张砚

“整体经济运行的‘V形反弹之势已确立，下半年的表现会优于上半年。预计三季度GDP为7.0%，四季度达到7.8%，全年GDP增长3.3%左右。” 植信投资首席经济学家兼研究院院长连平在接受《陆家嘴》杂志采访时说。

在采访中，连平就经济形势、货币政策发表了自己的观点，并对居民资产配置给出了建议。他认为，略偏宽松的流动性环境不会在下半年发生明显变化，金融机构向实体经济让利1.5万亿元将是下半年最大看点。

在他看来，未来中国经济将有三大亮点值得关注：城市群和都市圈发展、网上经济、权益类市场。

“V形”反弹之势已确立

《陆家嘴》：近期公布的二季度经济增长数据意外转正，达到3.2%。您预计2020年全年国内的经济增长率会达到多少？

连平：中国经济交出了令世人瞩目的半年答卷。二季度GDP增速3.2%，相较于一季度的-6.8%，不仅实现了由负转正，而且高于此前市场的平均预期，显示了中国经济复苏良好的态势。从目前相关经济数据情况和恢复态势来看，整体经济运行的“V形”反弹之势已确立，下半年的表现会优于上半年。预计三季度GDP为7.0%，四季度达到7.8%，全年GDP增长3.3%左右。

《陆家嘴》：今年的政府工作报告不再设GDP的目标，而是把就业放在一个比较重的位置。对于就业形势，您是如何判断的？

连平：下半年就业形势依然严峻。上半年城镇新增就业人数仅完成全年目标任务的63%，远低于历年同期。6月城镇居民调查失业率5.7%虽然有所下降，但仍旧处在近年来的高位。下半年又有870多万高校毕业生进入就业市场。政府已将“稳就业”作为重中之重。货币政策的直达性工具着力纾困中小微企业，从根本上稳定中低收入群体的就业。2万亿元的财政特殊转移支付直达基层，在保障弱势群体生活的同时，也将夯实中小微企业赖以生存的需求端基础。考虑到中国政府对于“稳就业”有丰富的经验和特殊的“执念”，全年基本完成失业率6%和新增就业900万的既定目标问题不大。

《陆家嘴》： 疫情是今年的黑天鹅。国外一些机构对于今年美国和欧洲的经济增长预测在-8%左右，全球衰退是否已经成为一种定局？

连平：2020年世界经济已在严重的衰退中分化。美国正陷入三重危机，即生命健康危机、种族冲突危机和党派政治危机。三重危机的发展及其相互交织导致美国经济深陷衰退泥潭难以有效自拔。

欧洲对疫情控制相对较好，为欧洲经济重启提供了有利的基础，而同时欧洲各国财政刺激等措施对下半年欧洲经济的恢复形成了较强的支撑，种种迹象表明欧洲经济在二季度触底后将会反弹，但疫情可能还会有反复，经济复苏力度还有较大的不确定性。

