摘要：作为中国第一个电影行业ABS项目，电影票房收入资产证券化产品对于电影行业的融资和发展都具有示范性的标杆作用。本文以星美控股资产证券化的交易结构和产品设计为切入点，全面剖析了本次资产证券化产品的基础资产质量、特殊目的载体的设计、采取的增信措施和手段，充分论证本次资产证券化实施的可行性。最后对于此次ABS项目的情况以及未来发展提出建议。

关键词：电影票房收入;资产证券化;星美控股

1.引言

1.1行业背景

我国电影产业在进入E时代后得到了迅猛的发展，然而影视院线行业巨大的融资需求，仅靠传统融资渠道无法满足。目前常见的融资渠道可分为5种，直接融资、银行借贷、股票融资、政府补助、企业冠名赞助。传统的融资渠道各有利弊。其中直接融资有利于快速形成生产，增强企业信誉。但是资金成本高，对于一些中小电影制作企业很难有号召力。银行借贷是指直接向银行贷款。银行具有最稳定且风险较低的资金来源，但是借贷成本较高。股票融资是指企业通过向其他投资者发行股票来获得融资。对于企业来说，这种方式的资金限制较小，但同时资金成本较高，会分散企业的控制权。政府补助能够提供较充足的资金量，也有相应的税收费用减免，但对于投资对象有一定要求和行业限定。通过企业冠名赞助能够获得较高的资金投入，但通常需要付出一定代价，例如赞助商要求影视公司将赞助商广告植入作品中，会削弱电影的艺术性。

资产证券化在我国得到快速发展。从2000年开始我国对国内外成熟技术进行系统性研究。2005年，我国发行了第一单企业资产证券化产品。2008年美国次贷危机爆发，监管层担心资产证券化对我国经济带来冲击和风险，紧急叫停了资产证券化业务，并于2012年国重新启动内资产证券化业务。2018年资产证券化产品全年发行规模突破2万亿元，年末存量突破3万亿元。[1]

1.2企业概况

2001年星美传媒集团有限公司按照“媒体+电讯+科技”的产业模式和新媒体市场的战略导向开始了产业布局。2009年3月在香港联合交易所上市，成为一家集影视产业、文化创意产业等多功能于一身的媒体投资集团。截至2018年，互联网运营平台的会员人数累计达4，375万。星美控股实现产业链线上线下的深层次融合，全面打造星美“线上互联网+用户会员+生活服务+两公里生态圈”的多层次生态系统，盈利水平大幅提升。[2]

2.星美控股ABS专项计划介绍和分析

2015年8月，星美控股拿出旗下23家影院公司所属影院的未来预期票房收入作为基础资产，发行了总额13.5亿元的票房收入资产证券化产品，并在深圳证券交易所成功上市。

2.1基础资产

星美控股ABS专项计划是以其子公司即23个借款人旗下50家影院作为原始权益人，并以这些影院在特定期间内（2015年至2019年的5月1日-12月31日）的票房收入作为基础资产，该基础资产只含有电影院的票房收入，并不包括电影院线的餐饮销售收入、广告收入和其他收入等非票房收入。以23家借款人存續期间的现金流预测，未来五年这23家借款人的票房收入预测现金流逐年递增，且远超过专项计划各个特定期间约定的必备金额。由此可见，星美控股此次的票房收入证券化专项计划拥有稳定可靠的基础资产。

2.2交易结构

本次ABS专项计划采用集合资金信托计划和资产支持专项计划的双层交易结构来实现风险隔离。

第一层结构。星美控股将旗下23家借款人的未来五年特定期间的票房收入抵押给华宝信托，获得13.5亿元的借款资金，华宝信托在设立华宝星美国际影院集合资金信托计划之后，承接了信托受益权。

第二层结构。星美控股委托安信证券作为计划管理人，负责管理信托资金，并设立了《星美国际影院信托受益权资产支持专项计划》，投资者根据自己风险偏好选择购买不同档次的证券化产品而成为资产支持证券持有人。

