋势的动态监督，科学预测可能的变化曲线，做好充分的应对准备。监督部门要密切关注各类货币的汇率以及相关影响因素的变动，做好应急准备，在储备量出现波动时及时采取措施合理应对，控制住波动形势，发挥人为因素的引导作用，减少对其他方面发展的影响。同时，监督部门要定期公布外汇储备的变化情况，增加群众对此的认知，发挥公众监督作用，增加执法过程的透明度。监管部门要同时加强对跨境资本流动的监管，尽量避免这项因素带来的外汇储备波动问题，比如大量资本外逃，导致储备量迅速降低等。

（四）重视汇率变动预期的管理

当前我国的汇率制度是浮动制，这是一个长期的过程，对外汇储备管理提出了更高的要求。对此，针对汇率制度的转型和改变，国家需要重视对其的管理，充分利用数据进行汇率预期的分析，推进人民币汇率市场化改革，借助科学的引导机制，稳定汇率，避免出现较大的波动，阻止出现升值或贬值一边倒的强烈预期，以免影响到外汇储备。

六、结语

外汇储备是保证我国经济稳定发展、金融领域平稳以及社会稳定的关键内容，受到多方面因素的影响。但是因为当前国际金融形势变化莫测，以及一些其他因素的影响，我国的外汇储备经常出现波动，带来了一些不良影响。新时期，国家要更加重视对外汇储备的管理，做好研究和预测工作，为国家经济和社会的发展作出贡献。

（作者单位为四川铁投城乡投資建设集团有限责任公司）

参考文献

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