（内蒙古财经大学 呼和浩特市 010000）

一、引言

区块链技术和通证诞生于一种去中心化的追求，由区块链技术来保证通证的真实性，不可篡改，唯一性，保证它的信用。通证的发展使大量资产、权益实现了低成本高效率的流通，这给现如今的经济体系带来了颠覆性的动力，引发了新一轮的资产数字化浪潮，开启了全新的通证经济模式。全新的经济模式也给传统的监管带来了巨大的挑战，传统监管是中心化的，而通证经济是去中心化的，这意味着我们一直依赖的传统监管方式将不再适用。尽管全球各国对通证经济的态度不尽相同，但随着该经济模式的飞速发展，也都密切关注并初步出台了一些宽松不一的政策并且加大了对通证经济的研究投入。对于新经济形式的产生，风险管控往往是滞后的，但逐步发现风险表现，完善监管政策，才能更好的理解并支持新生经济工具效能的释放，改变传统的监管方式，才能防止其应有的功能在我国经济发展中得不到充分发挥。

二、由新技术到新经济的演变带来的风险

自2008年区块链技术诞生以来，大量的资本、人力在短短的几年时间内涌入这一新兴市场，从区块链技术本身，到区块链平台，再到通证经济；从“炒币投机”、“虚假项目”，到推动经改革发展的助燃器，各行各业逐渐开始采用“区块链+”的新经济模式来解决本行业的一些顽疾，并且利用“通证”进行低成本高效率的维护项目运转，产生了全新的通证经济模式。在越来越多的项目采用区块链技术这一基础技术构架，完善上层经济体系，搭上区块链这一新技术的“顺风车”的同时，新经济体系也带来了许多的新风险。

（一）从区块链技术到通证的发展

区块链是一项最新的底层技术框架，较为完美的解决了信任问题，构建了更为公平的利益分配机制，通证作为其上的一种去中心化的流通中介，得到了广泛的发展。区块链上的项目可以依靠通证维持良好的运转，通证基于区块链底层技术，具有了不可篡改等特性，优化了其作为价值中介的功能，区块链上的通证更具安全性，而通证在区块链上的流通更具高效性，所以这两者的结合使彼此都得到了更大的发展空间。但是区块链的去中心化特点与传统的监管模式相悖，由于缺乏监管使得通证作为流通中介的用途产生了偏差，例如比特币被广泛的应用到了洗钱、勒索和黑市交易等犯罪活动，由此带来了一系列新的风险。

（二）从通证到通证经济的发展

基于区块链技术的通证具有较多的发展优势，通证将资产、权益碎片化上链，可以使其在流通过程中大大减少摩擦和纠纷，进行更小成本的无摩擦流通，提高经济效益。任何组织和个人均可在自己的项目上发行基于自己的资源和服务能力的权益证明，所以通证的供给是充分市场化的，且高度自由的。将通证应用于经济中可以有效解决目前社会存在的一些安全问题、信用问题和公平问题等。由此发展而来的通证经济就是指借助通证这一指标，将标准的或非标的商品及服务进行通证化映射，在区块链上进行低成本，高效率的流通。通证流通速度的提高会给经济带来非常大的促进作用，但通证作为一种新型的去中心化的流通中介，其本身还存在着一些例如监管不力、价格虚高等的问题，所以在通证经济的整个模式中仍然存在着许多未知的风险。

三、通证经济的风险表现

区块链这个新技术已经带来了新一轮的数字经济的革命，即通证经济。而每一次经济形势的变革或技术的更新迭代，都会给原有法律规范和法律制度带来冲击，及时把握新经济的走向，把控风险，才能保证新经济的长久发展。

（一）交易炒作导致通证存在市场价格虚高的风险

任何标准的或非标的商品及服务都可进行通证化映射，通过智能合约自动执行，实现交易的安全性和透明化，从而在区块链上实现高效无摩擦的流转。权利客体被资产化成为通证已经实现，但如何保证通证在流转过程中获得合理的价格，才是保证通证经济可以运行的关键一点。