2.3信用增级

星美控股ABS专项计划同时采用内部增级方式和外部增级方式对证券化产品进行信用增级，能实现低成本融资获得高收益增级效果。在发行证券化但未增级之前，该证券化产品的信用等级为AA-，在采取增级措施后，证券化产品的信用等级变更为AA+，实现了信用增级。

内部增信。优先和次级分层机制，本次资产支持证券通过设定优先档和次级证券，提升该ABS产品的内部信用。其中次级资产支持证券全部由北京星美认购，除非得到相关交易方的同意，否则这些次级资产支持证券不能转让，极大降低了风险。差额支付触发机制，由于账户可能存在可供分配的资金不足的情况，一旦发生资金短缺无法偿付就要启动差额支付触发机制，保证在无法完成偿付证券应付资金的情况下，可以得到后续其他担保人的支付，这样就能让星美控股ABS产品获得更稳定偿付的预期，提升该ABS产品的信用等级。

外部增信。北京名翔、覃辉和星美控股为23家借款人信托贷款的本息偿付承担连带保证责任。当专项计划账户中的担保资金在扣除其他必须费用后，剩下的可分配资金如果不足以支付信托贷款每期需要支付的本金和利息，担保机制将会被触发，且按照北京名翔、覃辉、星美控股的顺序依次触发。设立信托业保障基金，通过设立信托业保障基金进行外部增信，当借款人在经营过程中违反了信托计划合同中的相关事宜，“华宝星美国际影院集合资金信托计划”的合法受托人是华宝信托，当出现违约事件时，有权承担借款人依法应负担的违约责任，并优先于信托合同中认购的全部资金，比如信托业保障基金的本金和利息以及获得的收益。

3.资产证券化专项计划运行现状

星美控股虽然如期完成了星美国际影院信托受益权资产支持专项计划的一期归集程序，但是依据专项计划中签署的有关协议约定，星美资产支持专项计划已触发了担保启动事件。2018年5月31日为专项计划星美-3档5月的信托贷款还款日，当月信托贷款应偿还本金支付利息的金额共计为4860.14万元。截至2018年6月1日，信托计划账户已收到的23家借款人归集的票房收入为1145.14万元，未达到借款人本月应还信托贷款本金及利息数额，差额为3715万元。根据专项计划中的协议规定，2018年6月7日，担保人星美控股将应还信托贷款本金及利息差额3715万元划入华宝信托在上海浦发银行深圳分行的信托计划账户中，星美控股已按照约定履行保证担保义务。

4.结论与建议

本文通过分析星美控股案例，完整剖析了契合时代发展的资产证券化过程。在融资优势方面，首先电影票房收入证券化能够满足电影产业的巨额融资要求，解决了电影产业融资难的问题;其次，风险控制且融资成本低，一般地，资产支持证券通常由多个优先级证券和一个次级证券构成，次级证券化产品通常会被发行资产证券化产品的主体买入，使该主体做到基础资产风险隔离;最后拓宽了融资渠道，缩短资金使用的循环周期。

然而电影票房收入证券化也存在着一定问题。目前电影票房证券化处于起步阶段，一方面政府缺乏对于电影产业证券化的政策支持，法律法规方面尚属于空白，另一方面资产证券化的风险控制机制并不完善，而且我国电影产业中的资产证券化产品设计能力整体较弱。

针对上述问题，首先我国应该加大对电影产业资产证券户的政策支持，实施税收等的优惠政策，简化电影票房收入证券化的程序，提高市场效率。其次，政府应当积极推出针对电影产业资产证券化方面的法律，构建多级别法律法规体系，明确各个环节的流程规定。最后，注意加大电影业与金融业的融合，提升产品设计能力，设计出丰富且适合的基础资产种类，研究新的信用增级措施，灵活运用各种信用增级措施。

参考文献：

[1]吴秀伦，李黎.我国资产证券化业务发展研究[J].新金融，2018：34-37.

[2]韩一铭.影院行业票房收入资产证券化研究——以“星美控股”为例[D].江西师范大学，2019.

作者简介：周思雨（1995-），女，河南洛阳人，金融硕士，研究方向：证券投资分析。