日韩在本次疫情中控制相对较好，内需正在逐步恢复，虽然短期内经济完全复苏前景并不乐观，但其国内疫情影响正在慢慢消失，有效内需逐渐恢复。

由于缺少必要的医疗设备和财政资源支持，印度、巴西等新兴市场国家和发展中国家疫情的实际情况可能比数字显示的要糟糕得多，经济恢复也更加困难。

在世界经济整体陷入衰退的背景下，美国经济可能成为下半年最大的不确定性，有五个因素可以支持这一判断：一是美国疫情不受控制的发展可能推迟全球疫情结束的时间节点。病毒没有国界，如果因为美国控制疫情不力而导致本已基本控制住疫情的经济体再度暴发疫情，将使得衰退中的世界经济更加脆弱。二是美国经济萎缩直接拖累世界经济复苏。2019年美国经济约占全球的24.42%，假设美国经济2020年下滑6.6%，则将直接拉低世界经济增长1.6个百分点。三是美国总需求萎缩影响世界各國经济对美出口。美国是很多国家的最大出口目的地，疫情在美国肆虐造成了美国失业率飙升，居民收入减少导致支出减少，进而影响全球的出口和工业生产。四是美国巨额债务和股市泡沫影响全球金融市场信心。近期美元指数下跌，美国三大股指均已基本恢复至疫情冲击前水平，而在疫情下没有实体经济支撑的股市上涨能够持续多久，这一疑问始终像“达摩克利斯”之剑一样悬挂于全球投资者的心中。最后也可能是最受关注的是，下半年由美国发动的中美金融摩擦升级可能给世界经济带来更为令人不安的因素，为世界经济蒙上一层阴霾。

货币政策：下半年MLF和LPR可能调降1～2次

《陆家嘴》：6月24日央行第二季度例会提出，坚持总量政策适度，提高政策的直达性。你认为下半年货币政策还将会有哪些动作？

连平：下半年货币政策“宽货币+重结构+降价格”的组合可能不会有大的变化，但可能更多侧重于结构和价格。通过创新货币政策工具，把握好政策力度、重点和节奏，更加有力地支持实体经济尤其是中小微企业。央行先后创新和使用普惠小微企业贷款延期支持工具、普惠小微企业信用贷款支持计划、票据互换、调低再贷款再贴现利率等工具，同时在结构和价格两方面进行优化和引导。为了配合特别抗疫国债发行、内需恢复带动投融资活动上升，以及未来可能因进出口而存在的不确定性因素冲击，货币政策也会留有一定的放松空间。

在货币政策执行层面，下半年总量扩张将会较为审慎，结构性工具的创新和使用可能会继续推进，以确保资金精准滴灌地支持实体经济。略偏宽松的流动性环境不会在下半年发生明显变化，金融机构向实体经济让利1.5万亿元将是下半年最大看点。

金融机构让利分为三部分：贷款利率、债券利率、再贷款与再贴现利率下调，贷款还本付息延期和金融机构减少收费。其中，贷款利率、债券利率、再贷款与再贴现利率下调最受关注，官方估计这部分让利共计约9300亿元。由于信用债、地方政府专项债以及再贷款与再贴现数额占比不高，降息让利的主要部分仍来自贷款。

在存款维持上半年平均增速的情况下，考虑到年内信贷增量规模和存量变化，银行对中小微企业实施的贷款本息偿还延期和展期政策，以及再贷款、再贴现利率下降带来的新增信贷需求，下半年MLF和LPR可能调降1～2次，幅度均约为20～30个基点。存款利率下调的概率则相对较低，整体利率水平应该没有大幅下调的空间。而创出历史新高的货币乘数以及不断抬升的利率走廊下限，意味着货币供给增长在一定程度上已经慢于货币需求提升，下半年仍有可能下调存款准备金率。

未来三大亮点值得关注

《陆家嘴》：您觉得未来中国经济会有哪些亮点值得关注？

连平：城市群和都市圈发展，我觉得空间还是比较大的。因为中国是一个人口众多的国家，从现在的城市群的发展情况来看，有好多城市发展水平都不错，但是你把它当成是一个“群”来看的话，它还有很多不足。城市和城市之间的这种往来，在一些地方并没有一个城市群的规划，让信息、土地、劳动力、资本各种要素很好地在“群”里面流动起来。

我觉得这是未来推动中国经济发展的一个很重要的方面，方向也是正确的。过去城镇化对全国所有的地方是千篇一律的，现在是有重点的，城镇化建设是要发展一些城市群，还有一些都市圈，使得它们一体化程度更高。中国的人口多，城市群和都市圈的发展必然会带来这些区域的更大需求增长，包括房地产需求。