以动产类资产为例，其本身是具有一定价值的，将该价值进行“拆分”上链，使更多的人了解并持有一些价值较难确定的动产，有利于实现其升值的空间。例如书画作品类资产，具有较大的价值波动与升值空间，一幅好的书画作品价格往往很高，很多投资者难以承受，明知它有升值空间却难以进入。将其产权拆分上链后，更多的投资者就可以参与其中，分得一杯羹。但与此同时，拆分后的产权的价值只可以在流通中变现，而大量的交易炒作往往会让最初的价值失真，价格越来越虚高，超过原本书画作品的价值。所以，只有透过经济形式锚定最初资产的价值，才能够保证实现通证最终的可兑换。

（二）通证作为去中心化的流通中介存在信用风险

基于区块链技术的通证是一种去中心化的流通中介，这里所强调的去中心化其实并没有完全实现“去信任化”的功能，只是赋予了私人信用更大的能力。通证的价值基于背后锚定的资产权益或整个项目本身，通过建立信用联系，使通证实现一定的兑换比例，逐步建立自己的价值体系，然后在发展过程中，再慢慢脱离锚定权益，跟随市场和项目本身实现其升值空间。通证经济体系往往不存在着到期履约的规定，违背了部分谨慎投资者契约完整的预期。在整个价值体系中，如果发生信用危机等意外时，通证的价值体系就会变得岌岌可危，一旦投资者的预期都不看好并纷纷抛售挤兑时，通证的价值就会大幅度下降，则通证体系将会面临崩盘。

以不动产为例，其价值往往不可移动，或者移动会使其价值受到重大损失，且此类资产价值往往较大，难以流转。拆分其产权上链流转，有利于更多投资者参与其流转增值，尽管没办法兑换实物，但投资者们仍然可以在升值空间中分得一杯羹。例如房地产类资产，此类资产往往有较大的的升值空间，但高额的投入成本限制了投资者的进入，将此类资产碎片化上链流通，可以让更多的投资者参与进来，享受其升值空间。通证虽然是持有人持有资产份额的证明，与其他持有者按份额管理处置资产，但其实，通证化后的不动产类资产，投资者们真正享有的往往只是所有权，而非使用权，个人投资者无法持极小的份额来要求实现对不动产的使用权。所以，通证化的意义在于价值的流转，而信用体系维持着通证的正常运转，一旦信用体系出现问题时，投资者们会纷纷挤兑抛售手中通证，从而流转出现问题，则整个通证经济运转变会难以为继，继而爆发金融风险。

（三）供给充分但信用不足的通证不确定性较大

通证的供给是充分市场化但信用不足的，任何组织和个人均可发行基于自己的资源和服务能力的权益证明。近年来各式各样的通证呈现井喷式出现，虽然组织和个人可以将自己的“承诺”通证化，但这些通证的价值却难以界定。通证本质上是基于私人信用凭证的，所以其价值总归是取决于投资者对于私人信用凭证的认可，一旦出现突发状况产生信任危机，则马上会有一大批投资者抛售手中通证，而背后的私人信用凭证很难继续维持，大量抛售使通证价值大幅跌落，而通证本身往往也不能兑付，从而爆发大面积风险。有些通证完全依赖于项目本身的价值，而高科技项目本身大都存在较高的风险，是否可以被市场承认，需要较长时间的检验，所以，在通证供给充分且信用不足的情况下，更需要的是投资者的理性判断，防止落入“炒币投机”、“虚假项目”的陷阱。

（四）过分强调营利的激励机制导致经营风险

伴随通证经济平台的一套极有效的规则就是通证的激励机制。通证的奖励在不同阶段都能起到非常重要的作用，在平台开发阶段，通过奖励通证来打开市场，吸引消费者。在平台的运转阶段，通过通证奖励用户的特定行为，来维护平台的良好环境及正向运转。但是平台以营利为目标的导向，也会引导消费者做出非理性的行为，进而导致整个行业价值导向的偏离。

FCoin的交易即挖矿的激励机制，曾成功地将该加密货币交易所推上了日交易量的顶峰，但单纯的激励机制并不会长久，FCoin的收入分配设计并不合理，好多消费者为了持有而交易，违背了经济体制为了交易而持有的正常走向。所以，当热度逐渐褪去，理性交易者弄清了当前市场的走向后，且通过“交易即挖矿”获得的奖励无法变现后，整套激励机制将无法继续运行。

除了这些非理性的行为，社区对特定行为的激励，还会导致消费者盲目的为了获得奖励而做出的非诚信行为，例如消费者为了获取评价奖励，而不去体验产品或服务就做出的非诚信评价。社区以经济利益为导向的鼓励会导致整个行业的偏离发展，如许多新闻APP的读新闻得奖励的行为，会导致正常有价值的新闻难以传播，内容不再是新闻行业的核心时，最终将会导致该行业失去其存在的价值。

（五）底层区块链技术的垄断性导致后续修改成本过高

基于区块链技术的通证经济采用的是去中心化的模式，开发者制定规则并将规则写入智能合约中，通过区块链运行，智能合约自动严格执行，使整个通证经济体系具有高效的流通速度。但通证经济体系是由开发者设计的，开发者决定了奖励哪些行为，奖励哪些内容等一些规则，这些“规则”在最初就被开发者写入了智能合约，虽然社区用户有机会通过投票来修改不适当的规则，但区块链的去中心化，使得“规则”一旦写定就难以再修改，也就是说后续的修改成本极高。所以，整个社区的“规则”，几乎完全取决于写入者。

基于区块链技术的通证经济的整个社区的规则基本上由开发者团队垄断。这也就导致了其最初“去中心化”的意义和功能造成消减，反而催生了一种新的虚拟权利的产生，进而导致“现实政治的重新集权”，少部分技术精英垄断或主导公共事务却无需获得任何合法授权或不受任何监督。

（六）监管政策的滞后性将引发新风险

金融科技作为一种席卷金融行业的新动能，推动着金融产业变革，通证经济即是在金融科技浪潮下出现的一种新型的经济形式，其全新的业务模式、流程和产品，给传统金融业务带来了巨大的冲击，在面对经济新形式时一定要积极摸索其发展与渗透规律，处理好金融科技发展与安全的关系，及时监测处理其累积的金融风险。

通证经济是基于区块链技术平台之上的，区块链具有去中心化、匿名性等更高效安全的属性，相对于传统的金融交易结算等操作来说，传播范围更广时效更强安全性更好。但是传统金融交易结算中出现失误还有一定的时间和中心机构纠正，而基于区块链之上的通证经济环境不再是现实货币资金交易，更多的是去中心化的数字化货币信息，这就使风险突然爆发时，加大了扩散面积和补救成本，增加发生系统性风险的可能性。且新型经济形式在发展初期时，都没有先例可以借鉴，所以对于监管来说是非常有难度的，过分监管会限制其发展，而软监管又难以全面实时的起到监管作用，从而加大了发生金融风险的可能性。

四、通证经济的风险管理

通证经济刚刚兴起，正处于发展的高峰时期，同时也是各种风险纷纷显露的关键时刻，如何及早的发现衡量和分析风险，选择积极有效的方式处理应对风险，对通证经济的后续发展有着至关重要的作用。

（一）内部管理

金融风险内部管理指通证经济项目主体应该针对自身存在的风险因素，积极的进行一系列内部的自我规范管理措施，制定行业自律准则，管理体制手段，实施必要的约束措施和具体的管理手段。

1.关注资产实际价值，防范过度投机炒作

通证往往基于实体价值，通证化完成资产由实向虚的上链流转。价格危机和信用危机的产生都会直接波及通证价值的实现，这是通证的一大弊病。所以对于三种不同类型的通证来说，谨慎实现其价格与价值的锚定至关重要。

对于支付型通证来说，部分国家已经允许了数字货币的支付合法性，实现了数字货币与法币的挂钩，使数字货币有了较为广泛的认可，而我国之前一直在采用谨慎的态度否认数字货币的合法性，更不允许数字货币与法币的挂钩，但是随着美国等国家开始部署数字货币战略，我国也在加紧研究和出台相关政策，并且我国的数字货币早就开始研发了，相信在不久的将来通证的支付性会在我国合法实现。对于实用型通证，如知识确权，收益分配等的证明，此类通证的价值重在共识，是一种使用权或权益证明，价格需要紧紧锚定其背后的价值共识，此类通证的价格存在相对较大的不确定性。对于资产类通证，主要对应的是公司的股权、债券、资产，此类通证的价格相对容易锚定，后续升值空间较大，但难以保证的是其价值的实现，较易出现信用风险，例如前文提到的书画类动产资产的价格，交易炒作会使其价格失真虚高，偏离其真实价值，产生信用风险。