第二个是网上经济的发展。这次疫情冲击之后，使得网上的消费、交易活动、网上教学呈现跨越式的发展，未来在这方面会进一步发展，经济社会的运行效率也就更高。当然也会带来一些结构性的变化，跟网上挂钩的行业和领域将会得到快速的发展，但是也会冲击一些比较传统的领域，带来一些发展中的问题。

第三，我觉得中国未来权益类的市场应该会有一个很好的发展。长期以来权益类市场发展我觉得是不尽如人意的，资本市场中债券市场规模很大，直接融资增长中大部分的贡献是债券，未来股市的发展空间会很大。现在股票市场的各种制度改革，越来越市场化，越来越与国际接轨，我觉得一段时间以后会给市场带来比较好的推动。

《陆家嘴》： 6月底有媒体报道，证监会计划向商业银行发放券商牌照，这对于资本市场意味着什么？

连平：我三年前写了一篇文章，主张让银行拥有证券子公司。银行有信托子公司、基金子公司、保险子公司、租赁子公司，现在又有理财子公司、科技子公司，但就是不能做证券市场，这对证券市场其实是不利的，银行资源就限制在自身行业中“自我循环”。证券市场是一个重要的市场，其循环空间很大，不让金融体系主体的商业银行的资本进去，不让银行的其他资源去参与，对这个市场显然是不利的。

银行拿到券商牌照，首先带来的是资本金，有一批银行会设立证券投资公司，进来很多资本经营，还会拉动很多其他的资金一起参与，这将会壮大证券市场的资本实力。

第二，银行会带来客户，银行有大量的信贷客户，有了证券子公司，银行就有更大的积极性推动更多更好的客户到资本市场去。在这方面银行有它的优势，银行长期跟客户打交道，给它贷款。为了控制信用风险，银行会想尽一切办法找信贷对象的毛病，它不同于投行，后者是帮客户“打扮”上市，目的是要赚钱，带有这样的目的，很自然就会有一些非理性的东西。因此，往往银行说这个客户可以上市，错的机会就比较少。

证券子公司牌照对银行来说带来机会，也会推动很多好的企业去上市。现在我们的股票市场其实不缺资金，关键是缺好的上市公司。银行拥有证券子公司对资本市场会有推动，会给股票市场带来更大的成长空间。

《陆家嘴》：今年银行理财产品收益下降很多，以前有的达到4%，现在下降到3%甚至2%。接下来您对于居民的理财有没有什么配置方面的建议？是不是应该主动地去做一些配置？

连平：目前中国经济开始趋于好转，接下去整体经济的运行数据表现好的会越来越多，下半年的资产配置策略，从风险角度来说，是可以将风险偏好适当提高一些。

因为流动性多了，很多产品收益都在下滑，权益类的产品就更容易获得资金的支持。投资者可能把资金从别的投资领域挪出来投到股市，再说权益类的产品现在从市场的估值来看也是比较低的。

当前经济处于复苏阶段，下半年情况更好，肯定会有很多上市公司的业绩出现大幅度好转，盈利出现明显改善，尤其是一些新兴行业。因此原来配置较多固收类产品的投资者，可以适当地增加权益类的投资。

从长期来看的话，增加一些黄金配置的比例，我觉得也是可以考虑的。买了黄金不宜短期操作，可能5年10年会有惊喜，以前黄金上涨都是十几年持续不断的行情，其最大的推动因素就是风险因素。过去几十年就出现了许多巨大的风险，最为典型的就是9·11美国本土受到攻击，黄金开始快速上漲，9·11后面又发生了很多的重要事件，黄金一盎司遂涨到1900美元左右。展望未来，美国挑起的中美之间的博弈，给整个世界经济不断地投入不确定性因素，风险持续不断地出现，导致市场存在担忧和恐慌；加上发达国家持续大规模的量化宽松和利率政策导致美元贬值预期与日俱增，投资者对避险和保值工具就会越来越关注，对美元会越来越失去信心，会逐步地放弃和减少持有美元，那么持有什么东西最好？答案首选是黄金。