2.不断强化流转功能，提升资产增值空间

通证经济将权益碎片化上链流转，大大提高了资产流通的效率，流通速度的提高会大大促进经济的革新。但碎片化后的权利将很难再兑换出具体的实物，例如前文中提到的房地产类不动产资产，将一份产权拆分上链后，每一份权益享有的是升值空间，而无法将某一份权益兑换出实际的产权。通证的价值只能在流转中实现升值，所以对于投资者来说，流转才是实现价值最重要的渠道。大部分的通证都不能兑换出具体的实物或权利，虽然不具有兑换功能，但流转过程中能实现其价值升值。通证经济应该不断强化流转的作用，弱化兑换的作用，避免产生挤兑的风险，维持整个经济体系的良好运转。

3.构建长效激励机制，维护项目持续运行

导向正确的激励机制对于整个经济社区来说，是血液一般的存在，他可以保证整个经济体系长久鲜活的生命力。激励机制是通证经济中的双刃剑，使用得当将会维护整个经济社区平稳良好的运转下去，但粗糙的激励机制会导致社区的爆红和爆冷，不能维持长足的发展。社区选择的激励机制很重要，选择激励什么样的行为及内容关乎到整个社区的良好运转，所以，激励机制应该奖励真正有价值的内容和正向的行为，与此同时，尽量避免用户为了获得奖励而做的虚假行为，完善激励机制的识别能力，社区要避免以一时的利益为导向而忽略了整个社区的宗旨。通证经济体系要制定积极完善的激励机制，才能有效的维护整个社区长久稳定的良好运转。

（二）外部管理

金融风险外部管理指通证经济项目主体之外的机构或组织对其进行的风险管理行为。国家应该积极建立健全法律法规体系、监管和约束市场行为，监管部门应该提供市场保护机制，制定合理的监管措施。

1.搭建开源平台，降低维护成本

通证经济平台强调的一直是普惠性，即平台和用户的共同发展，所以，整个平台的规则不应只由开发者设定，可以引入监管者的参与，实现保护用户的权利，同时起到在源头上的监管。

通证经济的平台要加强开源性的建设，即监管者能够从开始就实时动态的监管到整个智能合约的制定，使得社区公平合法合理的进行下去。目前我国在该方面的监管政策还不完善，给了通证经济高速发展的好机会，整个行业的野蛮生长，带来了许多虚假高风险项目，监管者从源头上参与平台的建设与治理，会更高效的完善监管。

2.关注新技术发展，严格监控风险

总体来说，区块链技术本身的发展还未完全成熟，基于区块链技术的通证经济更是刚刚兴起，新技术和新经济在不断探索中发展，而政府监管部门在新变革中，由于无法准确预测对社会关系变革会带来哪些影响，所以政策监管总会存在一些滞后性，而在这个过程中，稍有不慎就会产生大量风险。

政府监管对于新技术的发展往往至关重要，过度监管可能会扼杀新技术的创新甚至进一步的发展，适当的监管才能促进其发展并且与多种行业创新结合，所以，监管部门和行业自律组织要妥善的配合起来将硬性规定和软性监管结合，要时刻关注可能出现的风险，提前制定方案应对可能出现的风险，有关部门尽快出台相关监管政策，才能有效促进通证经济的规范发展。

五、启 示

通证经济将资产碎片化，实现了经济的高速流转，资产分割上链实现了普惠性，区块链上智能合约的严格执行实现了公平性，分布式账本的公开透明实现了信息的共享和交易的低成本。通证经济具有不胜枚举的发展优势。而对于更好的发展来说，一定不能忽视其发展中表现出的种种风险。把控通证经济的风险表现，及时对风险作出管理，将有利于通证经济的发展。目前通证经济的发展还算高速，且各项监管政策也在逐步完善，虽然暴露了较多的风险表现，但也符合金融科技发展的规律，我国目前对于这一新经济的监管还是处于软监管模式，发展与监管在逐步摸索中一起前进，在反复探索中制定合理的监管政策。